國產(chǎn)大飛機年底前完成總裝 大飛機產(chǎn)業(yè)乘風起航

業(yè)內(nèi)人士認為，C919大型客機項目對于我國大飛機制造乃至高端制造業(yè)將帶來深遠影響。根據(jù)市場預測，C919成功進入市場后總銷量有望達到2000架次左右，開啟高達萬億元的市場空間。隨著大飛機實現(xiàn)總裝以及首飛腳步的臨近，產(chǎn)業(yè)鏈上研制公司和設備配套公司都將從中受益，中航系公司有望最先分享訂單盛宴。

年底前完成總裝

C919是中國繼運-10后自主設計的第二款國產(chǎn)大型客機，為150座級以上中短程單通道窄體客機，主要競爭對手是波音737和空客A320機型。

中國商飛相關負責人告據(jù)記者，目前C919大型客機的研制工作已進入工程制造的攻堅階段，首架試飛樣機正在上海浦東總裝制造中心進行總裝，目前已經(jīng)實現(xiàn)全機機體結構對接，機載系統(tǒng)開始陸續(xù)安裝，風洞試驗、鐵鳥試驗、航電綜合和電源系統(tǒng)等試驗正在穩(wěn)步推進，計劃年內(nèi)總裝下線。

C919曾計劃2015年實現(xiàn)首飛。目前看，國產(chǎn)大飛機的首飛時間極有可能推遲，原計劃2018年的交付時間也可能推遲。對于推遲的原因，有航空業(yè)內(nèi)人士據(jù)記者透露，零部件商供應跟不上是一個較大的因素。此外，中國航空工業(yè)民機技術底子較薄，在努力保證研制進度的同時，將工作做扎實、確保飛機的安全可靠性更為重要。

在當天開幕的第十六屆北京航展上，C919還收獲了來自泰國的10架訂單。當日，泰國都市航空與中國商飛和工銀租賃達成三方協(xié)議，簽署了10架C919大型客機購機/租賃合作諒解備忘錄。泰國都市航空成為C919大型客機的第21家客戶。至此，C919飛機訂單數(shù)達到519架。

中航系享訂單盛宴

通常飛機可分為飛機機體、發(fā)動機及機載設備三大部分。從原材料到結構件、航電系統(tǒng)、機電系統(tǒng)、機身零部件、飛機總裝，整個產(chǎn)業(yè)鏈延伸范圍較廣。

C919采取的是“中國設計、系統(tǒng)集成、全球招標、逐步國產(chǎn)”的發(fā)展思路，即飛機的總體設計和機體生產(chǎn)以我國為主，發(fā)動機和機載設備則面向國際招標選購，而集結了我國航空制造頂尖人才技術的中航工業(yè)體系公司無疑擔綱了主力。

根據(jù)中航工業(yè)提供的資料，作為C919主供應商，中航工業(yè)承擔了大型客機約80%的零部件研制任務，包括機頭、前機身、機翼/中機身、中后機身、尾段、吊掛等機體結構大部件。

大部段當中，機頭是中航成飛制造；前機身和中后機身由中航工業(yè)洪都研制，占到機體的四分之一；中機身則由中航西飛生產(chǎn)。此外西飛、哈飛、沈飛等中航系公司還分別承擔了艙門、吊掛、尾椎、副翼、翼梢小翼等一系列飛機部件的制造。

“國產(chǎn)大飛機C919項目市場空間巨大，隨著項目的推進和國產(chǎn)化水平的提高，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈上研制公司和設備配套公司將從中受益，包括中航飛機、中航電子、中航動力、中航機電、洪都航空和博云新材等，重點推薦中航飛機、中航電子和中航動力。”中信證券研究報告指出。

中航飛機目前擁有中航工業(yè)集團絕大部分的飛機零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務，承擔了C919機體中機身、外翼翼盒、副翼、后緣襟翼、前緣縫翼和擾流板等部件制造，并作為中機身和外翼翼盒的唯一供應商。中航電子主要致力于航空機載照明與控制系統(tǒng)產(chǎn)品的制造，子公司上航電器承擔了獨立研制和批量交付C919控制板組件與調(diào)光控制系統(tǒng)和集成斷路器板兩個工作包的任務，為C919飛機首飛系統(tǒng)級供應商。中航動力集成了我國航空動力裝置主機業(yè)務的幾乎全部型譜，將成為中航工業(yè)集團航空發(fā)動機整機業(yè)務龍頭，在未來大飛機發(fā)動機國產(chǎn)化替代過程中將擔綱主力。(中國證券報)

洪都航空（600316）：國內(nèi)外航空產(chǎn)品此消彼漲 推薦

公司 10 年1-6 月收入同比下降4%,主要是航空產(chǎn)品收入下降約6%。具體說來主要是國內(nèi)航空產(chǎn)品收入下降約70%,國外航空產(chǎn)品收入大幅增長;其他業(yè)務收入約下降10%;技術協(xié)作收入增長超過100%。公司收入結構中航空產(chǎn)品占比最大,約有69%,其中國內(nèi)航空產(chǎn)品約占航空產(chǎn)品的28%,國外產(chǎn)品約占72%;其他業(yè)務約占收入的24%,主要是材料銷售等;技術協(xié)作約占6.5%。

公司上半年綜合毛利率 18.62%,較上年同期略升0.67 個百分點。其中,航空產(chǎn)品毛利率提升1.26 個百分點,主要是國外航空產(chǎn)品毛利率提升8 個百分點。公司三項費用率以及資產(chǎn)減值損失率較上年同期數(shù)略增0.87 個百分點。

