文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財經(jīng)大V 龔成

中國電力國際發(fā)展有限公司

CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LTD

【股價圖】

股票代號︰02380

市值：$450億

業(yè)務(wù)類別︰公共事業(yè)

集團主席︰賀徙

主要股東︰中國電力投資集團公司（54.4%）

集團網(wǎng)址︰http://www.chinapower.hk

5年業(yè)績

年度︰2017／2018／2019／2020／2021

收益（億人民幣）︰200 ／232 ／278 ／284 ／347

盈利（億人民幣）︰7.95／11.0／12.8／17.1／-5.2

每股盈利（港元）︰0.12／0.13／0.15／0.20／-0.1

每股股息（港元）︰0.10／0.13／0.15／0.16／0.06

ROE︰2.79／3.68／4.26／5.36／-1.5

--企業(yè)簡介--

中國電力主要在內(nèi)地從事發(fā)電及售電，包括投資、開發(fā)、經(jīng)營及管理火力、水力、風(fēng)力及光伏發(fā)電廠，其業(yè)務(wù)分布于中國各大電網(wǎng)區(qū)域。

集團總權(quán)益裝機容量為24,960兆瓦，其中清潔能源占比47.5%，為11,844兆瓦。

中國電力由中國國家電力投資集團（后稱國投）最終擁有，國投是目前國內(nèi)唯一同時擁有火電、水電、核電及可再生能源的綜合能源集團。

--能源行業(yè)正轉(zhuǎn)型--

【圖1】--中國電力業(yè)務(wù)

【圖2】--各項能源類別長遠占比

全球暖化日益嚴重，「碳中和」成為世界各國主要議題?？稍偕茉窗l(fā)展，成為全球市場新焦點。根據(jù)彭博研究數(shù)據(jù)，未來數(shù)十年風(fēng)力和光伏占全球總發(fā)電比重，預(yù)計將由目前約一成，2050年大幅提升至近五成。

中國內(nèi)地政府目標，在2030年前要達至「碳達峰」，2060年完成「碳中和」的「雙碳」減排目標。未來數(shù)十年，可再生能源發(fā)展和減低碳排放量，會是內(nèi)地國策的重點。

中國國家發(fā)改委能源研究所發(fā)布之《2020年中國可再生能源展望報告》中提到，氣溫變化應(yīng)控制于攝氏2°C或以下。為達至這目標，內(nèi)地可再生能源比例，需要由2020年的不足20%，大幅提升至2050年接近80%水平。

另一方面，行業(yè)面臨需要快速轉(zhuǎn)換軌道同時，市場對電力需求，一直維持上升之勢，令整個轉(zhuǎn)型變得更復(fù)雜和更有迫切性。中國國家能源總局發(fā)出《關(guān)于征求2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和2022-2030年預(yù)期目標建議的函》，全社會用電量預(yù)期由2021年8億千瓦時，增加至2030年之11億千瓦時。

整個行業(yè)要在供電維持充足增長，同時進行快速轉(zhuǎn)型，存在一定挑戰(zhàn)性。但同時間，也確立了未來一段時間，可再生能源的巨大增長空間。

--配合形勢 急換跑道--

【圖3】--2020 年中國電力裝機容量

以2020年這企業(yè)權(quán)益裝機容量計，集團燃煤發(fā)電機組占比重逾六成。同年，建設(shè)中的機組，燃煤權(quán)益裝機容量，為2,000兆瓦；而光伏和風(fēng)力發(fā)電則只有604和1,116兆瓦，可見，集團過往發(fā)展策略，以化石能源為主。

不過，為配合政策和大環(huán)境轉(zhuǎn)變，集團發(fā)展方向有明顯調(diào)整。目前這企業(yè)新開展的前期項目，燃煤發(fā)電已完全從名單中消失，取而代之，為風(fēng)力和光伏發(fā)電項目，占前期新項目近100%。

集團提出2025年、2030年、2035年3個階段的戰(zhàn)略目標和戰(zhàn)略路徑，明確指出要成為「世界一流綠色低碳能源供應(yīng)商」的發(fā)展愿景。

另外，中央為解決棄風(fēng)棄電問題，大力推動儲能技術(shù)發(fā)展。集團為進入儲能行業(yè)，與中國儲能規(guī)模第一的北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司，合資成立新源智儲集團。

2021年，中國電力以半年時間實現(xiàn)儲能規(guī)模近700兆瓦時，增量居于行業(yè)第一。雖然2021年計，儲能部分收入和利潤只有人民幣5.8億元及0.42億元，但預(yù)期長線會逐步成為新的收入增長點。

--「平價上網(wǎng)」時代--

【圖4】 過往可再生能源發(fā)電成本

過往可再生能源成本高昂，令到棄風(fēng)棄電情況嚴重，拖低企業(yè)利潤，再加上電網(wǎng)和儲電技術(shù)未完善，產(chǎn)生的電力難以有效地使用，令普及化進度十分緩慢。

