鳳凰網(wǎng)《財(cái)經(jīng)連環(huán)話》出品

文 | 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 黃越 奕秋

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美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫(Janet Yellen)警告稱，如果國(guó)會(huì)不提高債務(wù)上限，就會(huì)爆發(fā)一場(chǎng)“憲政危機(jī)”，有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融災(zāi)難。

很難想象，如此令金融市場(chǎng)恐慌的話出自美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)之口。此言一出，全球投資者對(duì)美國(guó)債務(wù)上限的高度關(guān)注——美國(guó)最早可能在6月1日違約。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫

根據(jù)穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi估計(jì)，用來(lái)避免美國(guó)違約的特別措施可能在6月8日前耗盡，最糟糕的情況是6月1日，最佳情境是8月8日。

美國(guó)國(guó)債潛在違約引發(fā)的恐慌前所未見——上周，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行1個(gè)月期國(guó)債的中標(biāo)收益率創(chuàng)出歷史新高——以“5.84%”創(chuàng)紀(jì)錄的收益率賣出了500億美元定于4周期國(guó)債（6月6日到期），這是2000年以來(lái)美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模最高的一次，反映出市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)政府無(wú)法如期履約。

每年一度的事件

對(duì)于投資者而言“債務(wù)上限”這四個(gè)字并不陌生，是美國(guó)一年一度的傳統(tǒng)大戲。

美國(guó)自立國(guó)以來(lái)已有國(guó)債。

所謂的“債務(wù)上限”，是美國(guó)政府根據(jù)國(guó)會(huì)授權(quán)，為了履行現(xiàn)有法定義務(wù)（支付社會(huì)保障、醫(yī)療福利、軍事開支、國(guó)債利息、退稅以及其他開支）而能夠舉借的債務(wù)總額。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是美國(guó)政府“錢不夠花”時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券來(lái)借錢，而借錢的金額由國(guó)會(huì)來(lái)定，是一種“寅吃卯糧的財(cái)政模式”。而當(dāng)錢花到國(guó)會(huì)授權(quán)的上限時(shí)，就需要提高債務(wù)上限，從而避免債務(wù)違約。債務(wù)上限設(shè)計(jì)的初衷，是要通過(guò)權(quán)力制衡避免美國(guó)政府的“開支無(wú)度”。但如今已日益淪為“黨爭(zhēng)”工具——自1978年以來(lái)，國(guó)會(huì)把提高債務(wù)上限與其他法案捆綁出臺(tái)達(dá)32次之多，博弈結(jié)果主要取決于兩黨力量對(duì)比。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩黨“上調(diào)債務(wù)上限協(xié)議”往往要拖到最后一刻，迫于多種壓力，才會(huì)達(dá)成。

這次也不例外。眾議院共和黨人上月底通過(guò)了一項(xiàng)法案，將31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限提高1.5萬(wàn)億美元，并將違約風(fēng)險(xiǎn)推遲到明年。該法案包含了一長(zhǎng)串共和黨的削減開支和政策優(yōu)先事項(xiàng)，例如撤回取消學(xué)生貸款債務(wù)的政策等，這注定無(wú)法在民主黨控制的美國(guó)參議院獲得通過(guò)，但被視為兩黨談判的起點(diǎn)。

美國(guó)到底有多少債務(wù)？

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)債總額已達(dá)31.4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于中國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)這四個(gè)國(guó)家GDP之和。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日美國(guó)國(guó)債實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)截圖（圖源：usdebtclock）

監(jiān)督美國(guó)預(yù)算的獨(dú)立機(jī)構(gòu)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）表示，如果當(dāng)前財(cái)政政策保持不變，預(yù)計(jì)國(guó)債將繼續(xù)以不斷增長(zhǎng)的速度增長(zhǎng)。

你能想象31400000000000美元是多少錢嗎？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，與美國(guó)抵押貸款中位數(shù)相比，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)水平要比其高出2.3億倍。

