今年五一期間，寫了小文《也許，做多A股的窗口期已然呈現(xiàn)》，提出年內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度見底，A股或以創(chuàng)業(yè)板為主角，在5～9月期間走出獨(dú)立于美股的修復(fù)期。這次續(xù)一小文，探討取財(cái)之建議。
關(guān)于股債，通脹將制約利率下行
有必要區(qū)分中外通脹的差異性，這是經(jīng)濟(jì)周期的差異性所致。西方經(jīng)濟(jì)今年滯脹，明后年衰退概率不小。歐美的差異在于也許2025年美國經(jīng)濟(jì)能略微復(fù)蘇，歐洲則不太可能。
當(dāng)下美國政府之所以高度關(guān)注通脹，根本原因在于拜登政府支持率已不足40%，而民眾不滿的主因就在于幾乎接近兩位數(shù)的通脹。
在此壓力下，美聯(lián)儲和財(cái)政部都以控通脹為首要任務(wù)。但看起來，如果今歲末明年初美國經(jīng)濟(jì)衰退成真，則顯示當(dāng)下美聯(lián)儲加息預(yù)期已被充分定價(jià)在美國股債之內(nèi)。
中國則不然，預(yù)期下半年中國CPI將抬升，個(gè)別月份超過3%也不令人驚訝。主因既在于能源和糧食價(jià)格，也在于持續(xù)近5年的供給側(cè)減法，已使供應(yīng)端能手受到不可逆損失。
由于中國央行無力單獨(dú)承擔(dān)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的巨大壓力，其首要任務(wù)仍在于穩(wěn)通脹。由是觀之，下半年央行持續(xù)降息的空間不足，甚至不能排除隨通脹上行利率穩(wěn)中小升之勢。相應(yīng)地，股債相比，股市機(jī)會多，債市尤其是利率債機(jī)會平淡。
股市機(jī)會在哪些領(lǐng)域？并不需要看宏觀經(jīng)濟(jì)，看什么穩(wěn)增長之基建股、后疫情之滬上本地股之類，而在于以往，尤其是去年下半年下行過巨的標(biāo)的，也許外有恒生科技股，內(nèi)有創(chuàng)業(yè)板吧。
商品，秋冬季是考驗(yàn)
自2020年下半年以來，大類資產(chǎn)當(dāng)中，大宗商品一直高居收益率榜首。那么當(dāng)下大宗商品是否已到牛市中后期？仍難下定論。就西方而言，歐洲能不能在加速去俄羅斯化之后，在能源領(lǐng)域安然度過秋冬季？是個(gè)疑問。
在中國，能源和糧食價(jià)格趨勢也不明朗——
能源方面，2020年冬季和2021年秋季都出現(xiàn)過能源尤其是煤炭產(chǎn)能不充分的問題?，F(xiàn)在煤炭供應(yīng)端集中度很高，用煤需求端的電廠鋼廠集中度較低，火電虧損面大；加之澳煤、印尼煤進(jìn)口不強(qiáng)勁，因此國內(nèi)能源價(jià)格易上難下。
糧食方面，諸多因素尤其是成本上升和預(yù)期不穩(wěn)因素，導(dǎo)致農(nóng)民售糧積極性不高，盡管糧食生產(chǎn)十幾年連增，我個(gè)人也不敢確信大國農(nóng)業(yè)的科技到了糧食豐歉不靠天吃飯的程度。因此政府統(tǒng)購價(jià)也易上難下。
大宗商品牛市是不是尾聲了？不敢妄論，且待秋冬季吧。
樓市，明年修復(fù)，但不是復(fù)蘇
許多人看到小標(biāo)題也許就不贊同，無妨。許多人的思維固化于“贊自己認(rèn)為對的，否自己認(rèn)為不對的”，莫與之爭。
一些人會說，又是平臺經(jīng)濟(jì)又是穩(wěn)定樓市，這不是走老路嗎？過去四五年間，很大的教訓(xùn)就在于對傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩、金融空轉(zhuǎn)、地產(chǎn)泡沫、資本無序等的整肅疊加，不斷持續(xù)地做減法。塑造國之利器、重器，需要漫長時(shí)日，避免經(jīng)濟(jì)老動(dòng)能削減過甚，新動(dòng)能接續(xù)不足。
中國樓市的發(fā)展肯定存在諸多問題，“房住不炒”主基調(diào)不會變。但穩(wěn)樓市對穩(wěn)金融、穩(wěn)財(cái)政、穩(wěn)民生、穩(wěn)增長的基本功能不能低估。一個(gè)年銷售額近20萬億元的行業(yè)腰斬之不穩(wěn)的代價(jià)，是無法忽視的。
目前樓市暖風(fēng)不少，但相關(guān)企業(yè)實(shí)際拿地、投資、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)仍未有明顯起色。估計(jì)2023年可能明顯修復(fù)，但不會是復(fù)蘇，市場已無法回到2018～2020年的巔峰狀況，畢竟居民就業(yè)、收入和預(yù)期都已重塑。若2023年樓市銷售能處于12萬億～15萬億元，就已相當(dāng)令人欣慰。一二線城市核心區(qū)的品質(zhì)住宅仍可關(guān)注。
明年的觀察點(diǎn)是什么？再平衡的內(nèi)外部環(huán)境
現(xiàn)在討論明年，對許多人而言可能還很遙遠(yuǎn)。就外部局勢而言，明年下半年，等待美國度過滯脹期之后，等待歐洲度過俄烏沖擊后，觀察其對華政策如何變化吧。
就內(nèi)部局勢而言，中國經(jīng)濟(jì)會平衡在怎樣的新增長平臺上？值得關(guān)注。
2010年之前中國增長速度約10%，2011～2015年約8%，2016～2019年約6.5%，速率是每五年打8折。此后波動(dòng)性加劇，2021年下半年至今，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)難度上升。因此，明年，愿樓市大致溫暖，經(jīng)濟(jì)休養(yǎng)生息。而此后，中國經(jīng)濟(jì)未來方略和增長平臺，也會逐漸浮現(xiàn)。
如果能更多地遵循市場經(jīng)濟(jì)和法治營商環(huán)境，那么這么大的經(jīng)濟(jì)體，這么低的人均水平，要走的路還來日方長。
（作者系民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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鐘偉
