人民幣加入SDR的意義

美東時(shí)間周一(11月30日)國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德宣布，正式將人民幣納入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，決議將于2016年10月1日生效。這為人民幣國際化掃清剩余障礙。

當(dāng)前的SDR籃子貨幣包括美元、歐元、日元和英鎊。

IMF稱將繼續(xù)監(jiān)控SDR五大國的標(biāo)準(zhǔn)符合狀況，人民幣交易量在三大交易時(shí)區(qū)中的兩個(gè)顯著增加。

IMF稱，人民幣在SDR的權(quán)重為10.92%，美元在SDR的權(quán)重為41.73%，歐元在SDR的權(quán)重為30.93%，日元為8.33%，英鎊為8.09%。

拉加德稱，人民幣納入SDR是一個(gè)重要里程碑，是對中國改革進(jìn)程的認(rèn)可。

得到IMF的認(rèn)可對于十年來一直在為國際化而努力的人民幣不啻為一個(gè)重大的里程碑式事件。批準(zhǔn)人民幣加入SDR可能將使更多國家得以放心地將人民幣納入自己的外匯儲(chǔ)備。

在2010年上次對SDR籃子進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，IMF以人民幣不可自由使用為由將其拒之門外；當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境也不利于中國人民幣貿(mào)易結(jié)算額很低，而且是單向的，使得中國龐大的外匯儲(chǔ)備承受著更大的上行壓力。IMF工作人員認(rèn)為人民幣被顯著低估，實(shí)際有效匯率當(dāng)時(shí)在貶值。

IMF最近的2014年第四條款(Article IV)評(píng)估報(bào)告顯示，人民幣實(shí)際有效匯率升值，與基本面保持一致，不過升值幅度尚不足以消除其“中等低估”（5%-10%）的狀況。

為了滿足IMF對SDR貨幣是“可自由使用”貨幣的要求，人民幣不需要實(shí)現(xiàn)完全自由兌換。根據(jù)IMF協(xié)定第30條，人民幣只要滿足“事實(shí)上在國際交易支付中被廣泛使用”并且“在主要外匯市場上被廣泛交易”的條件即可。

當(dāng)時(shí)，IMF在評(píng)估可用性方面也有一定的回旋余地。IMF執(zhí)董會(huì)2010年表示，不應(yīng)該機(jī)械地解讀指標(biāo)，最終要在IMF協(xié)定條款對可自由使用貨幣的定義框架下，依靠判斷來做出決定。如今，人民幣的可用性大幅提高，IMF的政治環(huán)境對中國更有利。

據(jù)信30多家央行已經(jīng)把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備貨幣；中國還擴(kuò)大了人民幣交易浮動(dòng)區(qū)間，在岸人民幣估值上升。

眼下的問題不再是人民幣是否是國際儲(chǔ)備貨幣，而是它在多大程度上扮演著全球主要貨幣的角色。美國證券集中保管結(jié)算公司(DTCC)每周結(jié)算的在岸人民幣期權(quán)合約的面值通常可與日元比肩。另一方面，人民幣在外匯市場的日成交額仍未到達(dá)應(yīng)有水平。

考慮到中國貴為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，并且在很多發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)止步不前之際依然保持著強(qiáng)勁增長，中國如今在國際決策中擁有更大的影響力。再加上中國的經(jīng)濟(jì)影響力只可能不斷擴(kuò)大，在這個(gè)節(jié)骨眼上給予人民幣SDR籃子貨幣地位是一個(gè)重要的示好姿態(tài)。

人民幣納入SDR“面子大于里子”

民生證券以管清友牽頭的民生證券宏觀分析師團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中稱，人民幣納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)籃子從短期來看，是面子大于里子，情緒為主。

前期對于人民幣納入SDR市場已經(jīng)過度price in，超預(yù)期很難，人民幣短期內(nèi)或呈現(xiàn)波動(dòng)走弱趨勢。

SDR落地之后，市場情緒更受美聯(lián)儲(chǔ)加息而左右，而12月加息預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地前人民幣承壓，疊加SDR后中國維穩(wěn)意愿下滑。

民生證券認(rèn)為人民幣不會(huì)出現(xiàn)劇烈貶值，畢竟SDR需要的是穩(wěn)定而堅(jiān)挺的，不是“喜怒無常”的人民幣。

民生證券預(yù)計(jì)，2016年人民幣或再現(xiàn)一次性校準(zhǔn)貶值，之后更可能是呈現(xiàn)穩(wěn)定的區(qū)間波動(dòng)。

納入SDR不會(huì)立刻直接增加人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求，SDR作為IMF給予的信用背書，長期來看增加了人民幣的公信力，但并沒有促進(jìn)全球即期加配人民幣的機(jī)制。

人民幣加入SDR不會(huì)立即引起各國實(shí)際增加人民幣儲(chǔ)備。SDR不是貨幣，也不是債權(quán)，而是一種可兌換權(quán)，即任何時(shí)候可提取貨幣籃子中貨幣的權(quán)利，并且主要用于IMF與成員國之間的官方結(jié)算。這種權(quán)利并不要求持有人真的按比例計(jì)提人民幣，并且兌換自由貨幣時(shí)也未必非要兌換人民幣。

美元仍舊是大多數(shù)持有人的理性首選，人民幣在SDR的占比也并不等于全球外匯儲(chǔ)備中人民幣占比。

IMF的地位

人民幣入籃，或許有助于IMF提高其與中國的地位，后者在2010年取代日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)2010年達(dá)成的改革計(jì)劃，中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體原本可增加在IMF的代表權(quán)，但美國國會(huì)尚未批準(zhǔn)這項(xiàng)計(jì)劃。

隨著布雷頓森林體系瓦解，IMF在1969年創(chuàng)造了SDR，以提升全球流動(dòng)性。技術(shù)上，SDR不是一種貨幣，但它賦予持有SDR的IMF會(huì)員國有權(quán)取得籃內(nèi)任何貨幣，以滿足國際收支需要。截至9月為止，共創(chuàng)造了相當(dāng)于2800億美元的SDR，并分配給會(huì)員國，相較之下，全球外匯儲(chǔ)備為11.3萬億美元。

美國原本堅(jiān)持中國必須推動(dòng)金融改革，才會(huì)支持人民幣入籃，但9月份立場軟化，改口宣稱只要中國能證明其符合IMF的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，美國即會(huì)支持此事。

IMF今年稍早在發(fā)給執(zhí)行董事會(huì)的報(bào)告串指出，人民幣在主要指標(biāo)中都落于全球?qū)κ种?，例如官方?chǔ)備的使用、債券持有及外匯交易上。在工作人員的建議后，執(zhí)行董事會(huì)延后九個(gè)月到2016年9月底，才會(huì)調(diào)整SDR籃子的構(gòu)成。

在該報(bào)告之后，中國人民銀行及財(cái)政部出臺(tái)不同措施，以滿足IMF的要求，包括檢討匯率中間價(jià)機(jī)制、允許外國央行交易所有在岸貨幣產(chǎn)品，并發(fā)行三個(gè)月期債券，以改善短期收益率曲線。