文/鳳凰網(wǎng)港股特約香港財(cái)經(jīng)大V 龔成

ASML Holding

股票代號(hào)：美股ASML

市盈率：41倍

市值：$2700億美元

業(yè)務(wù)類(lèi)別：半導(dǎo)體

行政總裁：Peter Wennink

主要股東：BlackRock, Inc.（8.54%）

集團(tuán)網(wǎng)址：https://www.asml.com/

5年業(yè)績(jī)

年度：2018／2019／2020／2021／2022

收益（億歐元）：109／118／140／186／212

毛利（億歐元）：50.3／52.8／68.0／98.1／105

盈利（億歐元）：25.9／25.9／35.5／56.8／64.0

每股盈利（歐元）：6.10／6.16／8.49／14.3／16.1

每股股息（歐元）：1.42／3.14／2.54／3.36／6.41

毛利率：45.9／44.7／48.6／52.7／49.7

股本回報(bào)率：23.2／21.3／26.9／49.0／59.4

--企業(yè)簡(jiǎn)介--

ASML在上年有推介過(guò)給大家，是一間很有質(zhì)素、有發(fā)展的企業(yè)，由于行業(yè)發(fā)展力強(qiáng)，同時(shí)技術(shù)處領(lǐng)導(dǎo)地位，因此有絕佳的護(hù)城河，長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值高。

ASML是半導(dǎo)體制造商光刻設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)者，公司成立于1984年，總部位于荷蘭，在光刻機(jī)行業(yè)擁有最高端技術(shù)。

光刻是利用光源將光電路模式從光層暴露到半導(dǎo)體晶圓的過(guò)程，以建立電路圖案，這一領(lǐng)域在整個(gè)電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈中十分關(guān)鍵。光刻最新技術(shù)將影響芯片制造商，因?yàn)槟茉黾酉嗤娣e的晶體管數(shù)量，最終影響電子產(chǎn)品的體積及技術(shù)。

因此，擁有最高端技術(shù)的ASML，將會(huì)受惠于整個(gè)芯片及電子行業(yè)的發(fā)展與增長(zhǎng)。

--ASML業(yè)務(wù)基本資料--

【圖1】--ASML在半導(dǎo)體行業(yè)的位置

ASML并不是生產(chǎn)芯片，是制造光刻機(jī)。光刻機(jī)的作用，就是給芯片制造企業(yè)生產(chǎn)芯片的。這企業(yè)在整個(gè)芯片行業(yè)及電子產(chǎn)品發(fā)展中處于十分關(guān)鍵的位置，光刻機(jī)的技術(shù)進(jìn)步，直接影響電子產(chǎn)品的進(jìn)步。

ASML的產(chǎn)品可說(shuō)被所有主要半導(dǎo)體制造商使用，包括英特爾、三星、臺(tái)積電等，ASML在全球16個(gè)國(guó)家擁有60多個(gè)分支機(jī)構(gòu)。

【圖2】--ASML全球生產(chǎn)地點(diǎn)

--ASML業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)--

ASML現(xiàn)時(shí)在全球，擁有最大的光刻機(jī)市場(chǎng)份額，并擁有最高端的技術(shù)，壟斷了EUV（極紫外線(xiàn)）光刻機(jī)的市場(chǎng)，其產(chǎn)品包括光刻機(jī)、量測(cè)設(shè)備以及計(jì)算光刻解決方案。最有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品是EUV光刻機(jī)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，這企業(yè)除了營(yíng)業(yè)額不斷增長(zhǎng)外，賺錢(qián)能力同時(shí)處于高水平，毛利率及純利率處于高水平，并呈向上趨勢(shì)，反映企業(yè)擁有絕對(duì)技術(shù)。當(dāng)芯片企業(yè)為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，以及不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，不介意以較高價(jià)格購(gòu)買(mǎi)ASML的光刻機(jī)，令A(yù)SML擁有很高的產(chǎn)品定價(jià)能力，反映企業(yè)有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

技術(shù)最高的EUV光刻機(jī)，價(jià)值超過(guò)$1億歐元，售價(jià)極高。由于目前只有ASML擁有相關(guān)技術(shù)，因此這企業(yè)的賺錢(qián)能力也很強(qiáng)。

當(dāng)然，ASML為了維持在光刻機(jī)行業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，多年來(lái)投入了龐大的資金進(jìn)行研發(fā)，每年研發(fā)費(fèi)率十分高，平均占營(yíng)業(yè)額的15%-18%，確保其技術(shù)在全球處于領(lǐng)先地位。

雖然要持續(xù)投入大量資金，但同時(shí)為企業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)上的護(hù)城河。因?yàn)橐_(dá)到ASML的技術(shù)，甚至突破，其他企業(yè)需要多年時(shí)間及投入大量資金才有機(jī)會(huì)追趕，現(xiàn)時(shí)EUV是ASML的獨(dú)有技術(shù)，用了多年時(shí)間去研究，是這企業(yè)的最大優(yōu)勢(shì)。

--光刻機(jī)市場(chǎng)與發(fā)展--

【圖3】--ASML光刻機(jī)產(chǎn)品

上圖是ASML其中一款光刻機(jī)，現(xiàn)時(shí)ASML的光刻機(jī)主要有三類(lèi)：EUV、浸入式DUV、乾式DUV，主打高端產(chǎn)品。光刻機(jī)設(shè)備是半導(dǎo)體設(shè)備中最關(guān)鍵、最要求精確、最復(fù)雜的部分，同時(shí)，亦是價(jià)格最貴的部分。

