【首席視野】瑞信陶冬：全球糧食短缺 聯(lián)儲(chǔ)政策微調(diào)

聯(lián)儲(chǔ)政策變調(diào)、通貨膨脹見(jiàn)頂和房屋數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，給市場(chǎng)帶來(lái)情緒上的改變。市場(chǎng)期待貨幣緊縮不至于太激進(jìn)，美股終止了連續(xù)七個(gè)星期的下跌。上周公布的FOMC五月會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)決策者開(kāi)始關(guān)心經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，資金重新評(píng)估利率上漲的中期力度，期貨價(jià)格顯示市場(chǎng)對(duì)今年底聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期從2.8%重新回到2.6%。同時(shí)PCE通脹出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落跡象。美國(guó)三大指數(shù)都走出了2020年11月以來(lái)最好的單周表現(xiàn)，全球股市一起上揚(yáng)。債市也一起造好，國(guó)債收益率全線回落，十年期國(guó)債利率收?qǐng)?bào)2.74%，兩年期收2.48%。美國(guó)加息前景得以緩和，美元匯率大幅下挫，收101.6。

美國(guó)進(jìn)入汽車旅行旺季，預(yù)計(jì)汽油需求大增；歐盟議會(huì)主席米切爾稱，有信心在月底歐盟峰會(huì)上就制裁俄羅斯能源達(dá)成一致，布倫特原油價(jià)格在上周飆升7%。黃金價(jià)格上周沒(méi)有太大的升跌，比特幣繼續(xù)下挫?？只胖笖?shù)隨著股市企穩(wěn)而回落。

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)公布了五月份FOMC會(huì)議紀(jì)要，在關(guān)于未來(lái)政策上語(yǔ)境出現(xiàn)了新的變化。貨幣政策決策者談及“restrictive policy”，限制性政策，也就是既要通過(guò)積極的政策手段遏制通脹，又要在必要時(shí)候保護(hù)好就業(yè)市場(chǎng)。

在過(guò)去三個(gè)月中聯(lián)儲(chǔ)高官的聚焦點(diǎn)都放在了治理通脹上，而且調(diào)門兒越拉越高，鮑威爾擺出了不惜一切代價(jià)將通脹壓回到2%的政策目標(biāo)水平。這是今年以來(lái)第一次，聯(lián)儲(chǔ)重新提到保護(hù)就業(yè)。當(dāng)然，聯(lián)儲(chǔ)的政策重心仍然放在遏制通貨膨脹上，仍然暗示會(huì)有多次大碼加息或強(qiáng)硬縮表措施，這仍然是主基調(diào)，仍然會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性；不過(guò)同時(shí)，貨幣政策開(kāi)始要兼顧就業(yè)市場(chǎng)和增長(zhǎng)前景了。市場(chǎng)對(duì)此的解讀是，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能會(huì)放緩，甚至?xí)和！?/p>

本欄目中筆者曾經(jīng)多次提到，本次加息周期“猛而短”，分水嶺可能是十一月的中期選舉。如今七成美國(guó)選民的最大不滿是物價(jià)，聯(lián)儲(chǔ)需要做事情。盡管加息對(duì)遏制供應(yīng)端通脹效果并不理想，它也要做，因?yàn)檫@是政治立場(chǎng)問(wèn)題。但是過(guò)了十一月，政治聚焦點(diǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)向兩年后的總統(tǒng)選舉，那時(shí)候就業(yè)、工資、經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)變得更重要。

根據(jù)CBS／YouGov的最新民意調(diào)查，拜登的支持率跌到36%了，是他入主白宮以來(lái)最差的，也接近30%的連任失敗死亡線。如果今年年底或明年上半年美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或就業(yè)放緩的跡象，以現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性看，鮑威爾聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該不會(huì)坐視不理的，會(huì)放慢加息及縮表步伐，甚至停止。不過(guò)美國(guó)通脹卻沒(méi)有那么快回到政策目標(biāo)附近，其結(jié)果必然是聯(lián)儲(chǔ)的言論乃至行動(dòng)搖擺于物價(jià)和就業(yè)兩個(gè)政策目標(biāo)之間。這是近四十年來(lái)貨幣政策第一次受到雙重壓力，聯(lián)儲(chǔ)腹背受敵，政策不確定性和政策犯錯(cuò)機(jī)會(huì)大增，預(yù)計(jì)市場(chǎng)動(dòng)蕩將會(huì)持續(xù)。

聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)古特雷斯說(shuō)，世界正在面臨一場(chǎng)糧食危機(jī)，“如果不把烏克蘭生產(chǎn)的糧食以及俄羅斯和白俄羅斯生產(chǎn)的糧食和化肥重新納入世界市場(chǎng)，就無(wú)法有效解決糧食危機(jī)。俄羅斯的糧食和化肥應(yīng)該完全暢通無(wú)阻地進(jìn)入世界市場(chǎng)?！睙o(wú)獨(dú)有偶，經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志以“The coming food catastrophe”（正在到來(lái)的糧食災(zāi)難）作封面，給糧食短缺描繪了悲觀的前景。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人的測(cè)算，今年會(huì)有16億人口面臨糧食供應(yīng)不確定的局面，2億5千萬(wàn)人隨時(shí)可能遭遇饑荒。

俄羅斯和烏克蘭是世界三大輸出國(guó)中的兩個(gè)，合計(jì)占全球小麥貿(mào)易份額的29%。對(duì)俄羅斯的貿(mào)易禁運(yùn)以及烏克蘭失去出海港口，令世界小麥供應(yīng)的三分之一突然消失。除了戰(zhàn)爭(zhēng)因素，歐洲和北美的干旱，令全球小麥生產(chǎn)大幅減產(chǎn)。芝加哥小麥期貨價(jià)格今年以來(lái)上漲了51%，比原油價(jià)格上漲的還猛。

