文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財經(jīng)大V 龔成

Johnson & Johnson

股票代號︰JNJ.US

市盈率：23倍

每股盈利：$7.93

市值：$4500億美元

業(yè)務類別︰藥品制造商

行政總裁︰Joaquin Duato

主要股東︰Vanguard Group Inc.（9.38%）

集團網(wǎng)址︰https://www.jnj.com

5年業(yè)績

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（億美元）︰765／816／821／826／938

毛利（億美元）︰511／545／545／542／639

盈利（億美元）︰13.0／153／151／147／209

每股盈利（美元）︰0.48／5.70／5.72／5.59／7.93

股本回報率︰1.99／25.5／25.4／24.0／30.4

--企業(yè)簡介--

Johnson & Johnson（中文名稱︰強生）公司于美國新澤西州成立，至今已有超過135年歷史，集團目標是致力研發(fā)和生產(chǎn)與人類健康相關的產(chǎn)品。

1876年，Robert Wood Johnson（強生創(chuàng)始人之一）代表公司參加費城舉行的國際醫(yī)學大會，這是美國歷史上迄今為止規(guī)模最大的醫(yī)生聚會。在這里，他聽到約瑟夫·利斯特（Joseph Lister） 醫(yī)生解釋，當時的一個創(chuàng)新手術(shù)模式「消毒手術(shù)」，因而啟發(fā)了他和兩位兄弟開始生產(chǎn)無菌手術(shù)產(chǎn)品的事業(yè)。

【圖1】--強生業(yè)務簡介圖

【圖2】--消費者健康部門的知名品牌

時至今日，除了手術(shù)用品之外，業(yè)務已擴展至日常生活護理、藥物/疫苗制造、醫(yī)療設備等多個范疇，集團現(xiàn)持有多個銷售量達十億美元計的知名品牌，不少產(chǎn)品已成為很多人日常生活的一部份。

目前集團于全球僱用近14萬名員工，從事研發(fā)、制造和銷售醫(yī)療保健領域等產(chǎn)品。同時，跟超過45,300家供應商和數(shù)百家外部制造商合作，以支持開發(fā)和在全球制造集團的產(chǎn)品。

--強生基本分析--

【圖3】--三個業(yè)務部門

【圖4】--超過10億年收的平臺和產(chǎn)品

強生主要分為三個業(yè)務部份：消費者健康、制藥、醫(yī)療器械。

1）消費者健康部門（Consumer Health）包括專注于皮膚健康、美容等個人護理產(chǎn)品，目前每日就有超過12億人使用，較知名品牌包括AVEENO、CLEAN & CLEAR、JOHNSON'S、NEUTROGENA等。

2）制藥部門（Pharmaceutical）專注于六個治療領域：免疫學、傳染性疾病、神經(jīng)科學、腫瘤學、心血管/新陳代謝、肺動脈高壓領域。產(chǎn)品種類繁多，其中許多藥物是與戰(zhàn)略合作伙伴合作開發(fā)的，或者從其他公司獲得許可。

3）醫(yī)療設備部門（Medical Devices）包括用于介入解決方案、骨科、外科和視覺領域的廣泛產(chǎn)品。產(chǎn)品經(jīng)銷給批發(fā)商、醫(yī)院和零售商，主要用于醫(yī)生、護士、醫(yī)院、眼科保健專業(yè)人員和診所的專業(yè)領域，目標是以設計和提供以醫(yī)生和患者為中心的產(chǎn)品和解決方案。

--柝解業(yè)務重心--

【圖5】--2021年按地區(qū)和業(yè)務分類的收入細目

不少人都會以為強生業(yè)務是類似P&G（PG.US），主營個人護理產(chǎn)品，但實際上，集團是以制藥和醫(yī)療設備相關業(yè)務為主。

公司創(chuàng)立初期，是以大規(guī)模生產(chǎn)無菌手術(shù)用品為目標。1886年，強生制造了世界上第一批無菌手術(shù)產(chǎn)品，包括縫合線、脫脂棉和紗布，現(xiàn)成的敷料降低了感染率，并挽救了不少生命。

