上海交通大學高級金融學院副院長朱寧

鳳凰財經(jīng)訊 2015年11月4-5日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2015鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。本屆財經(jīng)峰會匯聚全球一流思想家和實踐者，圍繞中國制度變革與技術(shù)革新兩大議題進行深入討論，尋找大變革時代，通往繁榮的未來之路。

上海交通大學高級金融學院副院長朱寧在“資本市場改革新突圍”圓桌論壇上表示，限制賣空和限制股指期貨的國家更有可能出現(xiàn)市場上的泡沫和由泡沫引發(fā)的崩盤。

他表示，股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品來講本身是不帶有屬性的。原子能這個技術(shù)是不帶有屬性的，可以去造原子能的發(fā)電站，關(guān)鍵在于怎么運用這個技術(shù)。股指期貨作為金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的工具，如果市場是很穩(wěn)定的，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨很大程度上幫助市場穩(wěn)定，而不是導致市場下跌或者加劇市場下跌。

他還表示，上一次A股從6000多點跌到1000多點，這次從5000多點跌到3000多點，比上次的股災從幅度來講已經(jīng)緩解了很多，一定程度上必須感謝是因為存在股指期貨，因為存在坐空的機制，防止市場上出現(xiàn)更瘋狂的投機和炒作。

以下為發(fā)言實錄：

朱寧：這次股市大規(guī)模下挫之后有很多投資者和專業(yè)人士對如何應對這次股市大規(guī)模下挫有探討，有兩個很核心的內(nèi)容大家都很關(guān)注，一是該不該救市，二是我們采取什么樣的方式救。全球金融市場對于金融危機或者股市的急劇波動會采取非勢場化的手段，美國應對87年的股災，或者是全球金融海嘯，08、09年之后西方G20國家聯(lián)手出臺一些政策，第一是為了穩(wěn)定整個短期市場的預期，第二是能夠保證短期市場的流動性，第三是能夠恢復市場的信心。這個角度來講，救市本身是值得大家認可的，但是從整個救市的手段來講，我覺得在我們應對了最緊急的市場波動之后，很大程度上應該讓市場更多的發(fā)揮本身應有的規(guī)律，很重要的一點是我們在過去一段時間大家都對股指期貨為首的融資、融券，包括引入市場對沖機制的程序化交易或者高頻交易，有比較復雜的看法。

我想和大家分享一下我們當年在美國，和我在耶魯大學的同事合作，在全球40多個國家中，那些不允許股指期貨和不允許賣通的國家，他們看起來監(jiān)管者很愿意保證市場一直是穩(wěn)定或者是上漲的，但是我們研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，正是那些限制賣空和限制股指期貨的國家更有可能出現(xiàn)市場上的泡沫和由泡沫引發(fā)的崩盤，所以監(jiān)管者必須從全球的監(jiān)管經(jīng)驗和教訓中有所借鑒，我們必須意識到，雖然短期我們的目標是希望能夠克服穩(wěn)定市場，希望市場上漲上去，但是這種做法一定程度上扭曲了市場本身自有的規(guī)律，我們必須意識到股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品來講本身是不帶有屬性的，原子能這個技術(shù)是不帶有屬性的，可以去造原子能的發(fā)電站，關(guān)鍵在于怎么運用這個技術(shù)。股指期貨作為金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的工具，如果市場是很穩(wěn)定的，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨很大程度上幫助市場穩(wěn)定，而不是導致市場下跌或者加劇市場下跌，自從引入了融資融券和股指期貨后，上一次從6000多點跌到1000多點，這次從5000多點跌到3000多點，但是比上次的股災從幅度來講已經(jīng)緩解了很多，一定程度上必須感謝是因為存在股指期貨，因為存在坐空的機制，所以防止市場上出現(xiàn)更瘋狂的投機和炒作。

