【首席視野】瑞信陶冬：全球糧食短缺 聯(lián)儲政策微調(diào)

聯(lián)儲政策變調(diào)、通貨膨脹見頂和房屋數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，給市場帶來情緒上的改變。市場期待貨幣緊縮不至于太激進(jìn)，美股終止了連續(xù)七個星期的下跌。上周公布的FOMC五月會議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲決策者開始關(guān)心經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險，資金重新評估利率上漲的中期力度，期貨價格顯示市場對今年底聯(lián)儲的加息預(yù)期從2.8%重新回到2.6%。同時PCE通脹出現(xiàn)了見頂回落跡象。美國三大指數(shù)都走出了2020年11月以來最好的單周表現(xiàn)，全球股市一起上揚。債市也一起造好，國債收益率全線回落，十年期國債利率收報2.74%，兩年期收2.48%。美國加息前景得以緩和，美元匯率大幅下挫，收101.6。

美國進(jìn)入汽車旅行旺季，預(yù)計汽油需求大增；歐盟議會主席米切爾稱，有信心在月底歐盟峰會上就制裁俄羅斯能源達(dá)成一致，布倫特原油價格在上周飆升7%。黃金價格上周沒有太大的升跌，比特幣繼續(xù)下挫。恐慌指數(shù)隨著股市企穩(wěn)而回落。

美國聯(lián)儲公布了五月份FOMC會議紀(jì)要，在關(guān)于未來政策上語境出現(xiàn)了新的變化。貨幣政策決策者談及“restrictive policy”，限制性政策，也就是既要通過積極的政策手段遏制通脹，又要在必要時候保護(hù)好就業(yè)市場。

在過去三個月中聯(lián)儲高官的聚焦點都放在了治理通脹上，而且調(diào)門兒越拉越高，鮑威爾擺出了不惜一切代價將通脹壓回到2%的政策目標(biāo)水平。這是今年以來第一次，聯(lián)儲重新提到保護(hù)就業(yè)。當(dāng)然，聯(lián)儲的政策重心仍然放在遏制通貨膨脹上，仍然暗示會有多次大碼加息或強(qiáng)硬縮表措施，這仍然是主基調(diào)，仍然會帶來經(jīng)濟(jì)前景的不確定性；不過同時，貨幣政策開始要兼顧就業(yè)市場和增長前景了。市場對此的解讀是，聯(lián)儲貨幣政策可能會放緩，甚至?xí)和！?/p>

本欄目中筆者曾經(jīng)多次提到，本次加息周期“猛而短”，分水嶺可能是十一月的中期選舉。如今七成美國選民的最大不滿是物價，聯(lián)儲需要做事情。盡管加息對遏制供應(yīng)端通脹效果并不理想，它也要做，因為這是政治立場問題。但是過了十一月，政治聚焦點就會轉(zhuǎn)向兩年后的總統(tǒng)選舉，那時候就業(yè)、工資、經(jīng)濟(jì)和消費變得更重要。

根據(jù)CBS／YouGov的最新民意調(diào)查，拜登的支持率跌到36%了，是他入主白宮以來最差的，也接近30%的連任失敗死亡線。如果今年年底或明年上半年美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或就業(yè)放緩的跡象，以現(xiàn)任聯(lián)儲的政策獨立性看，鮑威爾聯(lián)儲應(yīng)該不會坐視不理的，會放慢加息及縮表步伐，甚至停止。不過美國通脹卻沒有那么快回到政策目標(biāo)附近，其結(jié)果必然是聯(lián)儲的言論乃至行動搖擺于物價和就業(yè)兩個政策目標(biāo)之間。這是近四十年來貨幣政策第一次受到雙重壓力，聯(lián)儲腹背受敵，政策不確定性和政策犯錯機(jī)會大增，預(yù)計市場動蕩將會持續(xù)。

聯(lián)合國秘書長古特雷斯說，世界正在面臨一場糧食危機(jī)，“如果不把烏克蘭生產(chǎn)的糧食以及俄羅斯和白俄羅斯生產(chǎn)的糧食和化肥重新納入世界市場，就無法有效解決糧食危機(jī)。俄羅斯的糧食和化肥應(yīng)該完全暢通無阻地進(jìn)入世界市場。”無獨有偶，經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志以“The coming food catastrophe”（正在到來的糧食災(zāi)難）作封面，給糧食短缺描繪了悲觀的前景。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人的測算，今年會有16億人口面臨糧食供應(yīng)不確定的局面，2億5千萬人隨時可能遭遇饑荒。

俄羅斯和烏克蘭是世界三大輸出國中的兩個，合計占全球小麥貿(mào)易份額的29%。對俄羅斯的貿(mào)易禁運以及烏克蘭失去出海港口，令世界小麥供應(yīng)的三分之一突然消失。除了戰(zhàn)爭因素，歐洲和北美的干旱，令全球小麥生產(chǎn)大幅減產(chǎn)。芝加哥小麥期貨價格今年以來上漲了51%，比原油價格上漲的還猛。

