文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財(cái)經(jīng)大V 許文昌

由于疫情拖累市況，促使近期港股市場(chǎng)有不少私有化和重組的機(jī)會(huì)，老牌香港上市企業(yè)利豐(00494)也是其中之一，其在3月下旬提出的私有化，在其后零售企業(yè)備受重?fù)粜枰Y甚至破產(chǎn)威脅之下，私有化的時(shí)機(jī)算是難得，估值也算合理，連知名維權(quán)基金股東也不予反對(duì)，筆者將于5月12日股東特別大會(huì)前投票予以贊成。

曾經(jīng)是一代股王的利豐，聲稱基于現(xiàn)時(shí)轉(zhuǎn)型重組需更長(zhǎng)時(shí)間，涉及實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，大股東馮國(guó)經(jīng)、馮國(guó)綸家族決定伙拍已被萬(wàn)科(02202)和厚樸等中資財(cái)團(tuán)收購(gòu)的普洛斯（GLP），合組控股企業(yè)于3月20日提出每股1.25元作價(jià)私有化，較利豐前收市價(jià)0.5元溢價(jià)1.5倍，預(yù)料所需的現(xiàn)金總額約72.2億元，不過(guò)全由GLP透過(guò)外部債務(wù)融資或內(nèi)部資源撥付，馮氏不用出資，雖然日后只持有私有化后的利豐32.33%經(jīng)濟(jì)權(quán)益，但卻擁有六成投票權(quán)。GLP則只有四成投票權(quán)。

成立于1906年的廣州，曾貴為華資紡織及貿(mào)易翹楚，寓意「利潤(rùn)豐盛」的利豐，1973年已在港掛牌上市，而馮氏第三代予人印象是財(cái)技高手，利豐在1988年已首次私有化退市，利和經(jīng)銷也上市短短六年被私有化，馮氏也不時(shí)分拆家族企業(yè)比如利邦(00891)和利標(biāo)品牌(00787)上市。雖然這次利豐私有化作價(jià)比宣布前交易收市價(jià)有1.5倍溢價(jià)，但較利豐2010年的最高收市價(jià)仍低超過(guò)94%。

若利豐私有化成功，將撤銷其長(zhǎng)達(dá)28年的上市地位，這次馮氏時(shí)機(jī)上也是利用市況疲弱，然而寧讓利予GLP只保留話事權(quán)，某程度也反映馮氏對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)型未必有底，反而寧愿選擇在重組業(yè)務(wù)期間減少公眾曝光，避免像近年般屢屢交出遜預(yù)期的成績(jī)表。而趁3月20日當(dāng)時(shí)美國(guó)疫情尚未算嚴(yán)重時(shí)出價(jià)，或某程度屬GLP誤算。

利豐在3月20日當(dāng)日公布核心盈利倒退逾兩成的業(yè)績(jī)同時(shí)，公告私有化，同時(shí)間美國(guó)新增的新冠病毒確診數(shù)字也在同日急速上升逾七成，至超過(guò)13700宗，之后疫情急劇惡化，截稿前確診宗數(shù)高達(dá)115萬(wàn)宗，占全球近三分一，相信利豐也無(wú)法想象提出私有化至今，美國(guó)疫情嚴(yán)重百倍，造成停工等經(jīng)濟(jì)打擊，而利豐的主要客戶正是歐美零售商，服裝品牌J.Crew已申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，百貨零售商N(yùn)eiman Marcus與J.C. Penney (JCP)也盛傳考慮破產(chǎn)，壞消息不斷發(fā)酵。

故此4月上旬，利豐內(nèi)部有減薪安排，當(dāng)中主席馮國(guó)綸、行政總裁馮裕鈞、執(zhí)行董事彭焜耀未來(lái)三個(gè)月減薪100%，高級(jí)員工減薪15-25%，部分地區(qū)員工需放無(wú)薪假。當(dāng)然可以質(zhì)疑利豐管理層是示人以弱，但以全球零售企業(yè)受創(chuàng)情況估計(jì)，利豐今年業(yè)績(jī)虧損撇賬難免，相信如果歷史重演，出資的GLP會(huì)否仍然愿意如獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)百德能證券所言，以過(guò)去兩年分別的平均市盈率11.3倍和平均AV（總值）/經(jīng)調(diào)整EBITDA比率7.6倍，提出64%和19.1%溢價(jià)私有化，是一大疑問(wèn)，何況今明年的盈利或?qū)⑹菫?zāi)難。

難怪持有利豐10.08%、以價(jià)值投資聞名的倫敦資產(chǎn)管理公司Silchester，也令人意外地表明會(huì)按情況在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間考慮私有化計(jì)劃提案，而持有的股份開(kāi)放予以接近私有化價(jià)格的出價(jià)，其以曾經(jīng)逼宮電視廣播(00511)派息和取消回購(gòu)而知名，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)導(dǎo)，Silchester一般大額增持上市公司股權(quán)甚至達(dá)兩成，并扮演積極角色，單計(jì)2017年，已否決參與的上市企業(yè)股東大會(huì)中一半的議案。

一向積極的Silchester也表明不反對(duì)私有化，成功機(jī)會(huì)增加，筆者亦相信在目前環(huán)境之下，贊成是相對(duì)合理的選擇，當(dāng)然舊有股東或心有不忿，但利豐的經(jīng)營(yíng)隨著全球化已一如諾基亞（Nokia）、柯達(dá)（Kodak）甚至思捷，光輝難再，2019年以良好估值出售物流予淡馬錫的機(jī)遇不再，趁機(jī)套現(xiàn)尋找機(jī)會(huì)或者更為合理。

【 作者簡(jiǎn)介】許文昌

財(cái)經(jīng)評(píng)論員

「文昌政經(jīng)頻道」節(jié)目主持人

Godahsing股東倡議活動(dòng)發(fā)起人。

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