鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)12月15日訊2018年上海金融論壇今日在上海召開。本次論壇主題為“開放的中國金融與世界”。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程報(bào)道。美聯(lián)儲原副主席Stanley Fischer出席論壇并發(fā)表了演講。

美聯(lián)儲原副主席Stanley Fischer

針對大會主持人、鳳凰衛(wèi)視《金石財(cái)經(jīng)》主持人、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)研究院常務(wù)理事曾瀞漪關(guān)于“美聯(lián)儲是否會在特朗普影響下停止加息”的問題時(shí)，Stanley Fischer表示，美國總統(tǒng)特朗普讓美聯(lián)儲處在一個(gè)非常尷尬的地位，如果美聯(lián)儲聽了特朗普的，就好像是承受不了壓力而調(diào)整政策。所以，特朗普“很聰明”，他將美聯(lián)儲當(dāng)成了“替罪羊”。因?yàn)槿绻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，那特朗普就有借口說，“我當(dāng)時(shí)警告美聯(lián)儲了啊，我們應(yīng)該維持低利率的”。

Stanley Fischer表示，央行應(yīng)該表示保持自己的獨(dú)立性和專業(yè)性，不受外界的影響。

以下為Stanley Fischer部分演講實(shí)錄：

一、即將出爐的美聯(lián)儲調(diào)息決定

有70%的分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在12月19日的會議上會做出上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)的決定。然而就在上述預(yù)測消息公布之后，美國股市卻出現(xiàn)連續(xù)下跌。不過，眼下美聯(lián)儲如果不加息的話，其將會傳遞出一個(gè)對于未來利率水平十分明確的信號，那就是參照歷史標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)邦基金利率將比近期人們所認(rèn)為的水平還要低。

為何美聯(lián)儲會在意釋放如此消息？因?yàn)樗麄兊膿?dān)心在于如何應(yīng)對一場經(jīng)濟(jì)衰退。在面對過去五次戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美聯(lián)儲平均每次都會將聯(lián)邦基金利率下調(diào)400到500個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。這似乎意味著在聯(lián)邦基準(zhǔn)利率達(dá)到500基準(zhǔn)點(diǎn)以上之前，美聯(lián)儲無法按照自己的意愿去應(yīng)對潛在的經(jīng)濟(jì)衰退。

調(diào)息問題有多大的影響呢？其影響程度取決于美國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)下的表現(xiàn)。目前來看美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。今年11月美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)人數(shù)增加了155000人，當(dāng)月美國失業(yè)率維持在10月時(shí)3.7%的水平上。根據(jù)2017年時(shí)對樣本計(jì)算的結(jié)果，每月就業(yè)人數(shù)若能夠增加大約100000到125000人，那么失業(yè)率就不會出現(xiàn)上升。這樣看來美國經(jīng)濟(jì)在增加足夠的就業(yè)崗位以阻止失業(yè)率上升方面已經(jīng)做得不錯(cuò)了。

如果這一次美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率，那么很有可能其會在2019年內(nèi)一而再再而三地加息。那么如果這次美聯(lián)儲不加息又會怎么樣呢？這意味著美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)嚴(yán)重放緩，其將向市場釋放的信號是：美國經(jīng)濟(jì)前景惡化速度將會比近期做出的預(yù)測還要快。如此一來美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期值將會下調(diào)，而美國以及其他國家的經(jīng)濟(jì)增速也會被下調(diào)。上述情況的發(fā)生為時(shí)過早，尤其是發(fā)生在一個(gè)通脹率增長剛剛略有減速的國家。

事實(shí)上還有另外一種可能性。美聯(lián)儲已經(jīng)表達(dá)出以下觀點(diǎn)：“在2018年里，點(diǎn)陣圖已經(jīng)更改過四次。截至目前我們已經(jīng)三次調(diào)息。我們時(shí)常強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲理事會不會就未來一年的調(diào)息次數(shù)做出預(yù)先決定。由于我們無法明確美國經(jīng)濟(jì)增速究竟降低到何種程度，在此時(shí)我們不應(yīng)該降息。另外我們不想再給降低總需求增幅添加調(diào)息壓力。為什么？為的是以防美國經(jīng)濟(jì)狀況比我們預(yù)期的更糟糕。我們可以等到下個(gè)月或者是明年第一季度內(nèi)再做決定?！?/p>

美聯(lián)儲將會做些什么？這個(gè)問題我當(dāng)然不知道答案。不過我相信其在考慮近來通脹率降低的事實(shí)之后，將會展現(xiàn)出對美國經(jīng)濟(jì)增長的信心，而美聯(lián)儲會在下周三的會議上做出加息決定，由此為持續(xù)進(jìn)行中的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再“續(xù)命”。

二、我們可以做些什么來避免零利率下限（ZLB），甚至是有效利率下限（ELB）?

