監(jiān)管政策迭出的大背景下，私募江湖也在發(fā)生著劇烈改變。對于小私募來說，想要做大規(guī)模越來越難了。

中國基金報(bào)記者何婧怡

“好不容易完成產(chǎn)品備案保住了私募資格，現(xiàn)在產(chǎn)品發(fā)行又要調(diào)整節(jié)奏，新規(guī)學(xué)習(xí)和適應(yīng)一刻不能停。”上海一家在2.5號新規(guī)前剛完成備案的私募內(nèi)部人士透露，公司今年以來一直處于緊繃狀態(tài)。

今年以來，監(jiān)管大年風(fēng)不止，尤其是最近，在7月15日募集新規(guī)正式生效、7月18日資管新規(guī)出臺以及8月1日“保殼”大限的疊加之下，私募更是忙得連軸轉(zhuǎn)，產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏也大為打亂。在行業(yè)生態(tài)加速改變之際，無論大小私募都主動或被動地做出調(diào)整。多位私募業(yè)人士告訴記者，最近不得不經(jīng)常加班，尋找變通之道。同時(shí)，大家也普遍意識到除了解燃眉之急，提高核心投研能力，增加自主發(fā)行產(chǎn)品才是生存之本。

“3+3”擋住投顧之路

小私募想上規(guī)模很難

“對我們最大的影響，是不能做投顧，只能自己發(fā)產(chǎn)品了。”上述私募的產(chǎn)品經(jīng)理趙林（化名）透露。趙林所在的這家私募，剛好在1月底完成備案，屬于新規(guī)生效后直接受影響的那一批。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，花了兩個(gè)多月才完成了第一只產(chǎn)品的備案保住了“殼”。由于人員較少，基本都是投研人員，他們發(fā)的投顧產(chǎn)品較多。“現(xiàn)在因?yàn)?lsquo;3+3’規(guī)定，我們這樣剛成立不久的公司肯定很難達(dá)標(biāo)。以前我們只有一個(gè)基金經(jīng)理滿足條件，剛剛又找了一個(gè)新的基金經(jīng)理，但目前也還不能公開宣傳。”

需要面對這個(gè)考驗(yàn)的私募公司不在少數(shù)。北京某大型私募市場人士也表示：“就算是我們這樣的私募，目前符合要求的投資經(jīng)理也只有兩個(gè)，現(xiàn)在就等著監(jiān)管明確，實(shí)在不行還要再招人。”

投顧產(chǎn)品無法上線銷售，觸及的是私募的生存之本。“原來可以做投顧的時(shí)候，到券商或期貨公司走通道，發(fā)一個(gè)產(chǎn)品非常簡單，只要把劣后資金找好，優(yōu)先的部分直接由他們配好。券商這樣的機(jī)構(gòu)銷售體系都很成熟，募資很快就能到位?，F(xiàn)在不能做投顧了，自己本身又不具備成熟的銷售團(tuán)隊(duì)，公司想上規(guī)模就很難。”趙林表示。

那找券商、信托等機(jī)構(gòu)代銷將會遇到哪些問題？除了成本的增加，最麻煩的還是流程很長。“除了客戶要自己找，還要出錢找第三方或者券商等機(jī)構(gòu)代銷，成本大大增加。此外，券商的流程很長，我們有個(gè)產(chǎn)品前前后后走了半年。”趙林透露。據(jù)他介紹，找券商銷售產(chǎn)品，需要先進(jìn)白名單，雖各家要求不一致，但普遍都比較高。發(fā)起產(chǎn)品光走流程通常要一兩個(gè)月，最終還需要大領(lǐng)導(dǎo)簽字，營業(yè)部才能上線。預(yù)計(jì)政策變化后，這一流程將拖得更長。

“現(xiàn)在的對策只能是多點(diǎn)撒網(wǎng)，先與多家券商打好關(guān)系，盡量多進(jìn)幾家白名單。”趙林表示。也有一些私募抓緊轉(zhuǎn)移到信托通道發(fā)行產(chǎn)品，或者干脆借用符合“3+3”條件的殼公司等不合規(guī)方式開展業(yè)務(wù)。“私募轉(zhuǎn)戰(zhàn)信托短期內(nèi)可能會比較多，但考慮到未來監(jiān)管口徑可能會偏向一致化，這種趨勢不一定具有持續(xù)性。”格上理財(cái)研究員徐麗認(rèn)為。