更直觀一點(diǎn)，下面的圖片清晰地向我們展示了需要多少?gòu)堃幻涝拟n票才能累積到31.4萬(wàn)億美元——如果用一美元紙幣來(lái)搭建，美債的總量幾乎相當(dāng)于芝加哥110層威利斯大廈的8層。

圖源：visualcapitalist

百年美債，因戰(zhàn)而興

31.4萬(wàn)億美元的巨額債務(wù)從何而來(lái)？不得不從美國(guó)“舉債建國(guó)”的歷史說(shuō)起。

美國(guó)打贏獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)靠舉債，一出生就面臨巨額債務(wù)，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)GDP一半。待到戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，建立起一個(gè)嶄新的國(guó)家，也沒(méi)有辦法繞開債務(wù)難題。一開始的聯(lián)邦政府沒(méi)有征稅的權(quán)力，根本無(wú)力償還債務(wù)，美國(guó)便仿效英國(guó)建立國(guó)債制度。

1789年，美國(guó)第一部《憲法》生效，新組建的聯(lián)邦政府，承接了“大陸會(huì)議”及戰(zhàn)時(shí)各州的積存?zhèn)鶆?wù)。這些歷史債務(wù)構(gòu)成了第一批美國(guó)國(guó)債，共計(jì)約7100萬(wàn)美元。

美國(guó)誕生之初，就奠定了這個(gè)國(guó)家的基本財(cái)政邏輯：國(guó)債不是債務(wù)，而是財(cái)收收入的手段。

正所謂：炮聲一響，黃金萬(wàn)兩。建國(guó)伊始就舉債，通過(guò)舉債完成戰(zhàn)爭(zhēng)投入，又因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的各種收益從而維持債務(wù)規(guī)模的模式，在美國(guó)歷史中一次又一次地復(fù)刻。

南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)了4000%以上。從1860年的6500萬(wàn)美元增加到1865年戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后不久的27億美元。

1917年，美國(guó)參加一戰(zhàn)導(dǎo)致赤字飆升，軍費(fèi)自然靠國(guó)債。1917-1919年，美國(guó)前后發(fā)行5次，總共募集215億美元，國(guó)債余額增長(zhǎng)8.4倍達(dá)到250億。

受益于政府赤字和軍需品出口“雙引擎”推動(dòng)，20年代西歐一片廢墟，美國(guó)風(fēng)景獨(dú)好，被稱為“柯立芝繁榮”“咆哮的年代”。經(jīng)濟(jì)繁榮帶來(lái)財(cái)政盈余，美債逐年下降，1929年國(guó)債余額170億，占GDP比重降到20%，這是美國(guó)歷史上最后一次削減國(guó)債規(guī)模。

1929年爆發(fā)猛烈的通貨緊縮危機(jī)。羅斯福采納凱恩斯主義的主張，政府積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)，大興公共工程長(zhǎng)。政府辦大事的錢從哪來(lái)呢？只能靠國(guó)債，1941年國(guó)債余額達(dá)到500億美元，是1929年的3倍，占GDP比重迅速攀升至40%，超越一戰(zhàn)。

而后，美國(guó)還來(lái)不及消化債務(wù)，就碰到了“珍珠港事件”，直接參與了二戰(zhàn)。1942-1945年，美國(guó)的軍費(fèi)總額2482億美元，美國(guó)國(guó)債余額增加了2100億。

毫不客氣地說(shuō)，二戰(zhàn)完全是靠國(guó)債打下來(lái)的。1945年國(guó)債余額2600億，GDP占比達(dá)122%，有史以來(lái)第一次超過(guò)GDP總量。

然而，兩次世界大戰(zhàn)讓美國(guó)越打越富，大發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)，登上資本主義霸主地位。深刻體會(huì)到國(guó)債甜頭的美國(guó)，又怎肯輕易收手。美國(guó)走上了債因戰(zhàn)起、戰(zhàn)因債成、國(guó)以債興的歷史輪回。

