21深度｜巨頭加碼并購、企業(yè)密集沖刺IPO，為何資本都好這一“口”？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 季媛媛 上海報(bào)道 近期雅戈?duì)?、貴州茅臺等跨界布局醫(yī)院，使得社會辦醫(yī)備受關(guān)注。

近日，又有保險(xiǎn)巨頭加碼布局“黃金賽道”——口腔醫(yī)療。據(jù)啟信寶顯示，蘇州泓天醫(yī)療投資有限公司（簡稱“蘇州泓天”）的投資人發(fā)生變更，新增上海高林昱泰健康股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“上海高林”），原持股95.5%的北京航天產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡稱“北航投資”）退出。公開資料顯示，上海高林成立于2022年3月30日，是泰康人壽向高林資本注資80.11億元成立的投資基金，泰康人壽擁有其99.86%的股份權(quán)益。而蘇州泓天旗下?lián)碛刑K州口腔醫(yī)院、泰安口腔醫(yī)院、昆山亭林口腔醫(yī)院（持股70%）、蚌埠口腔醫(yī)院（持股90%）和無錫口腔醫(yī)院（控股40%）五家口腔醫(yī)院。

此次變更意味著，泰康人壽將上述五家口腔?？漆t(yī)院的控股權(quán)收入囊中。實(shí)際上，這并不是泰康保險(xiǎn)集團(tuán)首次布局口腔賽道。在2018年6月，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)宣布戰(zhàn)略投資拜博口腔醫(yī)療集團(tuán)，由泰康人壽出資20億元投資拜博醫(yī)療51.56%股權(quán)，拜博口腔更名為泰康拜博口腔。如今，泰康拜博口腔醫(yī)療集團(tuán)已在北京、上海、廣州、深圳等逾50個(gè)城市開設(shè)近200家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

此外，今年3月北京泰康投資還領(lǐng)投了正雅齒科D輪5億元融資。正雅齒科成立于2004年，專注于數(shù)字化隱形正畸原創(chuàng)技術(shù)的研發(fā)、定制式隱形矯治器的醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造及銷售服務(wù)。另外，今年以來口腔醫(yī)療企業(yè)進(jìn)軍資本市場動(dòng)作頻頻，牙博士、中國口腔、瑞爾集團(tuán)等口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)以及登康口腔、愛迪特等口腔產(chǎn)品企業(yè)密集沖刺IPO。

對此，畢馬威中國醫(yī)療健康行業(yè)主管合伙人姚鳳娥在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)介紹，我國口腔醫(yī)療市場主體主要是公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)兩大派系。而國內(nèi)大多數(shù)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)以單體門店和小連鎖為主，融資能力差，且抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。隨著市場競爭日益加劇，未來市場將逐漸向競爭實(shí)力強(qiáng)的大型口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)聚集。

“整體來看，連鎖化、品牌化是優(yōu)質(zhì)口腔醫(yī)療企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，同時(shí)以DSO（即Dental Service Organizations，口腔醫(yī)療服務(wù)組織，是為口腔醫(yī)生與口腔診所提供非臨床業(yè)務(wù)支持服務(wù)的運(yùn)營管理公司的統(tǒng)稱）為代表的為口腔醫(yī)療企業(yè)賦能的服務(wù)機(jī)構(gòu)也有較大發(fā)展前景。”姚鳳娥認(rèn)為，與其他醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)相比，口腔醫(yī)療安全性較高，不容易出現(xiàn)醫(yī)患糾紛；口腔診所固定資產(chǎn)投資較低，主要為牙椅，單個(gè)口腔診所投入100-150萬即可，進(jìn)入門檻相對較低。也正因此，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場化程度更高。

口腔醫(yī)療賽道趨熱

2022年，口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長，政策傾斜在一定程度上推動(dòng)我國口腔健康制造業(yè)創(chuàng)新升級，支持現(xiàn)有隱形義齒制作、口腔設(shè)備企業(yè)的升級和擴(kuò)大規(guī)模，引進(jìn)知名口腔材料設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，加快種植體、生物3D打印等口腔高端器械材料國產(chǎn)化進(jìn)程。同時(shí)，隨著數(shù)字化、信息化及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深入發(fā)展，口腔醫(yī)療行業(yè)加速迭代，基于5G通信技術(shù)的遠(yuǎn)程診療、基于3D打印技術(shù)的隱形正畸、電子病歷的普及與應(yīng)用等新科技與新技術(shù)在口腔領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用加速。