隨著近年相關(guān)技術(shù)提升，光伏和陸上風(fēng)電的發(fā)電成本，于2010年至2020年這10年間，分別大幅回落85%和56%。供電成本下降，可再生能源正式走向「平價上網(wǎng)」時代，大大提升民眾使用的意欲。加上內(nèi)地碳排放配額政策，令企業(yè)加快用電轉(zhuǎn)型的步伐。

以往可再生能源成本高企時，若沒有補貼，供電企業(yè)根本難以生存。業(yè)界要吸引用家轉(zhuǎn)型，是不可能的任務(wù)。但目前在政策和成本雙輪推動下，行業(yè)邁入良性發(fā)展?？稍偕茉雌占盎瑢⑦M入高速跑道。

--賺錢能力完勝化石能源--

中國電力火電部分，發(fā)電成本相當(dāng)高，燃料部分（煤炭）占去一定比重。煤炭價格是十分波動，對集團盈利穩(wěn)定性，造成不良影響。例如在2021年冬季，內(nèi)地就曾經(jīng)因為煤價上漲，令火電供應(yīng)商出現(xiàn)虧損，因而暫停運作，造成局部地區(qū)出現(xiàn)大停電的情況。

雖然其后，中央推出長期煤炭合同政策，希望長線穩(wěn)定煤價和供應(yīng)，以減低火電經(jīng)營的不確定性。但火電利潤偏低的情況，相信較難改變，火電企業(yè)長線盈利能力，都是比較負面。

雖然中國電力過去幾年，已開始為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但收入依然是火電為主，其凈利潤率相當(dāng)?shù)停骄挥屑s3%，甚至出現(xiàn)過負數(shù)。相較可再生能源部分，平均凈利潤率約20至35%，有明顯的差別。

未來時間，當(dāng)企業(yè)發(fā)電重心，進一步由火電轉(zhuǎn)移至可再生能源，盈利能力將會有望明顯提升?；痣娔壳罢歼@企業(yè)總收入逾六成，若參照集團發(fā)展藍圖，2025年目標是將清潔能源占收入比重，大幅提升至七成。若按目前凈利潤率計算，盈利增幅超過六成。

還未考慮可再生能源的技術(shù)提升、規(guī)模效益、完善電網(wǎng)等，令其成本進一步下降的因素。而且，內(nèi)地電力需求是有增無減，故長線盈利增長，有機會達至倍翻水平。

--綜合智慧能源項目 潛力增長點--

【圖5】--北科產(chǎn)業(yè)園

【圖6】--惠通時代廣場「光儲充」項目

中國電力以「零碳化、集成化、自主化、智慧化」為目標建設(shè)的綜合智慧能源項目，已取得初步成效。新的綜合智慧能源管理平臺已營運，覆蓋多個功能模塊（functional module），包括協(xié)助發(fā)展光伏電站的營運績效管理，以及智慧診斷等。進一步提高管理集約化、運維高效化、決策精準化的水平，令企業(yè)的新能源業(yè)務(wù)經(jīng)營能力持續(xù)增長。

目前內(nèi)地可再生能源項目，主要分為集中式和分散式兩種。在內(nèi)地西北部區(qū)，由于人煙較稀疏，開發(fā)成本低，當(dāng)?shù)仄骄L(fēng)功率密度，超過200兆/平方米，太陽能平均輻照高于1,800千兆時/平方米，是東部地區(qū)的兩倍和中部的1.5倍。因此，西北地區(qū)會以集中式為主流。

而人口較密集的東中部地區(qū)，采用集中式供電以外，透過加入分散式項目，以補充集中式供電缺口。模式主要是用家自用之余，余量再用作上網(wǎng)，另外，農(nóng)村扶窮政策，都加快了分散式發(fā)電項目發(fā)展。而近年儲能技術(shù)不斷進步，電池成本下降，都促進了綜合智慧能源項目發(fā)展。

--一帶一路及全球機遇--

對外發(fā)展方面，能源合作是內(nèi)地共建「一帶一路」的一個重點領(lǐng)域。但過去發(fā)展海外燃煤電廠，成績一直未如理想，過半數(shù)項目被擱置或取消，金額總值高達5.000億港元。

由于「一帶一路」是內(nèi)地對外發(fā)展的重大方向，當(dāng)中非洲的電力市場潛力巨大，相信中央未來會轉(zhuǎn)用可再生能源技術(shù)，再嘗試打入非洲市場。

再者，中國政府更希望利用「一帶一路」，加大沿線國家，特別是與內(nèi)地接壤國家的合作，實現(xiàn)電網(wǎng)互聯(lián)，以加強鄰國在可再生能源上的互動關(guān)系。

2020年3月，集團與中電國際及國電投海外簽訂的委托管理協(xié)議，接管其8個國家境外信托公司的管理，包括澳洲、巴西、智利和墨西哥等地，合共5,800兆瓦的項目資產(chǎn)，清潔能源裝機占比接近70%。