糧食價格上漲，不局限于小麥，玉米、大豆、油料、糖料價格都大幅飆升?；蕛r格和種子價格飆升。飼料價格上漲還帶來蛋白類食品價格的飆升。通貨膨脹更是傳染病，當(dāng)價格預(yù)期發(fā)生巨變時候，往往出現(xiàn)囤積行為，加劇價格上升勢頭和進(jìn)一步的預(yù)期。印度政府先后禁止了本國的小麥和糖類出口，這是大家可以在新聞上見到的。其實印度尼西亞、阿根廷、阿爾及利亞、埃及等超過20個國家已經(jīng)發(fā)出了食品出口禁令，涵蓋小麥、棕櫚油、甜菜、玉米等十幾個種類。馬來西亞停止對新加坡出口食用雞，在當(dāng)?shù)匾疖幦淮蟛?。食品保護(hù)主義和糧食安全正在迅速成為一個全球性的政治議題。

在未來兩三年，糧食短缺和食品通脹的趨勢很難扭轉(zhuǎn)。人為囤積、地緣政治危機(jī)只會令局勢火上澆油。糧食價格飆升，和石油價格飆升一樣，已經(jīng)成為供應(yīng)端通貨膨脹的兩大引擎，而且供應(yīng)端通貨膨脹一般不受貨幣政策收縮的影響，但卻可以觸發(fā)工資和物價的螺旋上升，或者制造工資上漲蠶食企業(yè)盈利，或者推高生活成本削弱消費信心。

上周以美國為首的十三個國家在東京宣布成立IPEF（印太經(jīng)濟(jì)框架）。這是美國在亞太地區(qū)重新擴(kuò)展其影響力的又一次嘗試。美國商務(wù)部長吉娜-雷蒙多宣稱這是“重鑄美國在本地區(qū)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)力的重要轉(zhuǎn)折點”。IPEF協(xié)議涉及四個支柱，貿(mào)易、供應(yīng)鏈、清潔能源與基礎(chǔ)設(shè)施、稅收與反腐敗。未來兩個星期，參與國將討論并制定四大支柱的協(xié)議細(xì)節(jié)。

在過去十年，美國一直在嘗試重建國際政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易架構(gòu)，它認(rèn)為二戰(zhàn)后所建立的國際秩序已經(jīng)無法滿足美國的戰(zhàn)略利益和地緣政治需要。在奧巴馬任內(nèi)，由希拉里-克林頓主導(dǎo)喊出了“重回亞洲”的口號，在多邊貿(mào)易領(lǐng)域引進(jìn)了TPP。TPP曾經(jīng)在亞洲轟動一時，但是到2017年特朗普卻宣布退出該協(xié)議。IPEF在我看來是TPP的改進(jìn)版，縮減了貿(mào)易在協(xié)議中的比重，淡化了保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)要求，強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的合作，聯(lián)手推進(jìn)清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，執(zhí)法跨境逃稅。

這份協(xié)議沒有提到中國的名字，但是明眼人都看得出許多地方是針對中國的。中國供應(yīng)鏈的完整和效率是舉世著名的，不是任何一個國家可以撼動的。但是如果從上游到下游，從市場到生產(chǎn)一起圍攻，沖擊力就大了很多。從TPP到IPEF，基本上折射出美國對華遏制策略的變化，從貿(mào)易打擊轉(zhuǎn)向全方位圍堵。

但是IPEF畢竟需要面對現(xiàn)實：美國想拉群，但是這次不愿意出讓國內(nèi)市場，這是TPP和IPEF的最大差別。貿(mào)易代表戴琪把協(xié)議包裝為“21世紀(jì)的”內(nèi)容，不過亞洲國家并不蠢，入群主要還是覬覦美國的市場。二次世界大戰(zhàn)以來美國建立經(jīng)濟(jì)秩序的時候，都是靠開放國內(nèi)市場來拉群的，但是如今美國的政治氣氛已經(jīng)出現(xiàn)了大的改變，國會不再愿意為海外埋單。IPEF能否持久和擴(kuò)大還是像TPP一樣虎頭蛇尾，筆者相信取決于山姆大叔會不會提供關(guān)稅優(yōu)惠。

美國的經(jīng)濟(jì)政策、外交政策，很多時候隨著總統(tǒng)選舉周期而變化的。奧巴馬政府的許多政策到了特朗普時期就被廢除了，特朗普政府的許多政策到了拜登時期就被廢除了，TPP的命運就是很好的先例。

本周最重要的數(shù)據(jù)是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計新增就業(yè)36萬人，失業(yè)率維持在3.6%，工資增長略微放緩到5.2%。重要事件是歐盟領(lǐng)袖召開歐盟峰會，相信對俄能源制裁是其中最大的議題之一。加拿大央行可能大碼加息五十點。中國的PMI數(shù)字也值得關(guān)注。OPEC+會議估計不會改變生產(chǎn)額度的決定。

本文作者：陶冬（瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師）