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相關(guān)背景：中國(guó)央行(PBOC)周五(10月23日)再度祭出“雙降”大招，央行宣布將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.50%。同時(shí)，中國(guó)央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)公布之后，全球股市全線擴(kuò)大漲幅，現(xiàn)貨黃金短線飆升。

專(zhuān)家解讀

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，央行再度出手，屬重大利好。央行降息降準(zhǔn)，目的是維持貨幣市場(chǎng)的寬松環(huán)境，利于降低企業(yè)融資成本，利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有穩(wěn)定作用，并且對(duì)于股市回暖有重要作用，股市會(huì)有明顯反映。(中國(guó)央行歷次降息、降準(zhǔn)后股市次日表現(xiàn)一覽)

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，GDP低于7%的目標(biāo)，工業(yè)企業(yè)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，物價(jià)跌幅大于預(yù)期，是本次降息主要原因。但企業(yè)面對(duì)的主要矛盾是總需求不足，表現(xiàn)在微觀層面是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下降，而有效匯率的高低關(guān)乎總需求之縮張，因此，讓匯率反應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面才是更為根本的措施，不動(dòng)匯率就不得不降息，但并不能夠解決根本問(wèn)題。

海通證券認(rèn)為，降準(zhǔn)降息再臨，零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)。債券長(zhǎng)牛，利率新低可期。隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，央行輪番放水，資產(chǎn)回報(bào)率下降，我國(guó)利率或創(chuàng)新低。

中國(guó)股市最壞已時(shí)刻過(guò)去

中國(guó)股市正上演復(fù)仇大反攻。上證指數(shù)今年6月至9月崩跌34%之后，本月來(lái)已大漲12%。這也帶動(dòng)了全球股市樂(lè)觀反彈，日本、德國(guó)及美國(guó)股市本月依序勁揚(yáng)逾4%、5%及近6%。但這真的意味中國(guó)股市最壞情況已經(jīng)過(guò)去？

現(xiàn)在回答這個(gè)問(wèn)題很可能還太早，但有個(gè)跡象可能是好消息：中股這波漲勢(shì)是由藍(lán)籌股引領(lǐng)，而非由投機(jī)動(dòng)能股。除了在美股掛牌的阿里巴巴(BABA-US)已飆漲22%，數(shù)檔大型中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股漲勢(shì)也強(qiáng)勁，包括網(wǎng)易(NTES-US)、攜程(CTRP-US)及奇虎360(QIHU-US)。

不只科技股耀眼，包括中海油(0883-HK)、中石油(601857-CN)及中石化(600028-CN)等能源業(yè)巨擘，本月股價(jià)也全飆漲約20%。金融股如諾亞財(cái)富(NOAH-US)及中人壽(601628-CN)同樣勁揚(yáng)，其他漲勢(shì)明顯的還包括中鋁(601600-CN)、華住酒店(HTHT-US)及兗煤(600188-CN)。

投資策略師較樂(lè)見(jiàn)漲勢(shì)遍布，而非只是1、2個(gè)類(lèi)股中少數(shù)幾檔股票帶動(dòng)大盤(pán)，幸好這正是中股目前狀況。不過(guò)趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)？值得注意的是，中國(guó)本周一公布的第三季度GDP增速跌破7%，但上證綜指卻幾乎未受影響。

中國(guó)第三季GDP增幅雖降至6.9%，創(chuàng)2008-09年金融危機(jī)已來(lái)新低，但仍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期水準(zhǔn)。換句話說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)雖然正在減緩，但并非世界末日，至少可讓投資人稍微放心。更重要的是，這可能足以支撐股市漲勢(shì)：中國(guó)不需要證明還計(jì)劃讓成長(zhǎng)加速，只需要止血就好。

摩根基金(JPMorganFunds)首席全球策略師DavidKelly周一發(fā)布報(bào)告便指出，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)力道減弱，關(guān)鍵問(wèn)題無(wú)疑是：何時(shí)能夠確定情況不再惡化。

而讓情況不再惡化的方式之一，是政府示意還會(huì)祭出更多刺激措施。外界目前便普遍預(yù)期，中國(guó)將采取更多行動(dòng)，來(lái)讓經(jīng)濟(jì)及股市不會(huì)更進(jìn)一步走軟。這時(shí)候，壞消息就可能是好消息：數(shù)據(jù)不佳，政府就可能擴(kuò)大刺激。歐美股市目前似乎正是受此激勵(lì)走揚(yáng)，中國(guó)股市10月反彈也可能反映投資人的政策預(yù)期。

盡管如此，投資人最終仍希望見(jiàn)到更多中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的證據(jù)。巴克萊(Barclays)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布報(bào)告表示，他們?nèi)該?dān)憂明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何，恐怕會(huì)是中國(guó)轉(zhuǎn)型中的一段顛簸之路。該行點(diǎn)明3大風(fēng)險(xiǎn)：許多產(chǎn)業(yè)仍產(chǎn)能過(guò)剩、房市供過(guò)于求，以及債務(wù)負(fù)擔(dān)高。

瑞信：上證綜指年底前將到3750點(diǎn)