1894年前，很多女士依然在無醫(yī)生支援下進行分娩，面對被感染，甚至死亡的風險，為了降低分娩的危險性，強生發(fā)明了孕婦套裝。這個工具包含無菌醫(yī)療用品和詳細的分娩操作指南，可讓媽媽和寶寶更安全地分娩，強生的出現(xiàn)，令當時的醫(yī)療程序踏上一個新臺階。

目前一般消費者接觸強生品牌，都是透過個人護理部份，但實質(zhì)上，消費者健康部門每年占總收入比重，就只有1成半至2成。

提供介入解決方案、骨科、外科和視覺領域產(chǎn)品的醫(yī)療設備分部，則占總收入約3成。

反而最主要收入來源是制藥部分，性質(zhì)會比較接近輝瑞（PFE.US）、默克藥廠（MRK.US）、艾伯維（ABBV.US）這類企業(yè)。制藥部門每年平均收入，占集團總收入一半以上。

若果以2021年稅前收入計算，制藥部門占去近8成比重。稅前收入利潤率，平均近30%至35%水平，其余分部普遍只有20%以下，故制藥部門賺錢能力明顯占優(yōu)，以增長力計，也是各分部中較高，是強生盈利的增長主要動力。

--制藥部門能力--

全球人口、人均壽命和收入一直增加，加上疾病急速變化，長遠對高效藥物、疫苗和醫(yī)療設備需求只會有增無減。過去數(shù)年，全球發(fā)生本世紀以來最嚴重的公共衛(wèi)生事件，令全球進入恐慌，各國致力研發(fā)疫苗，以抵抗這個世紀傳染病，但只有為數(shù)不多制藥企業(yè)能在短時間，生產(chǎn)達到一定保護功效的疫苗，而強生就是其中一間。

制藥部門過往產(chǎn)出過不少藥品，例如REMICADE是一種治療多種免疫介導的炎癥性疾病的藥物；SIMPONI針對患有中度至重度類風濕性關節(jié)炎、活動性銀屑病關節(jié)炎等病癥；STELARA專門治療成人和兒童中度至重度斑塊狀銀屑病、成人活動性銀屑病關節(jié)炎等問題。

當中STELARA更是2021年全球十大暢銷藥品之一，過去集團于制藥企業(yè)排名，跟其他大型藥企，如輝瑞、默克藥廠等一直處于行內(nèi)最前列位置，可見集團制藥部份具有一定實力。

作為制藥企業(yè)，強生持續(xù)研發(fā)具質(zhì)量的產(chǎn)品，是前進的重要一環(huán)，公司通過內(nèi)部研發(fā)以及與第三方的合作、收購、合資和特許權(quán)等安排，來進行產(chǎn)品開發(fā)。

除了技術(shù)外，持續(xù)現(xiàn)金流對研發(fā)是不可缺少，強生有相當規(guī)模，每年業(yè)務產(chǎn)出現(xiàn)金流充裕，足以支援每年研發(fā)和營運開支，能減少因個別研發(fā)失敗，而導致資金鏈斷裂的機會。

--市場對強生產(chǎn)品的潛在需求--

【圖6】--全球視力健康信息

【圖7】--全球手術(shù)信息

全球有22億人視力有不同程度的受損，預期至2050年，全球近一半人口會存在近視問題，強生視力的研究人員和科學家于過去30多年，一直致力于視力保健技術(shù)領域的創(chuàng)新，包括1988年旗下ACUVUE品牌推出全球首款一次性隱形眼鏡。往后一直推出視力新產(chǎn)品，如白內(nèi)障和LASIK激光矯視等眼科技術(shù)，在未來全球視力問題持續(xù)惡化背景下，集團產(chǎn)品將有一定需求。

數(shù)字化醫(yī)療技術(shù)，是將來發(fā)展大方向，強生已開始將科學專業(yè)知識與最新的數(shù)字創(chuàng)新相結(jié)合，以應對這個時代的醫(yī)療保健挑戰(zhàn)。

以肺動脈高壓（PAH）這種罕見疾病為例，Janssen Pharmaceutical Companies of Johnson & Johnson（楊森︰強生旗下制藥公司）醫(yī)療事務副總裁肖恩·斯圖德醫(yī)學博士表示，在許多情況下，患者需要長達兩年的時間才能得到準確的PAH診斷，盡管無法治愈這種疾病，但盡早診斷PAH至關重要，因為它可能有助于提高生存機率。