降杠桿之下

多個(gè)產(chǎn)品胎死腹中

另一方面，資管新規(guī)對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品控制后，很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都被扼殺在搖籃里，“對于我們這樣的新私募，我們是比較愿意發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的，借此規(guī)模容易提上去。雖然現(xiàn)在老的產(chǎn)品還可以繼續(xù)，但沒辦法接納新的資金。”有私募無奈的表示，“現(xiàn)在的市場1:2結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品比較多，新政策降杠桿之后，想要做大規(guī)模就更難了。”

苦惱的也不止一家。“最近很多專注量化對沖的私募成立了指數(shù)增強(qiáng)量化產(chǎn)品。由于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在市場整體行情不好的情況下很難賺錢，很多人開始創(chuàng)新做成指數(shù)增強(qiáng)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，優(yōu)先級獲取的是所掛鉤的指數(shù)收益加上許諾的確定性增強(qiáng)收益，比如‘滬深300+8%’。我們近期花時(shí)間和精力去找這樣的投顧和產(chǎn)品，但是資管新規(guī)對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品控制后，我們原來準(zhǔn)備合作的幾家，都說現(xiàn)在沒有辦法發(fā)產(chǎn)品了。”另一家私募對記者表示。

對于生存能力更強(qiáng)的大中型私募來說，沖擊雖然相對較小，但改變也是刻不容緩。最直接的現(xiàn)象是委外資金受到新規(guī)限制變得“猶豫”。北京一家中型私募市場人士表示，原本委外資金開始找私募，可謂是私募的源頭活水，但是現(xiàn)在監(jiān)管趨嚴(yán)，私募做投顧要求嚴(yán)格，不知道銀行這類大機(jī)構(gòu)委外資金是否會找私募做投顧。

另一家某中型私募渠道人士則透露，“原來有兩個(gè)銀行找到我們，大概是幾個(gè)億規(guī)模想找投顧。本來都談得差不多了，打算發(fā)產(chǎn)品，但后來因?yàn)橥ǖ绬栴}遭遇擱置，現(xiàn)在還在等消息。”

自主發(fā)行或成主流

投研風(fēng)控能力是根本

實(shí)際上，自去年監(jiān)管收緊之后，一些大中型私募就未雨綢繆。上海一家大型老牌私募內(nèi)部人士透露，自2015年年末開始，公司就加大了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理的投入，亦增加了產(chǎn)品運(yùn)營的投入，在私募基金產(chǎn)品募集方面，公司兩條腿走路，投顧業(yè)務(wù)模式與自主發(fā)行模式并行；在產(chǎn)品備案及信息披露方面，公司也配備專業(yè)的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，公司的每一個(gè)產(chǎn)品備案、信息披露等相關(guān)工作，皆由該團(tuán)隊(duì)親自完成。雖然不像一些小私募沒法發(fā)投顧產(chǎn)品，未來公司亦會考慮進(jìn)一步增加運(yùn)營投入，增加自主發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量。

可以看到，新規(guī)生效之下，眾多不以管理為目標(biāo)的私募基金，正在慢慢地退出私募基金的歷史舞臺，亦被監(jiān)管新規(guī)擋在門外，失聯(lián)、保殼等事件比比皆是，眾多小型私募基金發(fā)展舉步維艱。而對于有3~5年歷史的私募基金，特別是對于10年以上運(yùn)營歷史的私募基金而言，新規(guī)更好地促進(jìn)私募基金行業(yè)發(fā)展，為這些機(jī)構(gòu)運(yùn)營提供合規(guī)底線依據(jù)。

格上理財(cái)研究員徐麗表示，“近期一系列新規(guī)出臺，在增加私募成本的同時(shí)，還有助于促進(jìn)私募行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。私募的生存之本是投資研究能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，資管新規(guī)對于投顧的投資能力提出了較高的要求，擁有頂尖資產(chǎn)管理能力的私募機(jī)構(gòu)發(fā)展空間會更加廣闊。未來私募行業(yè)魚龍混雜現(xiàn)狀將得到明顯改善，巨頭化私募逐漸涌現(xiàn)，小型私募或面臨淘汰。此外，為覆蓋私募成本，私募機(jī)構(gòu)需具備長期獲利能力，平臺化公司或多產(chǎn)品線、策略豐富化的機(jī)構(gòu)可能會逐漸涌現(xiàn)。”