《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者賈國強| 北京報道

責(zé)編：陳惟杉

隨著香港回歸20周年紀(jì)念日的臨近，港股市場的熱點新聞不斷。

6月16日，港交所宣布擬推出主板及創(chuàng)業(yè)板之外的創(chuàng)新板。港交所在創(chuàng)新板框架咨詢文件中說明了原因：目前香港市場仍存在不足，“好些內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)行業(yè)及其他高增長型公司選擇到其他市場上市。”港交所總裁李小加亦表示，“在過去10年，香港的首次公開招股集資額一直在全球名列前茅，但全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬變，我們不能驕傲自滿，更不能對成功想當(dāng)然。我們必須繼續(xù)保持競爭力，必須與時俱進(jìn)，必須繼續(xù)提升市場素質(zhì)。”

這不禁讓人們聯(lián)想到2013年時香港曾“錯失”阿里巴巴上市。

港股市場這一項改革措施，也被不少市場人士解讀為與A股“搶生意”。由此可以看出，港交所對內(nèi)地企業(yè)的看重和歡迎。在過去的20年間，也有越來越多的內(nèi)地企業(yè)選擇赴港上市。

內(nèi)地企業(yè)赴港上市的路徑有幾種？

有部分市場人士分析稱，港交所推出創(chuàng)新板，阿里巴巴因為股權(quán)問題放棄香港，轉(zhuǎn)而赴美上市或是一個主因。此次擬推出的創(chuàng)新板，對象是已符合主板財務(wù)及營業(yè)記錄規(guī)定，但是由于采用非傳統(tǒng)管制架構(gòu)，目前并不符合在港上市條件的公司。

2013年，當(dāng)阿里巴巴確定放棄赴港上市后，時任阿里巴巴集團(tuán)CEO陸兆禧曾表示，“今天的香港市場，對新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，還需要時間研究和消化。我們決定不選擇在香港上市。”

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“阿里巴巴赴美上市對香港市場肯定是個刺激，會產(chǎn)生一定觸動，推出創(chuàng)新板方便新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市或有這方面的考量。”這就涉及到內(nèi)地企業(yè)境外上市的形式和路徑。內(nèi)地企業(yè)赴港上市，主要分為直接上市和間接上市兩種形式。直接上市的形式就是H股，即經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，注冊在內(nèi)地，在香港市場上市的股票。

間接上市主要包括兩種形式：一是內(nèi)地企業(yè)在香港注冊公司，并以境外中資控股公司的名義在香港上市（俗稱“大紅籌”）；二是內(nèi)地企業(yè)以其股東或?qū)嶋H控制人等個人名義在境外設(shè)立特殊目的公司，并以股權(quán)、資產(chǎn)并購或協(xié)議控制等方式控制內(nèi)地企業(yè)權(quán)益后，以境外特殊目的公司名義在香港上市（俗稱“小紅籌”）。

其中，H股公司上市始于20世紀(jì)90年代初，以內(nèi)地國有企業(yè)為主，所以它們又多被稱為“國企股”。1993年7月15日，青島啤酒(0168.HK)在香港聯(lián)交所成功掛牌上市，拉開了內(nèi)地企業(yè)直接赴港上市的帷幕。

“大紅籌”公司，則是我國中央機關(guān)、各省份在香港注冊的窗口企業(yè)，它們在香港上市的時間更早。以中國光大控股（0165.HK）為例，其在香港上市的時間為1980年2月。它是一家跨香港和內(nèi)地的多元化金融控股企業(yè)，母公司為中國光大集團(tuán)。

“小紅籌”公司，更多的是以內(nèi)地民營企業(yè)為主，它們的扎堆赴港上市則是在1997年香港回歸之后。如騰訊控股（0700.HK），于2004年6月登陸港股市場。

無論企業(yè)選擇哪種形式上市，直接目的都是融資。那為何大量內(nèi)地企業(yè)選擇在香港上市呢？前海開源基金公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍向記者分析說：“主要有四個原因，第一是在香港上市相對容易，企業(yè)排隊時間短，可以快速上市；第二是有利于內(nèi)地公司擴(kuò)大在國際上的知名度，也方便開展國際業(yè)務(wù)；第三是企業(yè)在香港上市后，企業(yè)想再融資等比較方便；第四，香港市場對于上市公司的上市要求相對寬松，比如一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然短期虧損但也很容易上市，而在A股相對困難。”

邵宇也持類似觀點，“相對A股，港股市場與美股市場更相似，實施的是注冊制，不是事前審批，更多是事后監(jiān)管。這能使內(nèi)地企業(yè)更快捷地實現(xiàn)上市融資需求。”

赴港上市內(nèi)地企業(yè)行業(yè)分布

內(nèi)地企業(yè)數(shù)量占港股市場48.54%，20年融資4.1萬億港元

那目前內(nèi)地企業(yè)在香港市場的基本概況如何？據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至6月19日，港股上市企業(yè)共有2052家，而內(nèi)地企業(yè)（H股+大紅籌+小紅籌）為996家，占比為48.54%。從數(shù)量看，內(nèi)地企業(yè)所占比例已近一半，可見港股市場與內(nèi)地的關(guān)系非常密切。