如此，在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨全民口腔健康意識的逐步提高，未來不論是口腔服務(wù)，還是口腔醫(yī)療器械，都在不斷儲蓄改變市場之勢能。特別是在人均可支配收入增長和居民口腔健康意識提升的推動(dòng)下，中國口腔醫(yī)療市場持續(xù)擴(kuò)容。再加上，近年來，國家頒布多項(xiàng)口腔醫(yī)療行業(yè)利好政策，從審批監(jiān)管到產(chǎn)業(yè)扶持等方面支持鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展，如降低審批牌照難度、推進(jìn)醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等，中國口腔醫(yī)療市場迎來高速發(fā)展。

國金證券指出，國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模呈現(xiàn)連年上升趨勢，以服務(wù)收入計(jì)算，中國牙科護(hù)理服務(wù)市場由2015年的132億美元增至2020年的262億美元，并有望于2030年達(dá)到752億美元，2020年至2030年間復(fù)合年增長率有望達(dá)到 11.1%。灼識咨詢報(bào)告也顯示，中國口腔服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2020年規(guī)模為1628億元，預(yù)計(jì)至2030年將達(dá)約5262億元，未來10年復(fù)合增長率達(dá)11.8%。其中，民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場年復(fù)合增長率為15.1%，高端牙科服務(wù)年復(fù)合增長率為22.4%。

但與發(fā)達(dá)國家相比，我國口腔醫(yī)療行業(yè)仍有待提升空間。一方面，在專業(yè)醫(yī)師數(shù)量上，我國口腔醫(yī)生明顯不足。根據(jù)國家衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，中國每萬人口口腔醫(yī)生數(shù)是4.5，而美國是6.1。與此同時(shí)，我國存在高患病率、低治療率的現(xiàn)象。另一方面，據(jù)2017年發(fā)布的《第四次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》結(jié)果顯示，我國口腔疾病患病率仍然較高。中年人群牙周健康呈惡化趨勢，35-44歲年齡組牙齦出血檢出率為87.4%，較十年前上升10.1%。35-44歲組人群缺失牙的修復(fù)率是11.6%、65-74歲組人群缺失牙的修復(fù)率是42.6%，而同期美國的數(shù)據(jù)分別為73%和81.5%。

我國各年齡段人群的各種口腔疾病發(fā)病率普遍較高，口腔醫(yī)療市場存在較大的潛在需求，市場滲透率有望進(jìn)一步提升。

姚鳳娥表示，受疫情影響，國內(nèi)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)遭遇巨大的成本壓力，連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨人才流失、資金流動(dòng)困難等問題。根據(jù)畢馬威通過與口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的訪談了解到，上海、深圳、廣州、濟(jì)南、青島等城市的封控，導(dǎo)致部分口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入損失達(dá)幾千萬。

“疫情的影響是暫時(shí)的，擁有口碑和客戶基礎(chǔ)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，疫情后病人量有望出現(xiàn)反彈，在一定程度上彌補(bǔ)疫情影響所導(dǎo)致的部分損失。長期來看，畢馬威看好口腔醫(yī)療行業(yè)，在口腔健康意識提高和支付能力提升的驅(qū)動(dòng)下，口腔醫(yī)療行業(yè)擁有廣闊的發(fā)展空間?！币P娥說。

可恩口腔醫(yī)療集團(tuán)總院長亓慶國在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)也介紹，隨著國家政策的放開和眾多社會資本對于這個(gè)行業(yè)的看好，最近的5~10年，全國的口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量出現(xiàn)了一個(gè)井噴式增長?！翱谇会t(yī)療服務(wù)行業(yè)當(dāng)前的整體情況向好，從發(fā)展趨勢上來看，還處于方興未艾的狀態(tài)，特別是從全國的人口基數(shù)和口腔常見疾病的高發(fā)病率和低治療率來看，目前的口腔醫(yī)療服務(wù)的總體提供量還是不足?！?/p>

口腔醫(yī)療成暴利行業(yè)？

也是基于口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的廣闊空間，近年來不論是一級市場還是二級市場口腔醫(yī)療賽道一直火熱。特別是今年以來，牙博士、中國口腔、瑞爾集團(tuán)等口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)以及登康口腔、愛迪特等口腔產(chǎn)品企業(yè)密集沖刺IPO，其中瑞爾集團(tuán)已在港成功上市。

此外，從上市口腔醫(yī)療企業(yè)發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，口腔醫(yī)療企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了較好的增長。

根據(jù)通策醫(yī)療2021財(cái)報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收27.8億元，同比增長33.19%；時(shí)代天使2021年全年收入達(dá)到12.72億元，同比增長55.7%； 現(xiàn)代牙科集團(tuán)2021年度營業(yè)收入達(dá)到29.55億港元，同比增長34.90％。而瑞爾集團(tuán)此前招股書數(shù)據(jù)也披露，2019財(cái)年、2020財(cái)年和2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入分別為10.80億元、11.00億元和15.15億元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)同比增長。

