證券時(shí)報(bào)記者陳冬生

大資管時(shí)代，公募基金已成兵家必爭之地。

近日，保監(jiān)會(huì)批復(fù)華夏人壽和合眾人壽兩家保險(xiǎn)公司投資設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)系基金擴(kuò)容提速的信號(hào)越發(fā)強(qiáng)烈。

投連險(xiǎn)VS公募基金

在保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)以及投資連結(jié)險(xiǎn)等險(xiǎn)種中，投資連結(jié)險(xiǎn)與公募基金特征最為接近。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，投資連結(jié)險(xiǎn)具備理財(cái)屬性，保單持有人獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立賬戶，收益來源于凈值變動(dòng)，不保證最低收益，每日調(diào)整收益，權(quán)益投資上限不超過100%……這些特征與公募基金極其類似。

不過，受相關(guān)政策影響，今年前9月投連險(xiǎn)與保護(hù)投資款同比增幅下行趨勢(shì)不改。數(shù)據(jù)顯示，1~9月，在保費(fèi)規(guī)模前10的保險(xiǎn)公司中，安邦人壽投連險(xiǎn)與新增保護(hù)款占規(guī)模保費(fèi)比例最高，達(dá)69.62%，但是較上月已下行4.5個(gè)百分比；其次是生命人壽，為38.01%；其余保險(xiǎn)公司其占比均在30%以內(nèi)。9月份投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)65.66億元，1~9月投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶累計(jì)新增734.62億元。

不過，無論管理人是險(xiǎn)資還是公募，投資者最為關(guān)心的問題是投資回報(bào)。

國金證券最新研究報(bào)告顯示，納入統(tǒng)計(jì)的195個(gè)投連險(xiǎn)賬戶9月平均下跌0.51%。其中87個(gè)賬戶當(dāng)月獲得正收益，108個(gè)賬戶當(dāng)月獲得負(fù)收益。從不同投資類型來看，以投資權(quán)益類資產(chǎn)為主的偏股類賬戶（含股票型、股票指數(shù)型、混合偏股型、靈活配置型）平均收益為-0.98%；以配置固定收益類資產(chǎn)為主的偏債類賬戶（含債券型、混合偏債型、貨幣型）平均收益為-0.06%。

國金證券分析師張慧表示，近半年來，A股市場中線反彈，所有偏股類賬戶在近半年震蕩上漲。股票指數(shù)型賬戶展現(xiàn)出相較其他類型賬戶更強(qiáng)的彈性，在上漲的行情中能帶來更多收益，然而受到股市下跌的影響也更大。股票型賬戶和混合偏股型賬戶表現(xiàn)類似，且走勢(shì)受到創(chuàng)業(yè)板行情影響。靈活配置型賬戶則平滑得多，半年以來收益率沒有被其他類型賬戶落下。偏債類賬戶依然保持著穩(wěn)定的上漲趨勢(shì)，混合偏債型賬戶受到股市的影響，近期震蕩上漲。

固收類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯

保險(xiǎn)公司涉足公募的沖動(dòng)，使得公募基金迎來強(qiáng)勁對(duì)手。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)憑借資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了大量客戶群或準(zhǔn)客戶群，其資產(chǎn)管理規(guī)模相比傳統(tǒng)公募基金體量更龐大。

一位保險(xiǎn)資管相關(guān)人士表示，相比單純追求相對(duì)收益的傳統(tǒng)公募基金，保險(xiǎn)資管更注重“絕對(duì)收益”，令其具備一定的市場競爭力。且由于管理資金體量大，在固定收益市場上具有一定話語權(quán)，配置得越多就越有優(yōu)勢(shì)。因此，固收類基金產(chǎn)品將是險(xiǎn)資涉足公募的主要切入點(diǎn)。以國壽安保為例，其貨幣基金數(shù)量達(dá)9只，純股票型基金僅有2只。截至今年第二季度末，持有人中機(jī)構(gòu)占79.1%，個(gè)人占20.9%。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云認(rèn)為，保險(xiǎn)系公募發(fā)展有自身的特點(diǎn)，還是要背靠保險(xiǎn)資金。保險(xiǎn)系公募對(duì)保險(xiǎn)資金特性和配置了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于非保險(xiǎn)系的基金公司。目前幾家保險(xiǎn)系公募的當(dāng)家人都有從事保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的背景。保險(xiǎn)系公募對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用是協(xié)同效應(yīng)，保險(xiǎn)系基金設(shè)立更適合保險(xiǎn)資金的需求，與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也沒有太大競爭關(guān)系。

險(xiǎn)資委外的博弈

保險(xiǎn)系基金擴(kuò)容提速，是原本各自為政的資產(chǎn)管理行業(yè)由分割走向共融的一大體現(xiàn)。

近年來，很多券商、基金爭相拉攏“保險(xiǎn)大客戶”。自保險(xiǎn)投資新政落地后，中國平安第一個(gè)啟動(dòng)委外投資，僅以中國平安為例，其委外投資資產(chǎn)規(guī)模就超過500億元。

以中國人壽、中國平安、中國太保為代表的國內(nèi)保險(xiǎn)集團(tuán)，坐擁數(shù)以萬億計(jì)的投資資產(chǎn)。在投資新政未出臺(tái)之前，這些保險(xiǎn)巨頭的投資只能交給集團(tuán)內(nèi)部的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

隨著大資管時(shí)代的大踏步邁進(jìn)，發(fā)生在各金融機(jī)構(gòu)之間的大規(guī)模競爭與博弈將更加白熱化與明朗化。

一位保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是券商、基金“拉攏”保險(xiǎn)，還是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)爭拿公募牌照，都只不過是資管混業(yè)的前哨戰(zhàn)。

民生證券研究院李奇霖、梁路平表示，保險(xiǎn)公司委外主要依靠權(quán)益類資產(chǎn)博取收益，債券作為底倉持有。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，其配置風(fēng)格呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，險(xiǎn)資的綜合成本相對(duì)較高，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的成本在4%~5%之間，小型保險(xiǎn)公司則達(dá)到了6%~7%，配置壓力較大。第二，在配置方向上，權(quán)益類資產(chǎn)成為博取超額收益的利器，債券一般僅作為底倉持有。在債券配置中，利率債占比較小，且以超長期為主，波段操作較少；信用債以城投為主，久期一般為五年；產(chǎn)業(yè)債的評(píng)級(jí)要求出現(xiàn)分化，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的限制依然較為苛刻，有些小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則將信用資質(zhì)下沉到AA級(jí)。第三，在規(guī)模考核方面，以保費(fèi)為主要收入來源的機(jī)構(gòu)部門面臨的壓力較小，但接受銀行委外業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資管公司則面臨一定的考核壓力。第四，總體來看，追求“開門紅”的行業(yè)特征決定了保險(xiǎn)公司收取的保費(fèi)集中在一季度，因此一季度險(xiǎn)資面臨較大的配置壓力，此后的配置壓力則會(huì)大幅緩解。