文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財經(jīng)大V 龔成

華潤電力控股有限公司

CHINA RESOURCES POWER HOLDINGS CO LTD.

股票代號︰00836

市盈率：50倍

每股盈利：$0.33

市值：$800億

業(yè)務(wù)類別︰公共事業(yè)

集團主席︰王傳棟

主要股東︰華潤（集團）有限公司（62.9%）

集團網(wǎng)址︰https://www.cr-power.com

5年業(yè)績

年度：2018／2019／2020／2021／2022

收益（億港幣）：769／678／696／904／1030

盈利（億港幣）：39.5／65.9／75.8／21.4／70.4

每股盈利（港幣）：0.83／1.37／1.58／0.44／1.46

每股股息（港幣）：0.33／0.55／0.63／0.30／0.59

股本回報率 ：5.44／9.21／9.55／2.45／8.23

--企業(yè)簡介--

華潤電力控股有限公司成立于 2001年 8月，2003年 11月在香港聯(lián)合交易所主板上市。集團是華潤集團旗下香港上市公司，是一家綜合能源企業(yè)。業(yè)務(wù)涉及風(fēng)電、火電、光伏發(fā)電、水電、分布式能源、售電及綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域。

截至2021年底，華潤電力總資產(chǎn)達2,873億港元，「運營裝機容量」60,465 兆瓦，發(fā)電運營權(quán)益裝機容量 47,997 兆瓦（「裝機容量」指發(fā)電機組的發(fā)電能力，60,465 兆瓦即一小時內(nèi)可產(chǎn)生逾 6,000 萬度電；「運營權(quán)益」即從公司的所有權(quán)權(quán)益占總裝機容量多大比率）。

業(yè)務(wù)覆蓋中國31個省、自治區(qū)、直轄市和特別行政區(qū)，連續(xù)第 15年入選「普氏能源信息全球能源企業(yè) 250 強」和《福布斯》全球上市公司 2,000 強，綜合排名分別位列第 74位和第 937位。

--業(yè)務(wù)簡介--

【圖1】--華潤電力業(yè)務(wù)分布圖

華潤集團是一間提供火電和可再生能源的供電企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括：電力銷售、配網(wǎng)建設(shè)與運營、分布式能源，以及能源互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)下的新興業(yè)務(wù)。

可再生能源部分，集團旗下經(jīng)營 141座風(fēng)電場、31座光伏電站、兩座水電站。風(fēng)電、光伏發(fā)電及水電運營權(quán)益裝機容量合共 15,441兆瓦，占總運營權(quán)益裝機容量約 32.2%。

化石能源方面，集團旗下經(jīng)營 37座燃煤發(fā)電廠、4座燃氣發(fā)電廠，火電運營權(quán)益裝機容量為 32,556兆瓦，占比 67.8%。

以 2021年計，火電占集團總收入逾七成半。雖然火電占收入比重相當(dāng)高，但整體盈利能力，可再生能源部分明顯較強。

--碳中和全球關(guān)注--

【圖2】--2025年中國人均用電量與2016年發(fā)達國家比較

全球溫室氣體排放問題，已進入臨界點?！柑贾泻汀箷r間表，成為全球近年最關(guān)注的話題。中國政府計劃，在 2030 年前達成「碳達峰」，2060年完成「碳中和」的「雙碳」減排目標(biāo)。

減排成為這個議題的重中之重，過往中國除了工業(yè)活動，造成嚴(yán)重溫室氣體排放外，供電設(shè)備都是其中一個重要元兇。2020年，內(nèi)地煤電機組就約占全球一半，煤電消耗占內(nèi)地約一半煤炭使用量，產(chǎn)生的二氧化碳排放占內(nèi)地逾四成。

