一年一度的“3·15”來臨，投資者維權也成為資本市場重點關注的話題。細探這背后的參與主體，各方的心態(tài)和遭遇皆不一，但呈現出來的故事耐人尋味。

多位受訪的投資者都“踩雷”在了曾經有故事的問題股票之上，而泡沫破裂、處罰落錘之后，他們有的堅定走上維權之路，有的則仍處于猶豫觀望階段，但有一個共同之處則在于，他們均有了一套防御坑股之術，比如，主營業(yè)務不突出、不是持續(xù)盈利、純屬粘熱點等股票不能買，且還需要看上市公司管理層如何。

可以明顯看得到的是，近年來，隨著監(jiān)管力度的加強，民事索賠案件越來越多，參與索賠的投資者增加，且上市公司面臨的維權索賠金額也不斷加大。

同時，被索賠方應對索賠訴訟的招數也越來越多，比如多種手段延長案件周期、不及時賠償等。這對于代理股民向違規(guī)主體索賠的證券維權律師而言，則是一個斗智斗勇、見招拆招的過程。

在多位維權律師看來，投資者參與索賠的意義不僅在于挽回自身損失，還能提高造假者的造假成本，間接達到遏制違規(guī)的目的。這對于違法違規(guī)上市公司而言，無疑是一記重棒，今后涉及重大違法行為還可能被強制退市。

股民“踩雷”后識別坑股有術

在股海摸爬滾打10余年、戰(zhàn)績頗豐的老鄭（化名）在金亞科技上摔了個大跟頭，損失了180多萬元。

老鄭是在2015年6月2日和6月3日買入金亞科技，當時的股價在43元/股左右（前復權，下同），但是6月4日晚間公告被證監(jiān)會立案調查之后，次日股價開始連續(xù)跌停，停牌9個多月后復牌依舊持續(xù)跌停，至2016年4月7日打開跌停板，老鄭也就是在這天賣出了所持金亞科技股票，當天股價收報22.42元/股，股價縮水近半。

在關注到金亞科技因財務造假被證監(jiān)會行政處罰之后，老鄭也正觀望著要不要進行起訴維權。“索賠條件都符合，我也把相關維權材料都給律師了，但是還沒有在起訴書上簽字，不知道官司能不能打贏，另外，賠償的太少了，沒有維權動力。”老鄭向第一財經記者說道。

根據金亞科技一審判決，在扣除系統(tǒng)性風險對金亞科技股價下跌的影響后，法院判令金亞科技按照法院認定的原告損失金額的12.29%進行賠償。第一財經記者獲悉，金亞科技因不服一審判決，已申請上訴，具體二審時間還待法院確定。

“就算二審打贏官司，維持一審判決，扣除各種費用，能拿回的損失也就10萬元多點，也還不知道最終能否拿到賠款。”老鄭提出自己的擔憂。

不過，在金亞科技上的折戟，也讓老鄭形成了一套識別坑股的方法。老鄭告訴記者，他以前買股票更多是看技術面，現在會去具體關注上市公司經營層面如何，“我現在很小心，那種垃圾股一般不碰的”。

“上市公司要有唯一核心資產，公司領導人要好，主營業(yè)務不突出、多元化的公司股票不能買，商譽減值太多的公司股票不能買。”老鄭分享自己的經驗稱。

相較老鄭折戟在一只股票，有20年股齡的周女士（化名）近幾年來則是連續(xù)“踩雷”。*ST烯碳、*ST云網、*ST中安等幾個“雷”都被周女士踩到，且有所虧損。

“我都是通過公開信息來購買股票，會關注公司基本面情況，不聽小道消息，已經是很小心了。”周女士表示，可能是我手上拿的股票太多了，有幾十只，而且是長線投資者，中雷的概率可能也就多點。

周女士告訴記者，自2014年開始就持有*ST烯碳、*ST云網這兩只股票，平均成本價在10元/左右，也都縮水大半了，自身也已經有了一定的虧損預期，目前仍舊持有。

“中雷的、可以索賠的股票虧損金額加起來可能有20萬以上，我這么多年來整體是賺錢的，也持有很多好股票，也知道要承擔風險，所以心態(tài)還是比較平和。”周女士告訴記者，她整體屬于穩(wěn)健型投資者，選股方面，主要是根據平常生活所用產品和興趣愛好來關注股票，有些看好的行業(yè)可能會多買幾只股票，有時候可能一不小心就夾雜了問題股；買股票時，并不會沖動一次性拿很多錢重倉一只股票，而是先小額買入一部分，再根據季報、半年報告的業(yè)績情況來持續(xù)跟蹤公司好壞，通過長線持有來享受優(yōu)質公司的成長紅利。