在大金融危機(jī)期間，大多數(shù)央行都設(shè)法避免設(shè)置負(fù)利率。但并非所有人都會這樣做，而在選擇負(fù)利率的人群中不乏受到高度尊重的央行，例如瑞士央行和瑞典央行。

人們應(yīng)該關(guān)注的是，在下一次經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)，聯(lián)邦基金利率可能不會超過500個(gè)基點(diǎn)？人們應(yīng)該認(rèn)真關(guān)注，但不要擔(dān)心。下面筆者給出幾個(gè)讓人放松神經(jīng)的理由：

1. 美國確實(shí)受到了《多德-弗蘭克法案》（全稱《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》）的影響，這些影響加強(qiáng)了美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行體系，特別是通過提高資本要求?，F(xiàn)在銀行業(yè)應(yīng)該更加強(qiáng)勁，資本比率高于雷曼兄弟倒閉后的資本比率，因此上調(diào)利率所需的標(biāo)準(zhǔn)可能已經(jīng)下降。

2.美國可以使用前瞻指導(dǎo)。

3. 美國可以使用量化寬松。

4. 在下一次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中，政府可以向房主和銀行提供援助。

5. 美國應(yīng)該努力將聯(lián)邦基金利率提高到現(xiàn)在運(yùn)作的范圍之上——這將要求經(jīng)濟(jì)增長能夠繼續(xù)提供提高利率所需的基本面條件。

但人們應(yīng)該關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國會明顯愿意削弱《多德-弗蘭克法案》的改革，特別是在資本要求方面。人們還應(yīng)該認(rèn)識到，雖然將衍生品交易引入市場是一個(gè)有吸引力的選擇，但人們需要確保衍生品市場在外部環(huán)境變得困難時(shí)能夠運(yùn)作——這個(gè)能否做到尚不得知。

三、央行應(yīng)該獨(dú)立嗎？

答案是肯定的，但是，央行的官員不是選舉出來的。他們需要在政策發(fā)生重大變化之前進(jìn)行咨詢。他們應(yīng)該努力與政府密切合作，同時(shí)保持其獨(dú)立性，以便在可能要求他們采取不完全符合公眾或政府意見的行動時(shí)作出專業(yè)判斷。但他們最好對自己的決定論據(jù)充分。

目前的情況是，政府比過去更多地試圖讓他們的央行家們采取行動，這確實(shí)令人擔(dān)憂。但央行官員必須小心謹(jǐn)慎。當(dāng)筆者擔(dān)任以色列央行行長時(shí)，朋友有時(shí)會告訴我，我們畢竟是一個(gè)獨(dú)立的中央銀行。筆者經(jīng)常思考，并且有時(shí)候會講的話是，我們總是會作出兩個(gè)或最多三個(gè)錯(cuò)誤的決定，但最重要的是不要失去央行的獨(dú)立性。

政府應(yīng)該不愿解雇他們的央行家。他們還應(yīng)該意識到，批評他們的央行行長會立即為央行家設(shè)下一個(gè)困難局面，他們必須表明自己的態(tài)度，除非他或她接受政府領(lǐng)導(dǎo)人灌輸?shù)倪壿嫼妥C據(jù)。通常情況下，政治家只會對他們的朋友這樣說，而不會公開宣揚(yáng)，除非出于政治考慮需要降低利率。

這本身并不是一個(gè)完全嚴(yán)肅的論點(diǎn)。盡管如此，央行行長應(yīng)該意識到他們需要保持堅(jiān)定立場使政府難以解雇他們。他們需要認(rèn)識到，如果政府不斷推動他們實(shí)施不良政策，他們應(yīng)該公之于眾，但要考慮到他們可能將不得不通過辭職以捍衛(wèi)貨幣政策的獨(dú)立性，并避免不明智的政治壓力。通過這種方式，他們將投資改善未來的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況。

筆者非常希望并期望美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)對經(jīng)濟(jì)有利的專業(yè)判斷來做出貨幣政策決定。此外，筆者堅(jiān)信這將會發(fā)生，特朗普政府督促下的聯(lián)邦儲備委員會已經(jīng)是一個(gè)高度專業(yè)，成熟和合格的專家組。

曾瀞漪：非常感謝，謝謝Stanley Fischer教授，我很好奇想知道您的看法，因?yàn)樘乩势湛偨y(tǒng)批評了美聯(lián)儲好幾回，多次批評美聯(lián)儲，您認(rèn)為總統(tǒng)的批評對于美聯(lián)儲的影響有多大？

Stanley Fischer：可以這樣講，特朗普總統(tǒng)是在找借口，因?yàn)榭偨y(tǒng)會制定一些短期的計(jì)劃，比如，短期有什么經(jīng)濟(jì)不好的事情，他就可以說，“我當(dāng)時(shí)警告美聯(lián)儲了啊，我們應(yīng)該維持低利率的?！?/span>

特朗普讓美聯(lián)儲處在一個(gè)非常尷尬的地位。如果美聯(lián)儲聽了總統(tǒng)的，就好像是承受不了總統(tǒng)的壓力而調(diào)整政策。所以特朗普這個(gè)做法也是“很聰明”，他把美聯(lián)儲當(dāng)成了“替罪羊”。