如此看來，口腔醫(yī)療賽道真的是一個(gè)賺錢的“買賣”？對此，亓慶國指出，國家政策層面上對口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了“放管服”，門檻放低后導(dǎo)致更多的企業(yè)入局。如此也使得很多人特別是非口腔醫(yī)療行業(yè)的人看到公立口腔醫(yī)院利潤可觀，錯(cuò)誤的認(rèn)為口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是一個(gè)暴利行業(yè)，可以在短期內(nèi)獲得一個(gè)非常高的投資回報(bào)。

“到目前為止還有人說鑲牙是暴利，口腔種植是暴利，正畸是暴利……其實(shí)，他們僅僅把耗材和加工費(fèi)作為唯一的成本，覺得收費(fèi)和成本相比是差距非常大，因此就認(rèn)為這個(gè)行業(yè)是暴利行業(yè)。其實(shí)這是一個(gè)誤解，但這種誤解在社會上普遍存在，這是造成整個(gè)行業(yè)浮躁和野蠻生長的最主要的原因?！必翍c國指出，實(shí)際上，這些入局者并未看到口腔醫(yī)療布局背后的投入成本。

例如，培養(yǎng)醫(yī)生的人力成本極高，同時(shí)，一個(gè)新開的口腔醫(yī)院如何能吸引更多的病人來就診，其中也涉及到諸多的運(yùn)營費(fèi)用、營銷費(fèi)用等，這些費(fèi)用其他人是看不到的，也是被有意識的疏忽了，所以很多人進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)里來之后才發(fā)現(xiàn)，這根本不是一個(gè)他們想象的這么容易掙錢的暴利行業(yè)。這也可以解釋，瑞爾集團(tuán)盡管營收連續(xù)三年增長，但依舊連續(xù)三年出現(xiàn)虧損的事實(shí)。2019年、2020年、2021年，瑞爾集團(tuán)相應(yīng)凈虧損分別為3.04億、3.26億、5.98億。

此外，姚鳳娥指出，與公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)相比，社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)意識更強(qiáng)，顧客消費(fèi)體驗(yàn)更好。然而，無論是公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，還是社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，都無法避免疫情的影響。此外，公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)缺乏引入新的技術(shù)手段、組織變革等方式提高效率的動(dòng)力，而社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)則可以通過尋找機(jī)會收購優(yōu)質(zhì)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)、診療平臺線上化、口腔醫(yī)學(xué)數(shù)字技術(shù)、精細(xì)化管理等方式提高診療效率，彌補(bǔ)疫情期間的虧損，從而創(chuàng)造良好的現(xiàn)金流。

這也是為何，在社會辦口腔醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，依舊存在著規(guī)模大小不一、醫(yī)療質(zhì)量良莠不齊、虛假廣告、低價(jià)惡意競爭和社會信用缺失等問題，亟需行業(yè)組織的規(guī)范化管理。一方面，部分社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)自身運(yùn)營體系不完善。另一方面，亟需普及醫(yī)學(xué)知識，提高醫(yī)學(xué)素養(yǎng)。

“社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資者是在沒有政策規(guī)范的環(huán)境下誕生和成長，惡性競爭、服務(wù)能力不強(qiáng)、醫(yī)療水平低下等狀況仍然存在。而大眾對醫(yī)療和醫(yī)藥廣告宣傳辨別程度不高，需要在一定程度上提高群眾醫(yī)學(xué)素養(yǎng)，并通過完善相關(guān)法律等方式進(jìn)一步規(guī)范社會辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的行為?！币P娥強(qiáng)調(diào)。

實(shí)際上，國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于開展“民營醫(yī)院管理年”活動(dòng)的通知》中，也進(jìn)一步對口腔醫(yī)療行業(yè)做出了規(guī)范，要求加強(qiáng)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、規(guī)范診療行為、規(guī)范醫(yī)療宣傳行為、開展診療活動(dòng)遵循患者知情同意原則等。

如何順利切入黃金賽道？

當(dāng)下，對于口腔醫(yī)療這個(gè)偏消費(fèi)型醫(yī)療行業(yè)來說，支持政策不會發(fā)生方向性變化，這也是由于口腔醫(yī)療服務(wù)要求多樣化個(gè)性化，花費(fèi)難以控制，而且口腔醫(yī)療與基本醫(yī)療保險(xiǎn)兜底基本無關(guān)。相比之下，西方發(fā)達(dá)國家基本上采用商業(yè)保險(xiǎn)來解決支付問題。因此可見，口腔醫(yī)療行業(yè)未來仍然會有非常大的前景。