“對于這樣的投資邏輯，原來還是很有信心的，現在有問題的公司多了，踩雷也多了，自己也覺得有點混亂了。”但周女士表示，自己也有了一套保護自己的措施，比如，不是持續(xù)盈利的、沒有品牌的、跟熱點的上市公司股票不能買，另外還要看上市公司領頭人的價值觀是否是踏實做事型的，“選股也要選人”。

周女士準備向*ST烯碳、*ST云網兩家公司提起訴訟維權。“兩只股票累計可索賠幾萬元左右，也不多，但去維權了，那些造假騙人的公司違法成本就高了，不敢輕易冒險違規(guī)。”周女士表示，希望各方面能加強對小股民的保護力度，讓市場環(huán)境更健康起來。

律師維權遇阻“見招拆招”

對于代理投資者向違規(guī)主體索賠的證券維權律師而言，近兩年的工作中也感受頗多。

“這一年以來，我很切身的一大體會就是’更忙了’。”北京市盈科律師事務所律師臧小麗對第一財經記者說，近一兩年來，民事索賠案件越來越多，參與索賠的投資者也增加了，這主要有三個方面的原因，一是監(jiān)管力度加強，證監(jiān)會處罰的上市公司較以前多；二是投資者維權意識提高，獲知維權渠道和信息比以前廣；三是上市公司違規(guī)后果越來越嚴重，多數股票股價出現大幅落差，投資者虧損幅度和金額也在增大。

廣東奔犇律師事務所律師劉國華補充稱，上市公司面臨的維權索賠金額不斷加大也是一大特點，近一兩年，索賠金額過億的維權案件已經出現多起，如*ST智慧證券虛假陳述責任糾紛案索賠金額超過4億元；此外，維權案件增加的原因也包括法院實行立案登記制，提起訴訟索賠的門檻大幅降低，在很多法院，即使沒有證監(jiān)會的行政處罰或者法院生效的刑事判決，法院一樣會受理，如金亞科技案、*ST昆機案等。

雖然民事索賠案件和參與維權的人數都越來越多了，但是上市公司等相關違規(guī)主體應對索賠訴訟的招數也越來越多，證券律師維權過程中的波折也相應增加，維權難度也有所增加。

多位律師告訴第一財經記者，上市公司等違規(guī)主體常采用多種方式來延長案件周期，很多案件從立案到獲賠持續(xù)一年甚至超過兩年時間。

臧小麗對這點體會很深，她告訴記者，在代理的維權索賠案子中，遇到過上市公司向法院提起管轄權異議這一“踢皮球”的方式來拖延訴訟時間，也就是說上市公司認為起訴的那個法院沒有管轄權，需要到另外規(guī)定的法院去提起訴訟；另外，也有上市公司和違規(guī)責任人通過起訴證監(jiān)會和申請行政復議的方式來達到推延訴訟的目的，因為這樣需要等到行政訴訟或行政復議的結果公布之后，投資者才能起訴索賠。

在實際庭審的過程中，尤其是一審過程中，證券維權律師面對對方律師的辯解，也可謂是斗智斗勇，見招拆招。

以金亞科技證券虛假陳述責任糾紛案為例，第一財經記者獲悉，在庭審上，原告與被告雙方的激辯高潮迭起，金亞科技方面將財務造假淡化為“會計差錯”，辯稱不構成重大性，還以股市異常波動、投資者追高買入為由，來撇清責任；但原告維權律師則以證監(jiān)會行政處罰決定書的事實、違規(guī)事實公布后股價大跌等方面的事實來推翻金亞科技方面的抗辯理由。

經過高強度的庭審激辯之后，各地法院裁判標準不一也成為證券維權律師的一大困擾。

“過去幾年總體來看在八成左右的投資者獲得了不同程度的賠付，在獲賠的里面大概在起訴損失的10%到100%之間的各種比例都有，不同法院標準不同，思路不同。”上海創(chuàng)遠律師事務所律師許峰說道。

許峰表示，司法解釋已經運行了十來年了，在肯定司法解釋巨大功勞的基礎上，實際在司法解釋適用過程中也出現了非常多的問題，尤其各地裁判標準不統(tǒng)一的問題，一定程度上已經無法適應當前的投資者索賠司法實務了，“最高法院有必要考慮下是不是盡快修改下，把十多年的成果體現在新的司法解釋里面，早幾年就聽說要動手修改虛假陳述司法解釋了，但多年等下來，沒有看到進展”。

