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2011年02月12日 03:51
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：曉旦

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春節(jié)長(zhǎng)假后的加息發(fā)出兩個(gè)信號(hào)。

一是反映貨幣政策正在由寬松向常態(tài)回歸。這次加息后，利率接近長(zhǎng)期均衡區(qū)間的低限水平。這使帶有危機(jī)處理色彩的超低利率政策改觀，整個(gè)社會(huì)的金融活動(dòng)和成本回歸常態(tài)，并且為未來(lái)利率政策的運(yùn)用留下騰挪空間。

利率仍處常態(tài)的偏低水準(zhǔn)，所以未來(lái)仍有加息需要。利率水平向常態(tài)回歸，使其與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的常態(tài)相契合，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到負(fù)面作用。此外，提升利率還有助于社會(huì)資源合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理。

二是控制通貨膨脹。加息何時(shí)終結(jié)？一個(gè)重要的標(biāo)志是終結(jié)負(fù)利率狀態(tài)。雖然CPI和利率在隨時(shí)波動(dòng)，但從長(zhǎng)期水平看，負(fù)利率狀態(tài)不可持續(xù)，回歸常態(tài)就要改變已經(jīng)持續(xù)近十幾個(gè)月的負(fù)利率環(huán)境。因此，加息的邊際也與CPI的邊際密切相關(guān)。

今年CPI變動(dòng)仍有很多不確定性。一方面，CPI權(quán)重會(huì)根據(jù)居民消費(fèi)支出比重的改變而調(diào)整。這樣經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的預(yù)期就會(huì)出現(xiàn)偏差。

另一方面，人們對(duì)通脹的擔(dān)憂仍著眼于食品價(jià)格上漲，這首先與糧食供求相關(guān)。自然災(zāi)害造成糧食歉收，引起人們對(duì)糧價(jià)上漲的預(yù)期。國(guó)際糧價(jià)的變動(dòng)，是糧食供求關(guān)系變化的另外一面。目前國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲至創(chuàng)紀(jì)錄水平，也使人們產(chǎn)生悲觀預(yù)期。不過(guò)，從歷史的價(jià)格波動(dòng)軌跡看，當(dāng)某種商品的價(jià)格達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平時(shí)，往往是其價(jià)格大幅回落的前奏。所以，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲沒必要過(guò)于悲觀。

國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還受城市化、勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)變化等引起的機(jī)會(huì)成本增加影響。這種影響有一定的階段性，在過(guò)去一年，它已經(jīng)在農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲中得到體現(xiàn)。因此，未來(lái)這種影響會(huì)相對(duì)弱化，有助于緩解農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

央行自過(guò)去三個(gè)月來(lái)已連續(xù)加息三次，其累積的效果將逐步顯現(xiàn)。在可預(yù)見的未來(lái)，加息仍會(huì)繼續(xù)，調(diào)控的效果會(huì)進(jìn)一步累加。預(yù)期CPI在今年上半年會(huì)達(dá)到峰值。到三季度，最遲四季度，負(fù)利率的狀況就會(huì)得以改觀。到那時(shí)，貨幣環(huán)境就應(yīng)當(dāng)回歸常態(tài)了。