美國(guó)在舉債之路上狂飆到無(wú)法回頭，是在千禧年之后。

2001年小布什成為美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，美國(guó)的國(guó)家債務(wù)五萬(wàn)多億美元，小布什上臺(tái)后先打阿富汗，再打伊拉克，等他下臺(tái)時(shí)美國(guó)債務(wù)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億美元，幾乎翻倍。

況且，小布什推出了美國(guó)史上最大規(guī)模的減稅計(jì)劃，額度達(dá)到1.3萬(wàn)億。一邊是龐大的債務(wù)，一邊還忙著減稅，沒(méi)有人在乎國(guó)債償還的問(wèn)題。

奧巴馬反對(duì)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)，但導(dǎo)彈防御計(jì)劃、核潛艇研發(fā)等軍費(fèi)開支只增不減，醫(yī)改、住房、教育、失業(yè)救助這樣的“民本”政策，為拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)而實(shí)施的擴(kuò)張型財(cái)政政策，都是大手筆的花錢項(xiàng)目。

不過(guò)，奧巴馬保持著歷任總統(tǒng)的減稅初心，2010年還是通過(guò)了《減稅法案》，減稅總金額高達(dá)8580億美元，2012年又推出《美國(guó)納稅人減稅法案》。

一邊花錢，一邊減稅，其雄心就只能靠國(guó)債了。奧巴馬上臺(tái)后一人欠的債，相當(dāng)于他43任前總統(tǒng)的總和，下臺(tái)時(shí)美國(guó)國(guó)債直逼20萬(wàn)億美元。

下一任美國(guó)總統(tǒng)特朗普更是“青出于藍(lán)”，奧巴馬八年欠了10萬(wàn)億美元，特朗普四年就欠了8萬(wàn)億。

雖然特朗普大規(guī)模縮減美國(guó)的軍費(fèi)開支，但縮減開支的同時(shí)應(yīng)該增加收入。萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，這時(shí)美國(guó)的常規(guī)操作又來(lái)了：降稅。

特朗普剛上任就力推稅改方案，大幅降低稅率，要在未來(lái)十年內(nèi)減稅1.4萬(wàn)億美元。直接導(dǎo)致2018年美國(guó)財(cái)政收入低于2017年，次貸危機(jī)以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

拜登在上臺(tái)第一年就要求國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限，并理直氣壯的表示都是前任的鍋：提高債務(wù)上限，是為了讓我們償還舊債，與新支出無(wú)關(guān)，毫無(wú)關(guān)系。

此外，鳳凰網(wǎng)《財(cái)經(jīng)連環(huán)話》統(tǒng)計(jì)了近五任美國(guó)總統(tǒng)任期債務(wù)增長(zhǎng)情況：

在比爾·克林頓總統(tǒng)任期內(nèi)（1993—2001），美債從4.23萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到5.73萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了35.5%。

喬治·W·布什總統(tǒng)任期內(nèi)（2001—2009），美債從5.73萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到10.63萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了85.5%

巴拉克·奧巴馬總統(tǒng)任期內(nèi)（2009—2017），美債從10.63萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到19.96萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了87.8%，他一人欠的債，相當(dāng)于43任前總統(tǒng)的總和。

唐納德·特朗普任期內(nèi)（2017—2021），美債從19.96萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到27.77萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了39.1%。

在喬·拜登總統(tǒng)任期內(nèi)（2021至今），美國(guó)政府持續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出、美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美債已從27.77萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到31.4萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了14.3%，沖破美國(guó)國(guó)會(huì)設(shè)定的31.4萬(wàn)億美元法定上限，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的120%。