劉國華對此也表示，近年來，多方面提出要保護投資者權益，這一保護最好落實到實處，要從證監(jiān)會、公檢法等方面全方位監(jiān)管來保護投資者合法權益，司法、行政部門應該有相應的制度作為配套，從而做到有法可依，執(zhí)法必嚴，違法必究。

然而，有些案件即便是投資者索賠獲得勝訴，但是也不一定能及時獲得賠款。臧小麗告訴記者，有個別上市公司在走完一審、二審和強制執(zhí)行等法律程序之后，出現沒錢賠償投資者的情況，這種情況可能打贏官司也拿不到錢，或者公司面臨破產清算風險，但賠付金額也要打折；也有上市公司則是有錢也不及時賠付，如京天利本來敗訴之后今年1月21日前要向股民支付賠償款，首批判決需賠付款項約5100萬元，但目前仍未賠償，春節(jié)后股民維權律師已申請法院強制執(zhí)行。

臧小麗認為，盡管股民參與維權存在時間長，并且存在無法保證一定能拿到全部賠償款的風險，但是，參與索賠是投資者挽回虧損的唯一辦法，且維權經濟成本極低，以往的勝訴獲賠案例也比較多。

劉國華告訴第一財經記者，近年來，投資者維權主要集中在虛假陳述領域，據不完全統(tǒng)計，從1996年劉中民訴渤海集團虛假陳述案起至今，已有200余家上市公司被投資者訴至法院，但針對內幕交易和操縱市場索賠的較少。

上市公司遭處罰、索賠代價大

于違法上市公司而言，越來越嚴格的監(jiān)管措施，越來越多的索賠案件和索賠金額，無疑是一記重棒。

大多數上市公司在遭遇證監(jiān)會立案調查或者被處罰之后，股價出現大幅縮水。如ST保千里，該公司在去年7月11日時收到證監(jiān)會的《行政處罰事先告知書》，次日股價便開啟了下坡行情；一個月后，該公司收到證監(jiān)會的正式處罰文件，被處以40萬元罰款；去年11月份又收到江蘇證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，不到一個月時間，又因涉嫌信息披露違法違規(guī)而被立案調查。

受上述因素影響，ST保千里在去年12月29日復牌之后，連續(xù)走出28個跌停板，刷新A股最長連續(xù)跌停紀錄。股價也由復牌時的10元/股左右，跌到今年3月14日收盤時的2.29元/股，縮水逾7成。

除了面臨行政處罰以及股價大幅縮水之外，違法違規(guī)上市公司還面臨虧損投資者的索賠，這對于上市公司而言，代價相對更大。

“目前多數被索賠上市公司采取拖延、不及時付款的方式，一定程度上也說明民事索賠的影響越來越大。”臧小麗進一步解釋稱，訴訟標的增加、索賠總人數增加、訴訟金額加大，且法院在訴訟時效期滿前做出判決的示范效應也在增大，這些都讓違法違規(guī)上市公司相較以前更重視中小投資者的索賠，“越是采取積極的應對策略，說明他們越是意識到了重要性”。

在許峰看來，民事索賠對上市公司違法違規(guī)的震懾力度，有時候比行政處罰的威懾力還要大，“畢竟是真金白銀掏出來的幾千萬或幾億的現金，任何上市公司都會覺得心疼”，而這個壓力也正是索賠的意義所在，不僅僅是投資者挽回損失，而且更重要的是讓上市公司后續(xù)不再違法，否則還可能會付出更大的代價。

臧小麗也表示，投資者參與索賠的意義不僅在于挽回自身損失，還能提高造假者的造假成本，間接達到遏制違規(guī)的目的。

今年2月23日，京天利發(fā)布2017年度業(yè)績快報，該公司凈利潤虧損2570.72萬元，同比下滑2.7倍。在解釋業(yè)績下滑的原因時，該公司表示，基于今年1月11日法院的二審判決為終審判決，按照相關規(guī)定，在報告期內進行了負債及預計負債的計提，該事項對公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響金額約為-5693萬元。這意味著，投資者的索賠直接影響了京天利2017年度的業(yè)績。

當然，相比較民事索賠對違規(guī)上市公司經濟方面的影響，劉國華認為，行政處罰和民事索賠對上市公司形象、聲譽等方面的影響可能更大，上市公司的后續(xù)經營層面、資產重組等會有影響，屬于重大違法甚至可能被強制退市。

就在近期的3月9日晚間，滬深兩大交易所相繼發(fā)布了上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿），將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法、信息披露重大違法、五年內信披違法遭罰三次以上等情形納入退市范圍。