文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財(cái)經(jīng)大V Option Jack

上期（10月9日）分析delta值的都是的以理論方式去理解delta值，其實(shí)我們既然知道股價(jià)升賣權(quán)(put)跌，股價(jià)跌put升，可以嘗試將put delta值的負(fù)（－） 號(hào)先忽略，我們就比較容易去了解call及put的delta值0至1的變化。

Delta值中文翻譯對(duì)沖值，只是一個(gè)衡量股價(jià)變動(dòng)對(duì)期權(quán)變動(dòng)的影響 ，交易前不必每次觀看delta值而細(xì)心計(jì)算才能入市，習(xí)慣了期權(quán)交易之后，你就會(huì)從此懶得再看delta了，因?yàn)檫@只是一個(gè)知識(shí)及杠桿的參考，平常交易只需衡量標(biāo)的物的走勢(shì)、交易最大損失的金額及資金控管已經(jīng)足夠。

若要準(zhǔn)確計(jì)算股價(jià)升跌后的期權(quán)價(jià)變動(dòng)，還必須加上Gamma值，盡管如此，若遇到漲跌波幅過大時(shí)，也并不能準(zhǔn)確的計(jì)算期權(quán)之變動(dòng)及對(duì)沖問題，因?yàn)閐elta及Gamma值會(huì)隨著股價(jià)及到期日不斷變動(dòng)，當(dāng)中還有時(shí)間值及引伸波幅的問題存在。

另外一個(gè)值得注意的是買權(quán)賣權(quán)(call put) 價(jià)的相關(guān)性，這個(gè)不是太多人能了解，但卻是非常簡(jiǎn)單且重要。

假設(shè)騰訊550賣權(quán)(put)的delta值是-0.38，那么550買權(quán)(call)的delta值也必等于0.62，這在恒指歐式期權(quán)中清晰可見，因成交密集及報(bào)價(jià)窄，其實(shí)美式期權(quán)也是一樣，因?yàn)槌山皇杪浼跋群蟠涡蚨斜砻嬉稽c(diǎn)點(diǎn)所誤差。

因?yàn)橥恍惺箖r(jià)，同標(biāo)的同月份的買權(quán)(call) delta 減賣權(quán)(put)delta必然等于1，永遠(yuǎn)都是1，例如賣權(quán)(put)的delta值是－0.45，那么買權(quán)(call)的drlta值必定是0.55。

這是理解期權(quán)的基本，有了此基礎(chǔ)，以后對(duì)于用期權(quán)來持有delta 1的正股或沽空delta -1的股份，就比較容易理解了。

若想作全額避險(xiǎn)，打算全額對(duì)沖騰訊正股，可買入等量 delta值的騰訊，假設(shè)持有2000股騰訊，對(duì)沖要long－2000 delta值的賣權(quán)(put)，如果選擇是平價(jià)(at the money)的行使價(jià)，delta值是－0.50，則要買入4000股賣權(quán)(put)，delta值才會(huì)是－2000，可以完全對(duì)沖持有2000股騰訊的風(fēng)險(xiǎn)。

但有一個(gè)問題必須注意，就是股價(jià)下跌時(shí)，賣權(quán)(put)的delta值會(huì)大于0.5，總delta值會(huì)超過－2000，你持有的買入賣權(quán)(long put)的利潤(rùn)也會(huì)超越正股下跌的損失有余，所以是否過量對(duì)沖呢？

買入－2000的delta值的賣權(quán)(put)，付出相當(dāng)大的金額代價(jià)，如果股價(jià)不跌反升，即是對(duì)沖錯(cuò)了，損失也非常大，或是買入賣權(quán)(long put)到期后，股價(jià)才下跌，變成之前的對(duì)沖白費(fèi)了。

首先要選擇的是月份，是短期的對(duì)沖或是中期的對(duì)沖。

第二，要選擇賣權(quán)(put)的行使價(jià)，選擇比較低的行使價(jià)，delta值比較低，必須買入更大量才能有效對(duì)沖。

其實(shí)我認(rèn)為如果真的要完全對(duì)沖，不如賣出股票算了。

買入賣權(quán)(long put)的目的是為了避免一些敏感時(shí)刻，例如長(zhǎng)假期前，或一些重要數(shù)據(jù)公布前的短期對(duì)沖，如果是長(zhǎng)期的話根本不需要對(duì)沖，賣出股票是最好的方法。

真的要避險(xiǎn)，其實(shí)應(yīng)該簡(jiǎn)單的一對(duì)一來對(duì)沖，不必計(jì)算delta值，例如持有300股騰訊，想對(duì)沖短期下跌，只買入賣權(quán)(long put)300股騰訊，delta值選擇－0.50至－0.30的行使價(jià)即可，即使后來股價(jià)大跌，中間仍然存有價(jià)差的差額，但起碼已經(jīng)鎖定了最大損失，這已經(jīng)足夠。

至于行使價(jià)及delta值如何選擇最佳，可依從個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒有一定好或一定壞的對(duì)沖方法，完全視乎之后的去向。

【作者簡(jiǎn)介】Option Jack：

國(guó)際市場(chǎng)資深全職交易員，32 年市場(chǎng)實(shí)務(wù)期貨期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)。

前投資機(jī)構(gòu)交易員、前投資機(jī)構(gòu)資深分析顧問。

前理財(cái)周刊期權(quán)專欄主筆、經(jīng)濟(jì)一周 期權(quán)專欄作者。

在多個(gè)著名財(cái)經(jīng)媒體包括 Now 財(cái)經(jīng)臺(tái)、新城財(cái)經(jīng)臺(tái)、策略王直播嘉賓。

有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》

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