通過受托管理母公司境外項目，除了提升國際地位，也得以累積境外營運經(jīng)驗。同時，公司亦獲得部分托管公司的優(yōu)先購買權(quán)，為將來拓展海外市場創(chuàng)造有利條件。

全球目前有約8.6億人沒有穩(wěn)定電力供應(yīng)，非洲撒哈拉沙漠以南地區(qū)，就有6億人，當(dāng)?shù)剡B接電力人口，不到一半。一個國家的GDP增長，與電力供應(yīng)息息相關(guān)，近年經(jīng)濟急速發(fā)展的非洲，將會是集團一個重大的商機。

不過，投資者要留意，近期美國歐盟等國家，相繼推出一些與非洲合作政策，令「一帶一路」面臨挑戰(zhàn)，而且，非洲各國政府都普遍認為，脫貧才是首要任務(wù)。非洲人本身，也因為國內(nèi)不缺煤炭，并不太支持大花資金去進行能源轉(zhuǎn)型，故非洲市場開發(fā)，依然存在不小變量。

--企業(yè)估值--

估值方面，投資者可以運用市盈率及企業(yè)價值倍數(shù)，作為估值的核心。

但要留意，部分年份由于有聯(lián)營公司虧損等因素，令盈利的代表性減少，投資者要將相關(guān)年份作出調(diào)整。同時，企業(yè)近年的業(yè)務(wù)正轉(zhuǎn)型，市場的估值也有所改變，如果投資者參考過往數(shù)據(jù)，宜用較近年的數(shù)據(jù)。

至于市賬率估值法，由于企業(yè)擁有資產(chǎn)與賺錢能力都有一定的相關(guān)性。因此，都可以用作為輔助估值方法，但就要用較近年的數(shù)據(jù)。

--綜合分析--

中國電力未來戰(zhàn)略，將著力推進光伏發(fā)電、風(fēng)電、水電、地?zé)崮?、生物質(zhì)能等清潔低碳能源可持續(xù)快速發(fā)展。同時積極培育儲能、氫能、綠電交通、綜合智慧能源等新興綠色能源產(chǎn)業(yè)。

可再生能源的發(fā)展條件，在近年已開始成熟，再加上中國政策支持，要實現(xiàn)全面普及化，相信只是時間問題。不過，在可再生能源發(fā)展路上，集團依然需要進行大量的資本投入，故中短期資金壓力，相信不小。

目前內(nèi)地供電行業(yè)，負債水平整體偏高，尤其一些轉(zhuǎn)型中的企業(yè)，需要的資本投入不輕，故不時需要融資，以達成發(fā)展目標，令債臺高筑。中國電力同樣有負債偏高情況，不過有鑒于集團有一定規(guī)模，背后有國投支持、本身業(yè)務(wù)現(xiàn)金流強勁、再加上是中央政策重心行業(yè)。故出現(xiàn)資金鏈問題機會，相對較小。

綜合而言，企業(yè)長遠發(fā)展，將受惠于行業(yè)轉(zhuǎn)型，令其盈利能力得以提升，出現(xiàn)新的增長價值。再加上，有國投在背后支持下，預(yù)期海外發(fā)展會較其他同業(yè)更有優(yōu)勢，故長線發(fā)展正面。

但負債水平始終較高，有一定風(fēng)險。加上供電是關(guān)乎民生的業(yè)務(wù)，預(yù)期政府不會接受過高的盈利水平。過去這企業(yè)派息近100%，可見企業(yè)發(fā)展意欲不算很高，主要是配合大環(huán)境和中央政策發(fā)展。

--投資策略--

過往這企業(yè)電力業(yè)務(wù)穩(wěn)定令派息穩(wěn)定，但近年發(fā)展可再生能源業(yè)務(wù)，令日后的盈利波動性增加，風(fēng)險度雖然略有提高，但增長力同時有所提高。

這企業(yè)全面轉(zhuǎn)型是需要時間，業(yè)務(wù)中短期不會有太明顯增長，投資者要預(yù)較長線持有，才會有理想收獲。

整體而言，集團業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，加上盈利能力日漸提升，再配合內(nèi)地與日俱增的電力需求，長線發(fā)展相對正面，是值得長線投資的平穩(wěn)增長型股票，可以用穩(wěn)中求勝去形容這企業(yè)，這刻的預(yù)測市盈率約在17倍、18倍，算是合理水平，投資者可以分注投資，買入后長線持有。

【作者簡介】龔成

暢銷書作者：《股票勝經(jīng)》、《選股勝經(jīng)》、《50優(yōu)質(zhì)潛力股》、《50穩(wěn)健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80后百萬富翁》、《80后2百萬富翁》、《80后3百萬富翁》、《財務(wù)自由行》

財經(jīng)節(jié)目主持人：香港Now TV

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專欄作家：《經(jīng)濟一周》

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