文/鳳凰網港股特約香港財經大V 棋亮

多家內房受到債務危機影響，股價已較高位跌了七八成，一些甚至跌至九成，但有趣的是，市帳率處于地產行業(yè)低位的竟然是多家香港地產商。

欠缺營運活力及發(fā)展是這批香港地產商的死穴，加上坐擁大量現金或財務資本又不回購或派息，令到市場心恢意冷，整個行業(yè)的估值比內房更低，坐擁大量收租物業(yè)的泛海(00129)以市帳率0.053倍，成為最低之一，即是股價只及賬面值的百分之五。

這些股票的最后結局會怎樣？一種情況，一些會被大股東私有化，好似華置(00127)一樣，就算恒大(03333)上全虧，仍然有8元的凈資產在內，但只用4元作私有化要約，那就看小股東會不會心軟。

另一個結局就是，大股東年事已高，甚至已過新，繼承人或要向家族其他成員支付開支，需要現金流，從而加大派息，這對小股東來說是一件好事。如果大股東股權并不太集中就更好，因為或者會有投機者進行逼宮，中華汽車(00026)不斷賣資產派特別息就是一例。

更多的就是，躺平在股市等好運到來。例如0.1倍市帳率的金朝陽，于2010年政府降低收舊樓門檻后，曾經有所表現，加上位于銅鑼灣的金朝陽中心群收租四至五億，但恒常派息只有數千萬，股息只有2.6厘，形成坐擁約二百億凈資產，但市值只有二十余億的局面。

至于千億規(guī)模又有不錯派息的大地產商則因為業(yè)務集中于香港，并沒有足夠的投資機會保持不錯的增長，只依賴持有投資物業(yè)升值，并非市場投資者所喜好所在，所以市帳率得以保持于0.5倍左右。

整個行業(yè)缺乏活力，當然吸引不到市場資金垂青，甚至連過去十七年，從只有資金做物業(yè)買賣及小工程，到目前和大地產商一起入標的資本策略(00497)，也吸引不到資金。

最后就是2016年上市的星星地產(01560)，靠一個活化工廈項目賺近2億，所以乎合上市要求，然后把活化技能改造多楝舊區(qū)工廈，甚至于首爾圣水洞建立試點，這些項目的利潤是現在市值的倍數，算是多家香港地產商之中，最有活力之一。然而，流通量之低，只適合非常有耐性的長線投資者。

(持牌人士，沒有持有上述個股)

【作者簡介】棋亮

香港持牌投資組合經理。

博古通今，浪潮之巔，不貪多戀戰(zhàn)。抽絲剝繭，出手精準，尚簡單之美。

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