2013年04月17日 07:24
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：史進(jìn)峰

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4月4日，清明節(jié)前夕，2013年初剛被晉升為中信證券固定收益部董事總經(jīng)理的楊輝，被警方帶走調(diào)查。這位債券市場的明星人物最終倒在了債市灰色地帶——丙類戶的非法交易上。

不到一周時(shí)間，萬家基金固定收益的核心人物，其固定收益總監(jiān)鄒昱也被警方調(diào)查，消息從上周開始便已風(fēng)傳整個(gè)銀行間債券市場。直至4月15日，由鄒掌管的萬家添利分級債券出現(xiàn)大量贖回。當(dāng)日下午2點(diǎn)后，萬家添利B成交價(jià)大幅跳水，成交額將近1億，為前一日的10倍。

4月16日，傳聞進(jìn)一步發(fā)酵。萬家基金不得不作出特別說明，稱基金經(jīng)理鄒昱因個(gè)人原因無法履行基金經(jīng)理職責(zé)，其所管理的三只債券基金，公司已分別指定經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理進(jìn)行投資管理。市場傳聞多個(gè)版本，其一風(fēng)格激進(jìn)的鄒昱進(jìn)行大規(guī)模代持操作，并利用外建丙類戶向自己利益輸送；第二，涉嫌向一些農(nóng)信社省聯(lián)社行賄。

此外，盡管市場上傳聞?dòng)卸嗉胰?、基金，甚至商業(yè)銀行相關(guān)債券交易人員牽涉其中，但截至目前記者沒有獲得更確切的消息，也沒有更確切的消息顯示這是人民銀行、交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)手掀起的一場銀行間債市監(jiān)管大風(fēng)暴。

不過，這毫無疑問是繼2011年8月富滇銀行倒券風(fēng)波后，銀行間債市又一次“丙類戶”危機(jī)風(fēng)波。

目前我國銀行間市場結(jié)算成員有甲、乙、丙三類，甲類為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，而丙類戶大部分為非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類賬戶的活躍存在往往給債市灰色交易提供了可能，近期一系列案件有望引發(fā)監(jiān)管進(jìn)一步關(guān)注。

投資風(fēng)格激進(jìn)

1982年出生的鄒昱，2008年4月進(jìn)入萬家基金，而這家公司的貨幣基金表現(xiàn)歷來激進(jìn)。

4月16日，一位貨幣市場基金經(jīng)理如是告訴記者，萬家基金的投資風(fēng)格是市場公認(rèn)的激進(jìn)，持有的債券資產(chǎn)相對評級都比較低。

“我們一般自己只能拿AA+或者AAA的產(chǎn)品，但萬家拿債級別比較低A+或者AA-。”上述基金經(jīng)理說，鄒昱管理的貨幣基金大量持有11沈國資，冀渤海債，石化轉(zhuǎn)債，美豐轉(zhuǎn)債，09鐵嶺債等收益相對較高的城投債和可轉(zhuǎn)債。

16日，有媒體報(bào)道稱，鄒昱涉嫌債券代持和利益輸送。事實(shí)上，對于券商、基金等機(jī)構(gòu)而言，中國銀行間債市債券代持是相當(dāng)普遍的行為。

舉一例可以說明代持對機(jī)構(gòu)投資者的重要性。比如一家券商有10億資金的盤子，40%的杠桿，那么它頂多購買14億的債券，如果該券商還想繼續(xù)買債，又不能往上加杠桿，此時(shí)代持就是一種很好的解決方案。

該券商可以和銀行簽一個(gè)代持

協(xié)議，銀行幫其購買某個(gè)債券，券商則承諾7天回購。這項(xiàng)買賣中，債券收益率為6-7%，券商付給銀行的代持成本可能只有7天回購利率加100個(gè)BP，剩下的價(jià)差則歸券商。表面上看，這是一宗“空手套白狼”的好生意。

“機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的代持券行為相當(dāng)普遍。”上述基金經(jīng)理分析，對證券公司更相當(dāng)普遍，一些券商資產(chǎn)規(guī)模小，又特別想做大，經(jīng)常通過代持的方式做大債券投資，代持也是相對成熟的一種操作方式。

如此下來，如果出事很有可能是基金經(jīng)理在外面開設(shè)一個(gè)丙類戶，如此的操作空間就很大。

涉嫌丙類戶

“比如萬家手頭正好有一個(gè)債，收益和市場公允價(jià)格相差很大，到時(shí)候以很低的價(jià)格賣給自己在外開的丙類戶，再以公允價(jià)格賣給市場上的投資者，低買高賣，天然存在一個(gè)利差?！?/p>

上述基金經(jīng)理分析，這個(gè)利差可能很小，大概10BP，但銀行間市場交易量很大，一下子就是10個(gè)億，站在個(gè)人的角度來說，這是一筆很大的回報(bào)。

事實(shí)上，銀行間債市以億為交易單位，動(dòng)輒調(diào)動(dòng)上百億資金。

目前證監(jiān)部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來避稅，指的是付息時(shí)，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。

傳聞中，中信證券楊輝此番出事點(diǎn)，便是用妻子之名開設(shè)的賬戶。

楊輝此前的身份是中信證券固定收益部董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)債券市場研究、交易策略與產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究與管理等。

在其1月份發(fā)表的專欄文章中，楊輝稱，市場快速發(fā)展與信用下沉并行，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)異軍突起。未來隨著被動(dòng)式投資的繁榮，“重產(chǎn)品、輕行情”的投資理念或成主流。債市發(fā)展逐步進(jìn)入深水區(qū)，原有的先發(fā)優(yōu)勢并不重要，與時(shí)俱進(jìn)才會(huì)不為市場所拋棄。

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