亓慶國認(rèn)為，從整體上來說，公立醫(yī)院目前在全國的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)當(dāng)中仍然占據(jù)一個(gè)主導(dǎo)的地位，但在有些城市像深圳，民營醫(yī)療的服務(wù)份額已經(jīng)超過了公立醫(yī)院，顯示出強(qiáng)大的生命力。

不過，盡管有越來越多公立醫(yī)院的醫(yī)生毅然加入民營醫(yī)療行列，但目前優(yōu)質(zhì)的口腔醫(yī)療資源，特別是高水平的醫(yī)生，仍然在公立醫(yī)院。在這種情況下，民營機(jī)構(gòu)如何提升自身的核心競爭力，與公立醫(yī)院的差異化競爭中實(shí)現(xiàn)生存發(fā)展，已然成為重要的話題。

在此方面，姚鳳娥建議可以從兩方面入手：一方面，提升精細(xì)化管理能力。在預(yù)算管理、成本核算、效率提升、流程改進(jìn)、績效優(yōu)化等方面持續(xù)提升能力，在競爭激烈的市場中打造核心競爭力；另一方面，建立完善的醫(yī)護(hù)培養(yǎng)體系。

“管理和醫(yī)療水平的一致性以及多樣化特色，是實(shí)現(xiàn)連鎖過程中不得不考慮的問題?？谇会t(yī)療機(jī)構(gòu)平衡標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化，應(yīng)該將當(dāng)?shù)卦\所實(shí)際情況聯(lián)系結(jié)合起來，口腔本質(zhì)上是吸引當(dāng)?shù)鼗颊叩臉I(yè)務(wù)，具有服務(wù)覆蓋半徑，因此一些連鎖品牌會特意打造每個(gè)區(qū)域的個(gè)性化品牌。在某種程度上，這有助于降低集團(tuán)內(nèi)其他品牌遭受不利事件的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在收購和整合診所時(shí)，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)也需要小心謹(jǐn)慎地整合每個(gè)診所，并入連鎖品牌，并抓住整合的機(jī)會窗口，提高治療和服務(wù)的一致性，做到標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化的平衡?！币P娥說。

亓慶國也認(rèn)為，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要做好醫(yī)療質(zhì)量的把控。由于絕大多數(shù)口腔疾病是常見病多發(fā)病，對于醫(yī)生的常年工作經(jīng)驗(yàn)積累的依賴性較為突出，民營機(jī)構(gòu)需要通過標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的強(qiáng)化培訓(xùn)和臨床醫(yī)療質(zhì)量監(jiān)管，迅速提升一批年輕醫(yī)生的診療能力，從而提升民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)療質(zhì)量。

同時(shí)，加強(qiáng)診療服務(wù)?？谇坏脑\療需要多次的復(fù)診，公立醫(yī)院對于服務(wù)的不夠重視會使得患者就診體驗(yàn)相對而言差一些。如此，民營醫(yī)院可以通過改善就診環(huán)境進(jìn)一步完善和提高診療的流程，使得患者的就診體驗(yàn)得到提升。

“任何一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，都必然會經(jīng)歷洗牌期，也就是說有更多的人會參與到這個(gè)行業(yè)里來，這對于行業(yè)的發(fā)展而言算是個(gè)好事，但是在洗牌期必然也會淘汰非常多的一些各方面條件不足、對行業(yè)不了解、沒有充分準(zhǔn)備的機(jī)構(gòu)?！必翍c國強(qiáng)調(diào)，不僅如此，政策層面也需要堅(jiān)決把一些違規(guī)的，不能夠提供合法合規(guī)治療的醫(yī)療機(jī)構(gòu)淘汰，從而切實(shí)保障人民群眾的口腔的醫(yī)療服務(wù)的正當(dāng)權(quán)益。至于企業(yè)端，由于口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營模式，目前仍然沒有出現(xiàn)成熟和公認(rèn)的模式，所以，企業(yè)管理層需要抓好三個(gè)環(huán)節(jié)：獲客環(huán)節(jié)、患者的就診和達(dá)成治療的環(huán)節(jié)、老患者維護(hù)和管理環(huán)節(jié)。

“所謂口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營模式，就是將以上三個(gè)環(huán)節(jié)緊密的聯(lián)系在一起，彼此為依托，首尾相連，形成連續(xù)的不間斷的循環(huán)，才能使的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展走向良性發(fā)展的長久之路?！必翍c國說。