中電控股有限公司

CLP HOLDINGS LIMITED

股票代號：00002

市盈率：17倍

每股盈利：$3.36

市值：$1500億

業(yè)務類別：公用事業(yè)

集團主席：米高嘉道理

主要股東：米高嘉道理家族（16.3%）

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（億）：921／914／857／796／840

盈利（億）：142／136／46.6／115／84.9

每股盈利：5.64／5.36／1.84／4.53／3.36

每股股息：2.91／3.02／3.08／3.10／3.10

派息比率：51.6／56.3／167／68.4／92.3

ROE：13.8／12.4 ／4.34／10.5／7.54

--企業(yè)簡介--

中電于數個主要地區(qū)：香港、澳洲、中國內地、印度、東南亞、臺灣營運發(fā)電及供電業(yè)務。此外，除傳統(tǒng)電力業(yè)務范疇外，亦有在香港拓展其他商機，如公共照明及工程服務等。

中電在香港經營縱向式綜合業(yè)務，為250萬個客戶發(fā)電及提供電力服務。香港是中電集團核心業(yè)務所在地，受到與港府訂立的協(xié)議規(guī)管。

2019年度，由于有資產減值，令盈利大跌，不過這只是一個會計上的數字，長遠的盈利仍是穩(wěn)定。至于2021年，由于疫情等因素影響，令盈利下跌。

【圖1】--各地區(qū)盈利貢獻

中電的主要營業(yè)地為香港，貢獻過半盈利，除此之外，中國及澳洲亦是重要的業(yè)務地區(qū)。香港是市場成熟的地區(qū)，雖然增長力不多，但賺錢能力理想，這是源于中電處壟斷市場狀態(tài)，利潤管制其實是保障中電有穩(wěn)定的盈利，令其處于穩(wěn)賺的狀態(tài)，就算成本上升也能將其轉嫁給消費者，是典型的優(yōu)質企業(yè)。

中國業(yè)務方面，中電自1979年起參與中國內地的電力行業(yè)，是內地最大的境外獨立發(fā)電商之一，專注發(fā)展?jié)崈艏暗吞寄茉?，包括核電和可再生能源，而中電亦擁有大亞灣核電站?5% 權益。中國部分可說是中電增長的動力所在。

澳洲方面，中電在2011 年收購新南威爾斯省Energy Australia 能源零售業(yè)務和Delta Western 售電權合約。

Energy Australia 經營以零售為重心的能源業(yè)務，并輔以其發(fā)電組合，為澳洲東南部260萬客戶提供能源服務。澳洲是中電在海外地區(qū)的重要部分，近年進行重組。

--業(yè)務平穩(wěn)增長--

【圖2】--按能源類別劃分的資產

【圖3】--按能源類別劃分的營運盈利

中電在過往多年，不斷優(yōu)化業(yè)務的組合，除了配合大環(huán)境增加新能源類別的比例外，亦強化燃氣業(yè)務的比例，其中一個原因是配合內地的發(fā)展。

正如之前所述，香港是中電的重心，賺取穩(wěn)定而持續(xù)的盈利，同時，中電利用資源投資中國及澳洲，以及發(fā)展各類能源業(yè)務，可見中電有穩(wěn)中求勝的效果。

電力行業(yè)是屬于穩(wěn)定的行業(yè)，收入與盈利變化不大，但由于中電旗下的業(yè)務有權益買賣及減值撥備等要反映，所以在數字上會略為不穩(wěn)，令盈利數字難以反映真實的盈利情況，而以業(yè)務的盈利角度看，其實中電在近年是處于平穩(wěn)的。

【圖4】--營運盈利及股息

從上圖可見，從營運角度分析，中電處平穩(wěn)增長的狀態(tài)。至于中電的股息方面，處于穩(wěn)定并且平穩(wěn)上升的狀態(tài)，而這正正是收息者期望追求的收息股。中電會將過半盈利作分派，另一部分會作為企業(yè)發(fā)展之用，主要的投資會是內地及海外，令往后的盈利與股息增加。

從股本回報率（ROE）中可見，中電回報率不過不失，業(yè)務算是稱定，但增長力不強。香港本質上賺錢，亦令中電的回報率理想，而香港業(yè)務不得不分析《利潤管制協(xié)議》。

舊的協(xié)議在2018年已到期，準許回報率9.99%。于2018年 10月生效的新管制計劃協(xié)議，準許回報率下調，因此，新協(xié)議初期的確會令中電盈利減少。

新利潤管制協(xié)議為期15年，準許回報率8%，以固定資產平均凈值計算，固定資產包括：物業(yè)、機器、設備等，可隨投資而增加。

--風險因素--

雖然中電業(yè)務穩(wěn)定，過往派息理想，但股價都有點波動，在2022年出現調整，反映任何企業(yè)都有潛在風險。

中電在2022年的中期業(yè)績，更加出現了虧損，中電由于Energy Australia遠期合約的公平價值出現大幅度不利變動，這是由于澳洲較極端的能源巿場狀況，佢的會計盈利受到負面影響。

根據中電提供的中期業(yè)績資料，Energy Australia由于不利的公平價值變動錄得相關稅后虧損，導致中電的綜合營運盈利虧損約數十億元。再簡單來說，就是因為2022上半年能源價格十分波動，令中電出現虧損，其后情況已經穩(wěn)定。至于長期，對企業(yè)未有核心性營運上的影響，因為這類特發(fā)情況很少出現，過往多年也少見，但就會對這企產生潛在的風險。

--長遠仍有發(fā)展--

在長遠而言，全球會發(fā)展零碳經濟，電力將發(fā)揮愈來愈大的作用。國際性業(yè)界組織（中電是其中一個成員）「能源轉型委員會」（Energy Transitions Commission）預測，全球必須在大約2060年實現凈零碳排放，方能避免氣候變化有可能帶來災難性的破壞。

要以符合成本效益的方式實現這目標，電力占總能源組合的比重，必須從20%提高至60%，全年發(fā)電量則須增長四倍，由20萬億度增至100萬億度。

上述能源轉型在擁有龐大人口的中國及印度，將有重大影響，而兩地正是中電的主要增長市場。

因此，電力雖然是穩(wěn)定的業(yè)務，但并不代表中電沒有增長力，就長遠而言，中電有平穩(wěn)增長的能力（當然不是高增長），可說是穩(wěn)中求勝的股票類別。

--投資策略--

中電在香港處壟斷市場，而電力市場本質穩(wěn)定，中電不止有一定的賺錢能力，基本面不差，但都要留意上述所講的風險因素。而香港以外地區(qū)更有增長潛力，因此中電有穩(wěn)中求勝的效果，有長期持有及收息的價值。

這股現時股息率約5%，市盈17倍，預測市盈率16倍，處合理中間以下水平，對于追求收息，以及希望較為平穩(wěn)，有基本增長的投資者，都可以考慮這股。分注或月供都得，投資后長線持有。