內(nèi)地城鎮(zhèn)化急速發(fā)展、疫情后經(jīng)濟活動快速復(fù)甦等因素，都令電力需求向上。加上供電量跟一個國家的GDP成長，有正向性關(guān)聯(lián)，故要從節(jié)能方向著手，似乎相當(dāng)困難。而且在過往疫情期間，全球不少經(jīng)濟活動進入停頓狀態(tài)，但只換來全球溫室氣體減少 5%?？梢姽?jié)能措施，只能起到輔助性作用。加快可再生能源發(fā)展，才是真正出路。

上述的【圖2】為中國「十四五」規(guī)劃研究報告，預(yù)計 2025年中國人平均用電量，約為 6,425千瓦時，只相當(dāng)于 2016年美國的一半、加拿大的五分之二、日本的 82%和德國的 91%。

目前中國人均用電量，依然較其他西方國家大幅落后，未來隨著內(nèi)地發(fā)展，相信會進一步上升。預(yù)期2025至 2050年，內(nèi)地經(jīng)濟社會會發(fā)展到更高水平。全社會用電量，預(yù)期 2021年為 8億千瓦時（1千瓦時 kWh，即約中電電費單上的一度電）。但到2035年和2050年，有機會進一步提升至11.6億和14.1億千瓦時。

因此，國家在進行可再生能源和化石能源更替的同時，必須額外增加供電設(shè)施，才能保障全國供電需求，以確保經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展。

--風(fēng)電光伏，未來增長迅速--

【圖3】--中國電源裝機結(jié)構(gòu)預(yù)測（億千瓦）

為加快取締煤電，將其由主流供電，轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)節(jié)和補充角色。中國國家發(fā)改委能源研究所發(fā)布《2020 年中國可再生能源展望報告》，中國計劃將可再生能源比例，由 2020年的不足 20%，2050年猛增至接近 80%水平。

光伏和風(fēng)力發(fā)電，將會成為當(dāng)中最重要的板塊，加上中央政策定位，是希望透過發(fā)展可再生能源基建，以穩(wěn)住經(jīng)濟增長，故預(yù)期光伏和風(fēng)力供電裝機總量，將出現(xiàn)倍數(shù)級增長。巨大的綠色能源需求下，為行業(yè)創(chuàng)造充裕的成長空間。

2020年，盡管受到新冠肺炎疫情和行業(yè)激烈競爭帶來的各種挑戰(zhàn)，公司全年并網(wǎng)（并網(wǎng)泛指發(fā)電接通供電網(wǎng)）風(fēng)電和光伏項目權(quán)益裝機共4,447兆瓦，創(chuàng)歷史新高。截止到 2020年底，根據(jù)并網(wǎng)容量口徑，可再生能源權(quán)益裝機占比達 31.1%，超出了「十三五」既定目標(biāo)。

集團計劃在 2025年，透過大力發(fā)展可再生能源；嚴(yán)格控制新增煤電機組；通過增加供熱、生物質(zhì)耦合及技術(shù)改造等降低煤耗；積極嘗試碳捕集、應(yīng)用與封存技術(shù)等控制和降低碳排放的路徑，降低溫室氣體排放量，令集團二氧化碳排放量達至峰值。

--平價上網(wǎng) 普及化重點--

【圖4】--中國各能源成本預(yù)測（元／千瓦時）

除了政策推動、電網(wǎng)和技術(shù)發(fā)展外，大眾是否愿意采用可再生能源、取締化石能源，使用成本是一個重要關(guān)鍵。只有做到比化石能源更便宜，提升大眾采用可再生能源意愿，才能將可再生能源變成社會主流。

隨著內(nèi)地風(fēng)電、光伏的規(guī)模變大、技術(shù)進步等因素，可再生能源發(fā)電成本，一直維持下跌之勢。雖然補貼減少，但目前不少已上線的平價項目，都能做到跟當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿持平，故長線對行業(yè)發(fā)展影響不大。

于 2020年，光風(fēng)發(fā)電和燃煤核能供電成本，基本上已經(jīng)持平。在未來30年，光伏和風(fēng)力發(fā)電成本優(yōu)勢，只會愈來愈明顯，為普及化創(chuàng)造更良好條件。