瑞信分析師陳李在報(bào)告中稱(chēng)，由于流動(dòng)性環(huán)境變得有利，A股將繼續(xù)反彈(在流動(dòng)性的支撐下上證綜指年底前將到3750點(diǎn))。

有利因素包括：貨幣政策放松、理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率下滑、融資規(guī)模減小。

預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到2016年底，將降息100個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)200個(gè)基點(diǎn)。

因?yàn)榱鲃?dòng)性原因，將把消費(fèi)股倉(cāng)位從34%提高至52%；出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，將削減固定資產(chǎn)投資相關(guān)股票倉(cāng)位；因?yàn)槲逯腥珪?huì)，青睞“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，包括工業(yè)自動(dòng)化、新能源、電動(dòng)汽車(chē)、媒體和環(huán)保。

瑞信認(rèn)為，資金隨人民幣貶值而外流，是市場(chǎng)面臨的最大威脅。

瑞信預(yù)計(jì)三季度企業(yè)財(cái)報(bào)將遜于預(yù)期，全年每股收益增幅將被下調(diào)。

中國(guó)料祭出更多刺激措施

雖然政府不會(huì)像2008年金融危機(jī)后那樣開(kāi)閘放貸，但也在采取有針對(duì)性的措施，加快資金流動(dòng)，助推基建項(xiàng)目的運(yùn)作。最近宣布的措施還包括汽車(chē)購(gòu)置稅的下調(diào)和首次購(gòu)房者貸款首付比例的降低等。和國(guó)外同行不同的是，中國(guó)人民銀行仍有進(jìn)一步降息的空間。

Oxford Economics Ltd.駐香港亞洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題負(fù)責(zé)人Louis Kuijs表示：“我們預(yù)計(jì)，政府將繼續(xù)采取進(jìn)一步的增量措施，以確保經(jīng)濟(jì)增幅不會(huì)過(guò)度地偏離目標(biāo)水平。我們預(yù)計(jì)這些措施將主要致力于提振國(guó)內(nèi)需求，可能會(huì)逐漸地加大財(cái)政政策在基建領(lǐng)域外扮演的角色。”

隨著銀行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)所起的刺激作用消退，采取進(jìn)一步措施以實(shí)現(xiàn)李克強(qiáng)總理2015年約7%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的必要性也將逐漸增加。

金融刺激

盡管上證綜指大跌29%，但第三季度金融業(yè)較上年同期大幅擴(kuò)張16.1%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這一推力得以持續(xù)存在，部分原因是基準(zhǔn)股指的成交量雖然較第二季度下跌了約25%，但較上年同期卻翻逾一番。

由于自2014年第四季度開(kāi)始股市大幅攀升，今年第四季度會(huì)受到基數(shù)效應(yīng)的影響。因此若要實(shí)現(xiàn)李克強(qiáng)總理設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)，刺激具有標(biāo)志性意義的工業(yè)和建筑業(yè)就顯得更為緊迫。

從麥格理到野村控股等機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也預(yù)計(jì)，中國(guó)政府本季度將會(huì)為刺激措施加碼。

貨幣寬松

野村首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)周二在報(bào)告中稱(chēng)，依然認(rèn)為中央政府將會(huì)提供溫和的財(cái)政刺激和持續(xù)的貨幣寬松。該分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)本季度將再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次，2016年則會(huì)降準(zhǔn)四次，每次50個(gè)基點(diǎn)。他們預(yù)計(jì)，明年還會(huì)降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。

麥格理中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊認(rèn)為，名義增速放緩顯示，經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)要比第三季度6.9%的增速更加疲軟，為未來(lái)推出更多寬松措施提供了理由。

這就意味著中國(guó)可能會(huì)與世界上其它的一些大型經(jīng)濟(jì)體一同出臺(tái)新的刺激措施。

歐洲央行、日本央行

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐洲央行將在年底前宣布更多的量化寬松措施。市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行將在10月30日的政策會(huì)議上公布進(jìn)一步的刺激措施，而且這一預(yù)期比2014年10月黑田東彥行長(zhǎng)意外增加寬松措施以來(lái)歷次會(huì)議時(shí)的揣測(cè)都要高。

當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮相反的政策舉措，即自2006年以來(lái)首次將利率從歷史低位開(kāi)始上調(diào)。

渣打駐新加坡亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mann表示，這些寬松措施將一同改善全球情緒，增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)大大抵消美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。

Mann表示：“不是說(shuō)我們立即就會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)方向，會(huì)出現(xiàn)大擴(kuò)張，但至少會(huì)對(duì)央行的行動(dòng)意愿有信心得多。如果三家央行同時(shí)放松政策，那么就能輕易地抵消美聯(lián)儲(chǔ)的影響。”

財(cái)政空間

中國(guó)人民銀行已經(jīng)將利率下調(diào)至紀(jì)錄低點(diǎn)，也降低了銀行的存款準(zhǔn)備金率。政府還放松了地方政府的舉債規(guī)定，國(guó)家發(fā)改委也加快了項(xiàng)目的審批。政府資產(chǎn)負(fù)債表比較強(qiáng)勁，意味著必要時(shí)在國(guó)家層面上可以為更多的基建項(xiàng)目提供資金。

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