總體來(lái)看，美國(guó)大部分債務(wù)都是在過(guò)去數(shù)十年里積累起來(lái)的。大規(guī)模的軍費(fèi)開支、破壞預(yù)算的減稅、兩黨的支出協(xié)議以及應(yīng)對(duì)新冠的巨額刺激計(jì)劃——都迫使國(guó)家一步一步陷入了更深的債務(wù)。

或許在開源方面，美國(guó)壓根就沒(méi)想從本國(guó)入手，而是從全球剪羊毛。就這樣，美國(guó)的國(guó)債如同滾雪球越滾越大，最終變成今天這個(gè)驚人的巨無(wú)霸。

那么多錢都花哪了？

眼下，巨額的美債依然水漲船高，政府財(cái)政壓力與日俱增，而在這些財(cái)政開支中，有相當(dāng)大的一部分被應(yīng)用于國(guó)防和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域。

美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，截止2023年3月累計(jì)達(dá)4.6萬(wàn)億的美國(guó)財(cái)政支出當(dāng)中，占比最高的前三項(xiàng)是國(guó)防、醫(yī)療和社會(huì)保障，分別達(dá)到總體財(cái)政支出的18.2%，16.44%，15.47%。其次是健康（11.94%）、收入保障（10.28%）和凈利率（8.6%）。

美國(guó)財(cái)政支出具體分項(xiàng)（數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)）

值得注意的是，據(jù)Peter G. Peterson基金會(huì)數(shù)據(jù)，在2022年時(shí)，支持與軍事和國(guó)防相關(guān)活動(dòng)相關(guān)，位居美國(guó)財(cái)政開支第一名的國(guó)防支出額，超過(guò)了中國(guó)、俄羅斯、印度、沙特阿拉伯、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)、日本和烏克蘭的總和。

美國(guó)國(guó)防和非國(guó)防用途的可自由支配支出總額通常僅為年度聯(lián)邦預(yù)算的三分之一左右。目前，它在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的份額低于歷史平均水平，預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步下降。

美債違約會(huì)有多可怕？

美國(guó)國(guó)債被視為世界上最安全的資產(chǎn)，世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備中均持有大量的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

不過(guò)，美債最大的海外持有者已經(jīng)開始了一股減持潮。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部今年4月發(fā)布的數(shù)據(jù)：

- 中國(guó)2月美債持倉(cāng)當(dāng)月下降106億美元，至8488億美元，為2010年6月以來(lái)最低水平，中國(guó)依然為僅次于日本的第二大持有國(guó)；

- 最大的“債主”日本2月持倉(cāng)減少226億美元，至1.082萬(wàn)億美元；

- 第三大持有國(guó)英國(guó)減持253億美元，至6430億美元。

這些大國(guó)的拋售行動(dòng)似乎反映出了美債的不受歡迎程度，如今世界上最安全的資產(chǎn)已經(jīng)變得不安全。

一旦美債違約會(huì)發(fā)生什么？（這仍屬一種極小概率事件）

- 這是一種忽略國(guó)家信用的行為，違約后美債市場(chǎng)或關(guān)閉；

- 美國(guó)政府債券的3A評(píng)級(jí)將會(huì)被下調(diào)，不排除從頂尖信用債券變?yōu)槔鴤?/p>

- 對(duì)美元儲(chǔ)備貨幣信心造成沖擊，全球去美元行動(dòng)會(huì)愈演愈烈；

- 美國(guó)是全球最大的進(jìn)口國(guó)之一，其進(jìn)口量占全球總量的一大部分。如果美國(guó)違約，將會(huì)導(dǎo)致全球貿(mào)易疲軟，影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；

- 出現(xiàn)一場(chǎng)前所未有的金融風(fēng)暴，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的規(guī)模異常龐大，其信用體系代表美債崩盤。其債務(wù)問(wèn)題將不僅僅影響自身，而且會(huì)波及全球。

“這或許是世界末日來(lái)臨的方式”，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼這樣評(píng)價(jià)美債違約。

附：【美國(guó)欠了世界多少錢？一圖看懂美債構(gòu)成】