消費品制造業(yè)、工業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)等3個行業(yè)企業(yè)位列前三，占比52.61%，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)仍是內(nèi)地企業(yè)赴港上市的主流。其中，消費品制造業(yè)企業(yè)有248家，占比近四成。

如果以不同上市路徑來劃分，這996家內(nèi)地赴港上市企業(yè)中，H股企業(yè)有246家，占比24.7%；大紅籌公司有158家，占比15.86%；小紅籌公司有592家，占比59.44%。以民營企業(yè)為主的小紅籌公司占比近六成，已成內(nèi)地企業(yè)赴港上市的重要力量。

不過，小紅籌公司因以“外資化”背景上市，繞過了內(nèi)地證券主管部門的監(jiān)管。目前，納入證監(jiān)會監(jiān)管范圍的主要是H股公司與大紅籌公司?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，港交所網(wǎng)站在統(tǒng)計中國股份時也僅統(tǒng)計H股與大紅籌公司。邵宇向記者解釋說：“因為內(nèi)地很多民營企業(yè)赴港上市時，盡管這些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)可能主要在內(nèi)地，但很多控股股東更多是外資企業(yè)背景，不被納入中國股份統(tǒng)計也很正常。”

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理了H股公司和大紅籌公司這20多年來的上市與融資情況。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以1997年7月1日為基準(zhǔn)，此前H股公司和大紅籌公司共有94家；香港回歸之后，上述兩類公司20年上市310家，年均15.5家。

以市值占比來看，在2008年，這兩類企業(yè)的總市值占港股市場的54.45%；而在2002年，占比僅26%。而最近幾年來，占比一直穩(wěn)定在40%。

從每年募集資金的規(guī)模來看，香港回歸之前，內(nèi)地企業(yè)募集資金在一兩百億港元水平；回歸之后，排除1998年香港金融危機影響，特別是2005年之后，內(nèi)地企業(yè)赴港上市募集資金規(guī)模猛增，在2014年更是達(dá)到5588.6億港元的高峰。而自1997年至2017年前5月，H股和大紅籌公司通過IPO及再融資共獲41156.55億港元。

綜上來看，香港回歸20年后，內(nèi)地企業(yè)無論在上市數(shù)量，還是市值上，都在港股市場上占據(jù)著舉足輕重的地位。而港股市場也為內(nèi)地企業(yè)走出去融資提供了一個絕佳平臺。

H股和大紅籌兩類公司25年在港募集資金情況

恒生指數(shù)上半年漲幅傲視全球

那么，大量的內(nèi)地企業(yè)赴港上市對香港產(chǎn)生了哪些積極影響？在邵宇看來，內(nèi)地企業(yè)充實了港股市場，“因為香港本身經(jīng)濟(jì)體量并不大，大量內(nèi)地企業(yè)在香港上市使香港國際金融地位更穩(wěn)固、更名副其實。同時，這也使香港分享了內(nèi)地近十幾年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。”

楊德龍也認(rèn)為，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)體量巨大，有豐富的企業(yè)資源，并且赴港上市的企業(yè)不少是優(yōu)質(zhì)的成長股，這也為香港投資者帶來了較大的投資機會，如騰訊控股就為當(dāng)?shù)赝顿Y者帶來了巨大的回報。

2004年騰訊控股于香港上市時，每股的發(fā)行價為3.7港元，截至2017年6月21日，其股價已上漲至280港元，今年4月，隨著其市值突破2700億美元，成為全球第十大市值公司。

而今年以來，恒生指數(shù)的漲幅更可謂驚人。以2016年12月30日收盤點位22000.56為基準(zhǔn)，相比2017年6月20日盤中高點26043.10，半年時間，恒生指數(shù)漲了4042.54點，漲幅達(dá)18.37%。

恒生指數(shù)近兩成的漲幅，使今年上半年世界主要股指漲幅難以望其項背，美國道瓊斯指數(shù)漲幅也不過8.79%，日經(jīng)指數(shù)漲幅6.3%，英國富時指數(shù)漲幅5.84%，德國DAX指數(shù)漲幅12.82%，法國CAC指數(shù)漲幅10.36%。

為何恒生指數(shù)漲幅能傲視全球？楊德龍分析說，“第一，港股與美股的聯(lián)動性很強，今年美股不斷創(chuàng)新高，吸引國際資金到港股掘金。第二，大量內(nèi)地資金通過滬港通、深港通等渠道進(jìn)入港股市場，其一是A股表現(xiàn)不佳，實現(xiàn)避險需求；其二是港股估值較低，可以尋找更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。第三，今年是香港回歸20周年，這也是推動港股走牛的一個事件性利好因素。”