我們必須要清楚地認識到，我覺得監(jiān)管者用心是非常好的，希望穩(wěn)定市場，希望保護投資者，但是必須要意識到，這不僅是在中國，我們對全球市場做了研究，所有市場的散戶投資者他們的投資收益都是明顯跑出大盤，如果在座的有散戶的話，基于全球大數(shù)據(jù)的研究，給大家提一個建議，就像劉會長所說的，為了自己的財富，盡可能不要以積極炒作的方式參與股市。國內(nèi)有一句俗話，股市投資者七虧兩平一贏，這可能取決于不同的市場。    

劉克崮：我補充一個數(shù)，我有準確的數(shù)字，就在我們完成分析這21年，中國股市賺錢的10%，盈虧大體相當?shù)牟坏?0%，約10%。虧的80%多一點。    

朱寧：這一點還沒有考慮到投資者的機會成本。    

劉克崮：我去講課，我一般不講資本市場，有人說劉老師你給我說說我現(xiàn)在是不是該去借去了，我說你掂量掂量你是那80還是那個10，還是另外一個10。    

朱寧：有一個最普遍的現(xiàn)象是過度自信，我們每個散戶都覺得自己和巴菲特水平差不多，我們跟別人分享的都是買了10支股票，9支都虧欠，飯桌上給別人介紹的肯定是賺錢的那一支。很多人覺得炒股很容易，隔壁的買股票都賺錢，我水平比他高多了，投資者對于投資的不了解，對于風險缺乏意識，其實是很多市場里散戶明顯不能跟上市場表現(xiàn)的一個重要原因。監(jiān)管者一個很重要的職責是要幫助投資者意識到他們不是很好的投資者，無論是監(jiān)管層，從媒體、金融機構(gòu)來講，他們希望鼓勵投資者更多的去交易，既可以造成市場上過多的流動性，也可以幫助很多業(yè)態(tài)獲得更多的收益。散戶投資者必須清醒的意識到自己的投資水平是什么樣的，這點特別重要，這點也應該成為證監(jiān)會很重要的教育投資者保護的工作。   

美國1990年的時候，散戶的交易量在整個美國資本股票市場交易量接近市場的50%，時至今日，散戶交易量在美國市場的交易量已經(jīng)不到20%，這么大的變化是怎么發(fā)生的？我們在美國做了一系列研究，幫助投資者意識到他們不是一個很好的投資者，監(jiān)管者固然有責任，我覺得投資者自己也有責任，買者自負、賣者有責，最后還是買者要自負，不管誰跟你說了什么樣的消息，最后損失的是你自己的錢。   

市場里面存在著一個很嚴重的，尤其是由于這次對于市場下跌之后，存在一個很嚴重的心態(tài)，現(xiàn)在不只是股市，在中國經(jīng)濟和金融很多領(lǐng)域，非常重要的一個現(xiàn)象是剛性對付，所有投資者都認為，如果投資者賺錢大家高興，如果虧錢肯定會有人替我承擔責任，在信托行業(yè)表現(xiàn)得最明顯。每個人買信托產(chǎn)品時都說知道有很大風險，等風險真的暴露出來時每個人都去找信托公司，都去找分銷銀行說，你這個渠道要對我負責任。一個房子原來開發(fā)商賣2萬，現(xiàn)在降價到1.5萬，2萬的投資者他們維權(quán)，到售樓處游行，說買房子這個事怎么能讓我虧欠？房地產(chǎn)投資本來是有風險的投資標的，在中國變成了一個完全安全的投資，這也是我們看到在影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、房地產(chǎn)、股市，大家一無反顧的把錢投到任何一個投機的領(lǐng)域，或者是賭的領(lǐng)域，因為大家都覺得賺了錢是我的，虧了錢肯定有人替我買單，這種剛性對付所引發(fā)的事件，中心這個月會出一本書叫《剛性泡沫》，很快在信托行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)甚至在銀行領(lǐng)域可能也會出現(xiàn)，我覺得我們的監(jiān)管層越是考慮，越是保護投資者，有可能會導致風險越大越快越強，這是中國今后一兩年中國金融經(jīng)濟改革需要高度住的領(lǐng)域。謝謝。