公司收入下降凈利潤增長的主要原因是10 年上半年投資收益較上年同期增長94%。10 年上半年投資收益有4,880 萬元,約占中期利潤總額的77%。如果扣除這部分收益后的凈利潤較上年同期下降13%。

按照公司訂單情況,我們預計公司 2010 年K8 飛機交付量較09 年大幅增長,國外產(chǎn)品增幅將超過50%;L15 目前仍處于研制試飛階段,預計2011 年開始小批量。

考慮到公司此次增發(fā)收購資產(chǎn)完畢后,作為關聯(lián)交易的材料銷售將進一步減少,原來與洪都集團的受托加工業(yè)務將減少,公司的飛機制造業(yè)務鏈將趨于完整,國內(nèi)航空產(chǎn)品收入將有增長。

我們根據(jù)中報情況調(diào)增了公司的盈利預測,預計10-12 年EPS 為0.57、0.60、0.73元,EPS 復合增長率約為12%。我們看好公司業(yè)務長期發(fā)展前景和中航防務板塊的整合機會,維持“推薦”評級。但由于近期股價漲幅較大,短期內(nèi)有估值壓力。（中投證券 真怡）

中直股份（600038）：資產(chǎn)注入漸行漸進 成長空間廣闊

業(yè)績總結。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入64,549.60 萬元、營業(yè)利潤2,888.90 萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤2,464.87 萬元,分別同比增長14.33%、43.99%和44.95%;實現(xiàn)基本每股收益0.0731 元,與去年同期高出0.0227 元;加權平均凈資產(chǎn)收益率為1.82%,比去年同期提高0.52 個百分點。

收入增長源于非航空業(yè)務大增,利潤增長源自期間費用降低和資產(chǎn)減值損失減少。從收入結構看,航空產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入52,281.31 萬元,同比減少1.57%,占營業(yè)收入比重為80.99%,營業(yè)收入增長主要源自非航空產(chǎn)品的大幅增長。

報告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07 個百分點,其中航空產(chǎn)品毛利率為10.75%,同比下降1.14 個百分點;公司營業(yè)利潤和凈利潤的大幅增長主要源自期間費用率的降低(同比下降0.9 個百分點),以及資產(chǎn)減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74 萬元,而上年同期計提了577 萬元的壞帳損失。

實現(xiàn)年初收入計劃并無大礙,維持穩(wěn)定增長。由于航空產(chǎn)品確認收入模式的特殊性,一般情況下收入確認量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規(guī)模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認為實現(xiàn)公司年初設立的2010 年計劃收入22.69 億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認,過去兩年這塊投資收益均為1,800 萬元,估計今年不會有太大變化,如實現(xiàn)年初計劃1.61 億元費用,那么預計年底利潤規(guī)模仍將同比大幅增長。

產(chǎn)品處于新老交替階段,新一輪快速增長寄希望于新機型。公司現(xiàn)在主要產(chǎn)品直9,是我國陸軍航空兵的主力機型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產(chǎn)品訂單在未來兩年內(nèi)將保持穩(wěn)定?？傮w看來,公司目前正處于產(chǎn)品的新老交替階段,預計新產(chǎn)品進入和批產(chǎn)前,公司將維持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢,不會有爆發(fā)式的增長。未來新一輪的高速發(fā)展還要看哈飛集團正在研制的直15 等新一批機型的定型和量產(chǎn)。據(jù)了解,哈飛集團與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國15 家公司的150 家啟動訂單,而且填補了我國直升機譜系中6~7 噸級的空白,“十一五”后有望成為我國軍方直9 機型的替代產(chǎn)品,市場前景廣闊。我們預計直15 定型后,批量生產(chǎn)的任務還是由股份公司來承擔,將取代直9 成為公司新的主要利潤源。

估值與評級。我們估算公司2010 年可實現(xiàn)每股收益0.28 元,目前股價28.77 元/股,對應2020 年動態(tài)市盈率為103 倍,估值過高。考慮到公司整合中航工業(yè)直升機板塊資產(chǎn)預期明確,最快下半年就有動作,新型產(chǎn)品研制的快速進展,以及通飛產(chǎn)業(yè)巨大市場機遇,但鑒于前期股價漲幅過快,短期有調(diào)整需要,調(diào)低評級至“增持”。（西南證券 龐琳琳）

貴航股份（600523）：資產(chǎn)整合仍值得期

公司發(fā)布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元,同比增長47.11%,綜合毛利率22.27%,同比基本持平;實現(xiàn)營業(yè)利潤9554萬元,同比增長30.21%,營業(yè)利潤率8.19%,同比下降1.06個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤5037萬元,同比下降13.77%,扣除非經(jīng)常性損益后4793萬元,同比基本持平,凈利潤率4.32%,同比下降3.05個百分點;攤薄每股收益0.174元;加權平均凈資產(chǎn)收益率3.57%;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.106元;存貨周轉(zhuǎn)率2.03次,應收賬款周轉(zhuǎn)率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股凈資產(chǎn)4.93元,資產(chǎn)負債率35.69%,流動比率2.08倍,速動比率1.50倍。

二季度業(yè)績分析。二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元,同比增長26.45%,環(huán)比增長10.26%;綜合毛利率22.83%,同比下降0.27個百分點,環(huán)比上升1.17個百分點;實現(xiàn)營業(yè)利潤5929萬元,同比增長5.37%,環(huán)比增長63.56%;營業(yè)利潤率9.69%,同比下降1.94個百分點,環(huán)比上升3.16個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤3550萬元,同比下降20.45%,環(huán)比增長138.73%;凈利潤率5.80%,同比下降3.42個百分點,環(huán)比上升3.12個百分點;攤薄每股收益0.123元;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.187元。分季度來看,公司毛利率與凈利潤率水平保持平穩(wěn)。（海通證券）