--再生能源，輸至鄰國--

過往因電網(wǎng)系統(tǒng)不健全，令可再生能源未能有效在全國調(diào)配，出現(xiàn)棄風(fēng)棄電的現(xiàn)象，大大拖低供電企業(yè)盈利能力。但隨著跨區(qū)電網(wǎng)基建日漸完善，透過「西電東送」、「北電南送」等電流格局，令可再生能源得以更有效使用，提升了供電行業(yè)的營運效益。

除了國內(nèi)發(fā)展，未來內(nèi)地會將更多電網(wǎng)，連接至鄰國，提供電力互換或輸送。當(dāng)中以輸電，相對較多，有助提升新能源需求。根據(jù)中國「十四五規(guī)劃」研究報告，預(yù)期 2035年跨國電力達 8,150萬千瓦，2050年增至 1.55億千瓦。

當(dāng)中包括向朝鮮、韓國、日本合共輸出 4,575萬千瓦；越南、老撾、緬甸電力交換2,300萬千瓦；孟加拉、印度、尼泊爾、巴基斯坦合共3,400萬千瓦等。

--發(fā)電效能優(yōu)于同業(yè)--

2021 年，內(nèi)地風(fēng)電和光伏機組平均利用時間（「利用時間」即機組以最大功率發(fā)電），分別為 2,232 和 1,281 小時。但集團可利用時間達 2,464和 1,510小時，數(shù)字明顯優(yōu)于行內(nèi)平均水平。

這代表集團在營運風(fēng)電和光伏機組時，整體效益比市場平均值為高，盈利能力也相對較強。

而傳統(tǒng)火電有效時數(shù)，也優(yōu)于行內(nèi)平均值。雖然中國正加快淘汰火電產(chǎn)能，但一些高效的火電設(shè)施，相信會在這個轉(zhuǎn)接期繼續(xù)營運。

而且，長線國家都有需要保留部分火電產(chǎn)能，以確保整個電網(wǎng)供電的穩(wěn)定性。故集團舊有火電機組淘汰速度，相信會較平穩(wěn)，令盈利不致過份波動。

--業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，助盈利提升--

這企業(yè)設(shè)定目標(biāo)，于「十四五」期間力爭新增 40吉瓦（gigawatt，即1,000兆瓦）可再生能源裝機，目標(biāo)是 2025年末可再生能源裝機占比超過 50%。以 2021年，集團運營權(quán)益裝機容量 48吉瓦計，4年內(nèi)集團權(quán)益總裝機量將會倍增。而單以可再生能源裝機量計，需額外加大約 2.5倍。

未來新增裝機，主要來自賺錢能力較高的可再生能源部分。2020年，火電和可再生能源的核心業(yè)務(wù)利潤率，分別為 9%和 36%。假設(shè)各分部核心業(yè)務(wù)利潤率不變，2025年核心業(yè)務(wù)利潤整體增幅，將會是 2020年的兩倍以上，年度化增幅達 28%。

當(dāng)然，這只是一個估算。不過，華潤電力這類具規(guī)模和質(zhì)素的供電企業(yè)，當(dāng)成功轉(zhuǎn)型后，潛在利潤增幅，是不容忽視。加上集團不是剛開始轉(zhuǎn)型，可再生和化石能源混合供電，已經(jīng)順利運作一段長時間。故進一步轉(zhuǎn)型這個動作，并不存在太大營運上風(fēng)險。

--新業(yè)務(wù)成潛力所在--

除了核心的供電業(yè)務(wù)，集團也致力開發(fā)其他收入來源。截至2019年底，公司已營運或正在建設(shè) 17個分布式能源項目，已參與投資 8個儲能項目，已投資 8個綜合能源項目。