強生致力通過人工智能、智能手機應用程序等的力量更早地識別患者，AI技術(shù)能及早察覺一些較難發(fā)現(xiàn)的身體變化，從而幫助臨床醫(yī)生更快速和準確地識別疾病。

透過強生技術(shù)，不僅能及早發(fā)現(xiàn)疾病存在，而且可以幫助醫(yī)生作客觀的風險評估。再以PAH為例，許多醫(yī)生在治療PAH患者方面未必有豐富的經(jīng)驗，現(xiàn)在就能借助強生REVEAL Lite 2風險計算器，去更客觀地判斷病情，以減少高或低估病情的風險。

強生的醫(yī)療設備技術(shù)，除了提升醫(yī)護人員效率，更擴大患者就醫(yī)機會、改善治療結(jié)果和具降低衛(wèi)生系統(tǒng)成本的能力，故有一定市場需求。

德勤預期2022年全球醫(yī)療開支，將達至10萬億美元。強生的制藥和醫(yī)療設備分部收入，相對這10萬億美元，只占不到1%，強生作為全球其中一家具實力的醫(yī)藥企業(yè)，相信未來存在一定擴展空間。

--業(yè)務重組，潛力上升--

【圖8】--強生對標普5和10年的比較

【圖9】--強生SWOT分析

2021年11月，強生表示預計于2023年內(nèi)會將消費者健康業(yè)務進行分拆，以創(chuàng)建一間新公司上市。

強生分拆消費者健康分部，將令整體業(yè)務變得較波動，風險性也會比以往高，但分拆后可以將業(yè)務資源更專注于具潛力的部份，對長線股價或起到正面作用。

強生目前算是一間具平穩(wěn)增長，加一定派息的企業(yè)。2021年計，集團已連續(xù)59年提高派息金額，是一個加分地方。

但回顧過去5和10年的股價表現(xiàn)，就算考慮到穩(wěn)定派息，整體回報都未算好吸引。不過，未來集團將重心放回制藥部份，令企業(yè)潛力增加（當然風險都會上升），長線有機會令市場調(diào)整估值，對股價造成刺激，唯中短期出現(xiàn)股價大升的機會，相信不高。

另外，公司最大銷售額產(chǎn)品STELARA，2021財年占集團總收入9.7%，此產(chǎn)品的美國和歐洲部分專利于2023年和2024年到期，或會令集團收入造成波動。

被分拆的消費者健康部份，過往只占稅前利潤約1成，對整體盈利結(jié)構(gòu)未算構(gòu)成重大變化，不過，未來集團更專注于制藥和醫(yī)療設備，配合其自身規(guī)模、技術(shù)、品牌和將來社會需求，相信發(fā)展是正面的。

--投資策略--

投資者進行估值時，可以利用市盈率估值法和股息率估值法去以不同角度做值。由于分拆部份占盈利不算多，故市盈率估值上不需要作重大調(diào)整，只要市盈率作出輕微下調(diào)，以反映其風險度比以往高就可以。

此股算平穩(wěn)增長股，有長線投資價值，但預增長力不會太高，跟同業(yè)比較，股價表現(xiàn)也未算突出，不過過往股價勝在穩(wěn)定，波動性不大。

投資者可以留意未來業(yè)務變化后，市場會否對估值調(diào)整，同時業(yè)務潛力有否因此而明顯增長，或者有否研發(fā)出新的暢銷藥物，再調(diào)整投資策略。

目前強生市盈率約22倍，以一間平穩(wěn)增長型的企業(yè)來說，估值有點高，不過，考慮到企業(yè)的獨特優(yōu)勢強，加上分拆有機會令企業(yè)潛力度增加，因此，可推算為合理區(qū)中上部，如果投資者對這股有興趣，可以分注投資，長線持有，相信這股適合中低風險類的投資者。

【作者簡介】龔成

暢銷書作者：《股票勝經(jīng)》、《選股勝經(jīng)》、《50優(yōu)質(zhì)潛力股》、《50穩(wěn)健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80后百萬富翁》、《80后2百萬富翁》、《80后3百萬富翁》、《財務自由行》

財經(jīng)節(jié)目主持人：香港Now TV

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專欄作家：《經(jīng)濟一周》

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