鳳凰網(wǎng)《財(cái)經(jīng)連環(huán)話》出品

文 | 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 張沃若

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新年伊始，率先跟華爾街掐起架的竟是印度。

1月24日，華爾街知名做空機(jī)構(gòu)興登堡研究發(fā)布近100頁(yè)的長(zhǎng)篇報(bào)告，大棒直砸印度首富阿達(dá)尼。

興登堡方面稱“17.8萬(wàn)億印度盧比（2180億美元）規(guī)模的阿達(dá)尼集團(tuán)進(jìn)行了厚顏無(wú)恥的股票操縱和財(cái)務(wù)詐騙計(jì)劃”、“在過(guò)去幾十年里肆無(wú)忌憚地進(jìn)行股票操縱和會(huì)計(jì)欺詐”。

在消息放出的孟買(mǎi)證券市場(chǎng)當(dāng)日下午，阿達(dá)尼集團(tuán)控制的7家上市公司股價(jià)平均跌幅達(dá)4.6%，興登堡這一棒，讓阿達(dá)尼的身家在一周之內(nèi)大泄480億美元，又世界第二富豪跌至跌至第八。

直至昨日，阿達(dá)尼才終于向空頭回以一份413頁(yè)的超長(zhǎng)報(bào)告，抨擊“這不僅僅是對(duì)任何特定公司的毫無(wú)根據(jù)的攻擊，而且是對(duì)印度、印度機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、誠(chéng)信和質(zhì)量，以及印度增長(zhǎng)故事和雄心的蓄意攻擊?！?/p>

而這場(chǎng)大戰(zhàn)，阿達(dá)尼顯然也輸不得，除了他本身與莫迪政府千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系外，在去年原本就獲利頗豐的印度股市本就面臨著進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，如果阿達(dá)尼扛不住這場(chǎng)做空，很有可能會(huì)引發(fā)印度股市和銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)……

進(jìn)擊的印度富豪

2022年，在互聯(lián)網(wǎng)“造富神話”破碎，全球富豪身家集體縮水的日子里，一位相貌樸實(shí)的印度土豪完成了其屠榜大業(yè)。

2020年4月，高塔姆·阿達(dá)尼還以89億美元財(cái)富僅列福布斯全球億萬(wàn)富豪榜第155位。

但短短兩年后，阿達(dá)尼身家便迅速攀升至1556億美元，拳打蓋茨腳踹股神，一舉超越亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯，成為全球第二大富豪，與彼時(shí)新任英國(guó)首相蘇納克一起成了“印度將接管世界”的臥龍鳳雛。

彼時(shí)的阿達(dá)尼雖然距硅谷“鋼鐵俠”馬斯克的身價(jià)仍有一定距離，但他那根羨煞各股股民的財(cái)富增長(zhǎng)曲線同樣讓美國(guó)人腦袋發(fā)緊。

在其旗下港口、機(jī)場(chǎng)、煤礦、電力、天然氣、水泥、光伏業(yè)務(wù)遍地開(kāi)花的情況下，2020年還僅有252億美元身家的阿達(dá)尼，借著俄烏沖突以來(lái)的全球能源價(jià)格飛漲、供應(yīng)鏈趨緊的大勢(shì)扶搖直上，強(qiáng)硬地讓世界欣賞起那抹自信又神秘的印度微笑。

鳳凰網(wǎng)《財(cái)經(jīng)連環(huán)話》發(fā)現(xiàn)，自2020年3月以來(lái)，阿達(dá)尼集團(tuán)7家公司的股價(jià)漲幅約250％-4100％，三年平均漲幅達(dá)到819%。

阿達(dá)尼用實(shí)際行動(dòng)告訴了世界，網(wǎng)上那些東西都是虛擬的，金融最終還是要為實(shí)體服務(wù)。

但在富豪榜上豬突猛進(jìn)的阿達(dá)尼商業(yè)帝國(guó)仍有隱憂。

早在2018年之前，阿達(dá)尼集團(tuán)隱秘又強(qiáng)大的政商關(guān)系就已經(jīng)為資本市場(chǎng)所詬病。

同出古吉拉特邦的印度“基礎(chǔ)設(shè)施大亨”與印度總理私交甚篤，2014年莫迪上任成為總理前后，阿達(dá)尼集團(tuán)被指是政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策、對(duì)外招標(biāo)項(xiàng)目的最大贏家。

莫迪政府甚至曾至少三次為幫助阿達(dá)尼的煤炭相關(guān)業(yè)務(wù)修訂法律，為阿達(dá)尼至少節(jié)省了10億美元。

而阿達(dá)尼則配合莫迪政府的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，大肆舉債擴(kuò)張，在全球范圍里不斷發(fā)起收購(gòu)。

2022年8月，在阿達(dá)尼本人晉身全球富豪榜第二風(fēng)頭無(wú)良的當(dāng)頭，惠譽(yù)旗下信貸研究機(jī)構(gòu)CreditSights便發(fā)出警告，印度新首富阿達(dá)尼的商業(yè)帝國(guó)“嚴(yán)重過(guò)度杠桿化”，對(duì)其信用指標(biāo)和現(xiàn)金流造成了壓力。

快速擴(kuò)張導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的阿達(dá)尼集團(tuán)，或許在彼時(shí)就已成為空頭機(jī)構(gòu)的獵物。

直到今年一月，對(duì)阿達(dá)尼討伐的第一槍被興登堡研究所打響。

造富的神話or資本的空殼？

阿達(dá)尼集團(tuán)用以瘋狂擴(kuò)張的巨量資金從哪里來(lái)？

興登堡研究發(fā)布的“檄文”里，曾指出高杠桿是阿達(dá)尼集團(tuán)一切欺詐的核心。

CreditSights之前就曾警告， “過(guò)去幾年，阿達(dá)尼集團(tuán)越來(lái)越多地涉足新興領(lǐng)域以及和主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大的行業(yè)，而這些業(yè)務(wù)是高度資本密集型的產(chǎn)業(yè)?！?/p>

