2013年04月17日 11:47
來源：大眾證券報 作者：陶煒

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在人們傳統(tǒng)的思維中，如果說有基金經(jīng)理出事被抓了，那一定是股票基金的基金經(jīng)理。不過，這樣的思維定勢即將被打破。近日有傳言稱，萬家基金固定收益總監(jiān)、萬家添利債券基金和萬家14天理財債券基金基金經(jīng)理鄒煜因涉嫌債券代持和利益輸送，已經(jīng)被監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查，其本人也被控制?！皞鹨矔鰡栴}嗎？”此類事件的發(fā)生，讓人們開始用審慎的目光注視債券基金。

過去幾年中，債券基金發(fā)展迅猛，但其曝光率較股基低得多，很多買了債券基金的人甚至并不清楚債券基金是怎么操作的，并一廂情愿地認為債券基金是個非常低風(fēng)險的工具。事實真的如此嗎？《大眾證券報》記者進行了調(diào)查。

債券投資的主要盈利模式有三種：持有到期、獲利了結(jié)和杠桿交易。

所為持有到期，就是投資者買入債券之后一直持有債券，直到還本付息。所謂獲利了結(jié)，則是在持有債券大漲之后將其賣出。一般的投資者所理解的債券投資就是這樣，故而也就給人留下了債券投資穩(wěn)賺不賠的印象。但實際上，杠桿交易才是債券基金獲取超額收益的手段。而這次傳聞中被指稱屬于違規(guī)行為的債券代持，則是杠桿交易中的一種做法。

有些杠桿交易手段是合規(guī)的，比如說債券質(zhì)押式回購(杠桿交易、正回購)。流程是：買券→債券質(zhì)押→融資→買券→債券質(zhì)押→融資。簡單地說就是把買來的債券抵押成現(xiàn)金然后接著買券，只要抵押融資的利息低于在債券中賺到的錢，那么放大杠桿就能賺到更多的錢，但這也會帶來風(fēng)險。一旦債券價格出現(xiàn)劇烈波動，那么放大杠桿后的債券基金甚至可能因此賠錢。

而這次傳聞中涉及的“債券代持”又稱養(yǎng)券，則是一種不太合規(guī)的操作手法。所謂“養(yǎng)券”，是指金融機構(gòu)以現(xiàn)券的方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來的某時點以成本價再買入這些債券，并不斷滾動續(xù)作，期限可能長達幾月甚至數(shù)年。與回購不同，這些協(xié)議是私下簽訂，因此監(jiān)管真空中出現(xiàn)了不少灰色地帶。通過交易價差或虛假交易進行利益輸送、債券基金經(jīng)理接受返點、回扣等行為在其中不斷出現(xiàn)。

“債券基金其實是有風(fēng)險的，主要有三種：信用風(fēng)險、流動性沖擊和使用杠桿。”數(shù)米基金研究中心研究員王煒告訴《大眾證券報》記者。

“信用風(fēng)險就是債券到期無法支付，這個在國內(nèi)比較小。流動性沖擊則是在基金巨額贖回的時候，由于債券流動性不夠好，實際價格和其公允價值出現(xiàn)較大差異。使用杠桿會給基金帶來一定的風(fēng)險。傳聞中萬家基金涉事的相關(guān)品種，過去幾年一直表現(xiàn)很好，就是因為杠桿放的不小?！蓖鯚樥f。他告訴記者，債券基金的杠桿放多大，受到套利空間和交易成本的限制，但并沒有什么相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，是由基金公司自己裁量。因此，債基的收益與風(fēng)險，與基金團隊的風(fēng)格息息相關(guān)。

“有些私募做債基，杠桿能放到八九倍，收益能做到40%-50%，但風(fēng)險與收益是并存的。我們自己分析債券基金的收益率，都是看風(fēng)險調(diào)整后的收益率，但現(xiàn)在普通投資者看到的，都是包含了風(fēng)險的收益率?！蓖鯚樥f。記者 陶煒

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