作者：美股隊長（鳳凰網(wǎng)港股特約香港財經(jīng)大V）

美股市場中，傳統(tǒng)互惠基金已日漸式微，皆因老問題永難解決：扣除費用后的凈回報，連年跑輸大市。

據(jù)標普道瓊指數(shù)公司統(tǒng)計，大型股主動型互惠基金中，2018年僅35%跑贏標指，此百分比在2016、2017年也無什么分別。按資產(chǎn)值加權(quán)后，主動型基金于2018年平均跑輸47個基點；3年年化回報平均低58個基點。投資人陸續(xù)轉(zhuǎn)入低成本指數(shù)基金，原因不言自明。

不過投資人超越大市的欲望，又豈會輕易放棄。美股ETF市場堪稱「百貨應百客」，眾發(fā)行商亦將「因子投資」(factor investing)，由學術(shù)研究，化成暢銷產(chǎn)品。

所謂因子投資，實際上也是選股策略。好處是有預設(shè)規(guī)則，所以可被動復制，既維持低成本，亦不受基金經(jīng)理個人表現(xiàn)影響。

而且因子投資的組合，持股多維持一定數(shù)量，其實大幅跑贏或跑輸?shù)臋C會頗微，對又期待又怕受傷害的投資人，可謂中庸之選。廣為接受的投資因子，有價值、低波動、動能及企業(yè)質(zhì)素等。這次打算介紹一支以企業(yè)質(zhì)素，篩選標指成份股的Invesco S&P 500質(zhì)素ETF(SPHQ)。

顧名思義，入圍對象自是以標指成份股為起點，再以三個基本分析角度，評價公司質(zhì)素：

第一項是公司的盈利能力，以股本回報率(Return on Equity, ROE)作基準。計算方法是公司過去12個月的每股盈利，除以每股賬面值，數(shù)字當然越高越好。

第二項是經(jīng)營穩(wěn)健度，以應計項目比率(accruals ratio)作基準。計算方法是過去1年凈營運資產(chǎn)的變化，除以過去2年的平均變化。比率越高越不利，反映應收帳續(xù)增。

第三項是財務穩(wěn)健度，以杠桿比率為基準。計算方法是公司最新的總債務，除以賬面值。

三個角度中綜合評分最高的100支股票，將成為SPHQ的成份股，再按市值加權(quán)。

如果查看SPHQ的十大持股，也許會覺得沒什么特別：

蘋果(AAPL)(5.86%)、微軟(MSFT)(5.01%)、MasterCard(MA)(4.6%)、Johnson & Johnson(JNJ)(4.38%)、Visa(V)(4.38%)、P&G(PG)(4.28%)、思科(CSCO)(3.87%)、默沙東(MRK)(3.57%)、百事(PEP)(3.47%)、英特爾(INTC)(3.34%)。

但如果把時間拉長至10年左右，標普500質(zhì)素指數(shù)就是逐點逐點跑贏大市：2009年9月底起計，至2019年9月底，標指由$10,000升值至$34,674；同權(quán)標普500質(zhì)素指數(shù)則升值至$38,333，回報多逾10%。

表面看來，SPHQ所持有的亦是同一批有名大藍籌股，何以長線回報超越標指？

其實可從另一角度理解。跑贏的關(guān)鍵，未必在買了什么，反而在沒買什么(余下的400支股票)。從常理推斷，很多基本面持續(xù)惡化中的公司，股價拾線而下，拖累標指整體回報。質(zhì)素因子所做的，只是避免買入這類股份，而非「選」股。

而以因子投資，既然大體是同一批股票，跑贏、跑輸幅度也不會太大。例如今年頭三季，質(zhì)素指數(shù)跑贏標指2%左右；以3年計則是標指跑贏1%左右，不同時間段會互有輸贏，不過就長線而言，既是可以保留跑贏機會，又能保持低成本、低跑輸概率的方法。

【作者簡介】美股隊長 吳瑞麟 (Jonathan NG)

香港家族資產(chǎn)管理辦公室(Family Office)投資總監(jiān)

美國著名環(huán)球期貨交易所特約導師

美股投資課程導師

著作：《美股隊長手冊》、《投資名人堂》；文章散見于《信報》、《經(jīng)濟一周》以及《招職》

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