糧食價(jià)格上漲，不局限于小麥，玉米、大豆、油料、糖料價(jià)格都大幅飆升。化肥價(jià)格和種子價(jià)格飆升。飼料價(jià)格上漲還帶來(lái)蛋白類食品價(jià)格的飆升。通貨膨脹更是傳染病，當(dāng)價(jià)格預(yù)期發(fā)生巨變時(shí)候，往往出現(xiàn)囤積行為，加劇價(jià)格上升勢(shì)頭和進(jìn)一步的預(yù)期。印度政府先后禁止了本國(guó)的小麥和糖類出口，這是大家可以在新聞上見(jiàn)到的。其實(shí)印度尼西亞、阿根廷、阿爾及利亞、埃及等超過(guò)20個(gè)國(guó)家已經(jīng)發(fā)出了食品出口禁令，涵蓋小麥、棕櫚油、甜菜、玉米等十幾個(gè)種類。馬來(lái)西亞停止對(duì)新加坡出口食用雞，在當(dāng)?shù)匾疖幦淮蟛āＪ称繁Ｗo(hù)主義和糧食安全正在迅速成為一個(gè)全球性的政治議題。

在未來(lái)兩三年，糧食短缺和食品通脹的趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。人為囤積、地緣政治危機(jī)只會(huì)令局勢(shì)火上澆油。糧食價(jià)格飆升，和石油價(jià)格飆升一樣，已經(jīng)成為供應(yīng)端通貨膨脹的兩大引擎，而且供應(yīng)端通貨膨脹一般不受貨幣政策收縮的影響，但卻可以觸發(fā)工資和物價(jià)的螺旋上升，或者制造工資上漲蠶食企業(yè)盈利，或者推高生活成本削弱消費(fèi)信心。

上周以美國(guó)為首的十三個(gè)國(guó)家在東京宣布成立IPEF（印太經(jīng)濟(jì)框架）。這是美國(guó)在亞太地區(qū)重新擴(kuò)展其影響力的又一次嘗試。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)吉娜-雷蒙多宣稱這是“重鑄美國(guó)在本地區(qū)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)力的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。IPEF協(xié)議涉及四個(gè)支柱，貿(mào)易、供應(yīng)鏈、清潔能源與基礎(chǔ)設(shè)施、稅收與反腐敗。未來(lái)兩個(gè)星期，參與國(guó)將討論并制定四大支柱的協(xié)議細(xì)節(jié)。

在過(guò)去十年，美國(guó)一直在嘗試重建國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易架構(gòu)，它認(rèn)為二戰(zhàn)后所建立的國(guó)際秩序已經(jīng)無(wú)法滿足美國(guó)的戰(zhàn)略利益和地緣政治需要。在奧巴馬任內(nèi)，由希拉里-克林頓主導(dǎo)喊出了“重回亞洲”的口號(hào)，在多邊貿(mào)易領(lǐng)域引進(jìn)了TPP。TPP曾經(jīng)在亞洲轟動(dòng)一時(shí)，但是到2017年特朗普卻宣布退出該協(xié)議。IPEF在我看來(lái)是TPP的改進(jìn)版，縮減了貿(mào)易在協(xié)議中的比重，淡化了保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)要求，強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的合作，聯(lián)手推進(jìn)清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，執(zhí)法跨境逃稅。

這份協(xié)議沒(méi)有提到中國(guó)的名字，但是明眼人都看得出許多地方是針對(duì)中國(guó)的。中國(guó)供應(yīng)鏈的完整和效率是舉世著名的，不是任何一個(gè)國(guó)家可以撼動(dòng)的。但是如果從上游到下游，從市場(chǎng)到生產(chǎn)一起圍攻，沖擊力就大了很多。從TPP到IPEF，基本上折射出美國(guó)對(duì)華遏制策略的變化，從貿(mào)易打擊轉(zhuǎn)向全方位圍堵。

但是IPEF畢竟需要面對(duì)現(xiàn)實(shí)：美國(guó)想拉群，但是這次不愿意出讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這是TPP和IPEF的最大差別。貿(mào)易代表戴琪把協(xié)議包裝為“21世紀(jì)的”內(nèi)容，不過(guò)亞洲國(guó)家并不蠢，入群主要還是覬覦美國(guó)的市場(chǎng)。二次世界大戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)建立經(jīng)濟(jì)秩序的時(shí)候，都是靠開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)拉群的，但是如今美國(guó)的政治氣氛已經(jīng)出現(xiàn)了大的改變，國(guó)會(huì)不再愿意為海外埋單。IPEF能否持久和擴(kuò)大還是像TPP一樣虎頭蛇尾，筆者相信取決于山姆大叔會(huì)不會(huì)提供關(guān)稅優(yōu)惠。

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、外交政策，很多時(shí)候隨著總統(tǒng)選舉周期而變化的。奧巴馬政府的許多政策到了特朗普時(shí)期就被廢除了，特朗普政府的許多政策到了拜登時(shí)期就被廢除了，TPP的命運(yùn)就是很好的先例。

本周最重要的數(shù)據(jù)是美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)新增就業(yè)36萬(wàn)人，失業(yè)率維持在3.6%，工資增長(zhǎng)略微放緩到5.2%。重要事件是歐盟領(lǐng)袖召開(kāi)歐盟峰會(huì)，相信對(duì)俄能源制裁是其中最大的議題之一。加拿大央行可能大碼加息五十點(diǎn)。中國(guó)的PMI數(shù)字也值得關(guān)注。OPEC+會(huì)議估計(jì)不會(huì)改變生產(chǎn)額度的決定。

本文作者：陶冬（瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師）