藉助華潤集團多元化優(yōu)勢，為同系企業(yè)的辦公樓宇、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、工廠、物流中心等提供能效管理服務(wù)，提高能源使用效率。當(dāng)中儲能業(yè)務(wù)，更是近年內(nèi)地重點政策之一。以往電力調(diào)度效率低，導(dǎo)致棄光棄風(fēng)的問題。

「儲能」就能解決可再生能源發(fā)電不穩(wěn)定，導(dǎo)致棄光棄風(fēng)的能源浪費問題?！感履茉?+ 高質(zhì)儲能」明顯是未來國家大方向，故儲能項目發(fā)展得好，絕對有力成為新增長點。

--負債偏高，成為隱憂--

近年集團為加快可再生能源建設(shè)，資本開支由 2017年 164億，大升至2021年 267億，升幅超過 100億?？傌搨灿?2017年 1,400億，提升至 2021年超過 1,800億。集團負債水平，處于不理想狀況。

集團權(quán)益當(dāng)中，包含逾 100億的永續(xù)債。這類負債有別一般借貸、債券等負債項目，永續(xù)債的利息和本金，不會被計算入集團負債和利息支出當(dāng)中。故真實的負債水平，難以在負債指標(biāo)中顯示出來。因此，實際負債是比賬面更沉重。不過，可再生能源供電行業(yè)，本身整體負債水平都是偏高。

主要是由于行業(yè)依然處于高速發(fā)展階段，對資本開支需求巨大所致。而集團目前負債程度，相對不少同業(yè)，已算是相對健康。加上集團有母企華潤集團在背后支持，本身經(jīng)營現(xiàn)金流充裕。

相信出現(xiàn)資金鏈問題的機會，不算十分高。未來集團依然需要一定資金，去進行轉(zhuǎn)型工作，故負債有機會進一步提升。因此，投資者要注意負債風(fēng)險，有沒有進一步惡化。

--投資策略--

受惠于電力需求增加、碳中和議題、可再生能源技術(shù)成熟、完善電網(wǎng)基建、政策支持等多個因素支持下，內(nèi)地可再生能源行業(yè)，是值得投資者關(guān)注。

過去數(shù)年，中國政府為鼓勵可再生能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，推出不少補助政策。但近年政策補貼，已有減退情況，長線新能源的各個范疇，補貼將會不復(fù)再。故營運成本，中短期有機會受到影響。但長線計，隨著規(guī)模和技術(shù)成長，相信影響不大。

加上集團在轉(zhuǎn)型后，盈利會明顯提高。因此，這次行業(yè)轉(zhuǎn)型的機遇，將令集團出現(xiàn)新的投資價值。雖然內(nèi)外條件都利好這企業(yè)的發(fā)展，但投資者要留意，中國政府政策一直視保民生穩(wěn)定，為其中一個重要任務(wù)。供電屬民生類行業(yè)，相信中央不會給予過高盈利空間，但這企業(yè)始終對環(huán)境有利，又是可以減低對國外能源依賴性的企業(yè)，因此被整治的風(fēng)險明顯較小。

綜合而言，此股受惠于業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)型，加上大環(huán)境的支持，令利潤能力得以提升，相信長線發(fā)展，會是正面的。但由于轉(zhuǎn)型需時，投資者要預(yù)要較長時間，才可以見到成效，宜作長線持有，靜待其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的成果。

目前市盈率約11倍，預(yù)測市盈率7倍，為合理水平中間位置，投資者可以分注買入，然后長期持貨，但就要留意有上述所講的風(fēng)險，同時要控制注碼。

【作者簡介】龔成

暢銷書作者：《股票勝經(jīng)》、《選股勝經(jīng)》、《50優(yōu)質(zhì)潛力股》、《50穩(wěn)健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80后百萬富翁》、《80后2百萬富翁》、《80后3百萬富翁》、《財務(wù)自由行》

財經(jīng)節(jié)目主持人：香港Now TV

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專欄作家：《經(jīng)濟一周》

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