這些“資本密集型”的行業(yè)，給了阿達(dá)尼集團(tuán)大量的可操作空間。

在阿達(dá)尼集團(tuán)對(duì)估值水平、杠桿以及營(yíng)收的操縱中，阿達(dá)尼集團(tuán)獲取了巨量資金。

鳳凰網(wǎng)《財(cái)經(jīng)連環(huán)話》發(fā)現(xiàn)，2022年，包括了七家上市公司的阿達(dá)尼集團(tuán)營(yíng)收總計(jì)233億美元，大約為亞馬遜集團(tuán)的二十分之一。但其旗下四家公司市盈率均超400倍，其中阿達(dá)尼天然氣市盈率更是高達(dá)763倍。

什么概念？

763倍的市盈率，表示回本期為763年。

橫向?qū)Ρ葼I(yíng)收上一騎絕塵的亞馬遜市盈率才為116倍，微軟、谷歌甚至只有28、21倍。

興登堡研究就此指出，“阿達(dá)尼集團(tuán)的7家主要上市公司估值過(guò)高，純粹從基本面來(lái)看就有85%的下行空間?！敝敝赴⑦_(dá)尼集團(tuán)存在著巨大的泡沫。

同時(shí)阿達(dá)尼集團(tuán)還在大肆舉債，基礎(chǔ)資產(chǎn)杠桿率高到離譜。

在2015年~2021年6年間，阿達(dá)尼旗下公司18次發(fā)行美元計(jì)價(jià)債券，共計(jì)籌集了約100億美元。

2022財(cái)年末，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下7家上市公司的總債務(wù)為289億美元。CreditSights報(bào)告指出，在市場(chǎng)利率走高以及一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目回報(bào)周期較長(zhǎng)的情況下，這些沉重的債務(wù)構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)。

在興登堡研究的“檄文”發(fā)出后， 曾經(jīng)的世界最大對(duì)沖基金的掌門(mén)人、潘興廣場(chǎng)資本管理的創(chuàng)始人阿克曼也在推特上表示了支持，稱興登堡的報(bào)告非?？尚?，而且研究得非常透徹。

并在隨后建議銀行們應(yīng)當(dāng)對(duì)興登堡研究報(bào)告中指出的問(wèn)題進(jìn)行更多盡職調(diào)查，表示參與阿達(dá)尼集團(tuán)股權(quán)出售的銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大。

而印度國(guó)家銀行為阿達(dá)尼集團(tuán)在2020到2022年期間發(fā)行的約40%的債務(wù)，提供了資金支持。

這也導(dǎo)致阿達(dá)尼的未來(lái)同樣牽連著整個(gè)印度股市的命運(yùn)——阿達(dá)尼在其發(fā)表的聲明就提到，“這份具有惡意惡作劇性質(zhì)、未經(jīng)研究就發(fā)布的報(bào)告，對(duì)阿達(dá)尼集團(tuán)、我們的股東和投資者產(chǎn)生了不利影響，并引發(fā)了印度股市的波動(dòng)，給印度公民帶來(lái)了不必要的痛苦?！?/p>

只是這份長(zhǎng)達(dá)413頁(yè)的聲明，有效的信息量似乎實(shí)在過(guò)低。

除了怒懟興登堡研究提出的88個(gè)具體問(wèn)題中沒(méi)有一個(gè)是基于獨(dú)立的或新聞事實(shí)的調(diào)查，只是對(duì)任何特定公司毫無(wú)根據(jù)的攻擊外，還表示這是對(duì)“印度和印度機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、誠(chéng)信和質(zhì)量”，以及“印度的增長(zhǎng)故事和雄心壯志”的蓄意攻擊。

而興登堡研究的回應(yīng)則頗為有趣：

“不出所料，阿達(dá)尼集團(tuán)試圖將注意力從實(shí)質(zhì)性問(wèn)題上移開(kāi)，反而煽動(dòng)民族主義敘事，聲稱我們的報(bào)告是一場(chǎng)‘對(duì)印度的蓄意攻擊’。簡(jiǎn)而言之，阿達(dá)尼集團(tuán)試圖將其迅速崛起和主席高塔姆·阿達(dá)尼的財(cái)富與印度本身的成功混為一談?！?/p>

并表示阿達(dá)尼所謂的“413頁(yè)”回復(fù)僅有大約30頁(yè)重點(diǎn)關(guān)注了與報(bào)告有關(guān)的問(wèn)題。

剩下的內(nèi)容中有330頁(yè)是法庭記錄、53頁(yè)是高級(jí)財(cái)務(wù)信息、一般信息和不相關(guān)的企業(yè)信息，例如怎樣鼓勵(lì)女性創(chuàng)業(yè)和生產(chǎn)可安全食用的蔬菜。

并在推特辛辣的諷刺阿達(dá)尼集團(tuán)的回應(yīng)極為“臃腫”，并回避了所有的關(guān)鍵指控，希望對(duì)方明白“僅靠民族主義也無(wú)法掩蓋欺詐?！?/p>

交鋒兩個(gè)回合之后，阿達(dá)尼集團(tuán)正在這場(chǎng)做空對(duì)決中不斷陷入劣勢(shì)，更是在印度國(guó)內(nèi)不斷掀起徹查政府腐敗的輿情。

想要扳回一局，阿達(dá)尼恐怕需要拿出比生產(chǎn)可安全食用的蔬菜指南更有力的回應(yīng)。

END