技術(shù)愈高的光刻機(jī)，能在更細(xì)少的面積上設(shè)計(jì)芯片，令芯片體積更細(xì)，運(yùn)作能力更強(qiáng)。

其他企業(yè)很難超過(guò)ASML的原因，是因?yàn)檎麄€(gè)EUV技術(shù)的發(fā)展，大約花了二十年時(shí)間，ASML多年在研發(fā)方面的投資超過(guò)60億歐元，并收購(gòu)了Cymer（一家專(zhuān)門(mén)從事光源技術(shù)的公司），以加速EUV光源的開(kāi)發(fā)，到2016年又收購(gòu)了電子束測(cè)量廠商HMI，擴(kuò)大ASML光刻產(chǎn)品。

【圖4】--EUV光刻機(jī)系統(tǒng)

--技術(shù)與發(fā)展--

隨著技術(shù)不斷改進(jìn)，光刻機(jī)經(jīng)歷了5代產(chǎn)品發(fā)展，每次改進(jìn)都處理到更細(xì)少的工藝技術(shù)?，F(xiàn)時(shí)行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)使用第四代光刻機(jī)，最高處理度可達(dá)7nm，在7nm之后晶元廠商必須使用最頂級(jí)的第五代，即EUV光刻機(jī)。ASML最強(qiáng)的技術(shù)是EUV，即是“極紫外線(xiàn)”技術(shù)。（nm即是“納米”或“奈米”，是十億分之一米，或百萬(wàn)分之一毫米。）

全球光刻機(jī)市場(chǎng)主要由ASML、Nikon、Canon占據(jù)大部分，ASML市占率超過(guò)一半，主打高端產(chǎn)品，擁有EUV技術(shù)。Nikon現(xiàn)時(shí)主打中高端產(chǎn)品，而Canon主打低端產(chǎn)品。只有ASML掌握EUV技術(shù)。

ASML用了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)EUV光刻機(jī)，因?yàn)樵缭?006年已有EUV光刻機(jī)的原型。但由于研發(fā)難度大，直到2016年EUV光刻機(jī)才正式上市。雖然投資大、投入時(shí)間長(zhǎng)，但同時(shí)，令這企業(yè)在技術(shù)上擁有絕對(duì)地位，建立了很強(qiáng)的護(hù)城河。

【圖5】--EUV光刻機(jī)發(fā)展歷程

ASML正在研發(fā)新一代EUV光刻機(jī)，目標(biāo)比現(xiàn)時(shí)的EUV光刻機(jī)提高了70%精確度，目標(biāo)并在2025年批量生產(chǎn)。其客戶(hù)已開(kāi)始訂購(gòu)研發(fā)系統(tǒng)以評(píng)估之后的發(fā)展。

至于第四代光刻機(jī)所使用的深紫外線(xiàn)（DUV）光刻系統(tǒng)，ASML表示仍會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)及投入資源改進(jìn)，因?yàn)镈UV光刻仍然有不少客戶(hù)採(cǎi)用。

--產(chǎn)品應(yīng)用無(wú)處不在--

對(duì)我們一般市民來(lái)說(shuō)，并不會(huì)直接使用光刻機(jī)，但日常生活中，已有大量電子產(chǎn)品都受惠于光刻機(jī)的技術(shù)。

EUV光刻用于在最先進(jìn)的微晶元之上（或可稱(chēng)為半導(dǎo)體晶元、晶片等），現(xiàn)世代微晶元已無(wú)處不在，幾乎用于今天使用的所有電子設(shè)備，包括智能手機(jī)、游戲機(jī)、智能電視、汽車(chē)、醫(yī)療設(shè)備等?，F(xiàn)時(shí)全球每年制造超過(guò)數(shù)千億個(gè)晶元，當(dāng)光刻機(jī)技術(shù)進(jìn)步，電子設(shè)備的體積更細(xì)，同時(shí)運(yùn)作能力更強(qiáng)，成本更低。

隨著互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)、云科技、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能、虛擬世界等技術(shù)的不斷發(fā)展、應(yīng)用，晶片需求也在不斷增加。

在日常生活中，更多產(chǎn)品對(duì)晶片有著更大需求。就以汽車(chē)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)時(shí)電動(dòng)車(chē)發(fā)展快速，各國(guó)定下目標(biāo)將會(huì)全面淘汰傳統(tǒng)燃油車(chē)，而電動(dòng)車(chē)對(duì)晶片的需求是不少傳統(tǒng)車(chē)的10倍。另外，現(xiàn)時(shí)生活中很多電子產(chǎn)品，都會(huì)更加智能化，例如智能電視、智能家電等。

當(dāng)全球更城市化，更多智能產(chǎn)品被使用，更多設(shè)備及產(chǎn)品使用大數(shù)據(jù)、云端等這些科技，對(duì)晶片需求及相關(guān)速度的要求只會(huì)愈多愈高，對(duì)光刻機(jī)的需求將會(huì)更大，技術(shù)要求只會(huì)更高。

--發(fā)展前景正面--

全球使用電子產(chǎn)品的數(shù)目只會(huì)愈來(lái)愈多，對(duì)產(chǎn)品運(yùn)算速度追求更快，追求更細(xì)體積，已經(jīng)成為一個(gè)不能逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，當(dāng)整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)時(shí)，ASML同樣能保持一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的狀態(tài)。

整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)，有時(shí)會(huì)因需求變化較大，以及供應(yīng)鏈材料及各種供應(yīng)等問(wèn)題，令行業(yè)出現(xiàn)短期價(jià)格及供需上的波動(dòng)，亦有可能間接令A(yù)SML股價(jià)波動(dòng)。但投資者分析的重點(diǎn)，并不是這些短期因素，而是整個(gè)行業(yè)、這企業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

半導(dǎo)體行業(yè)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，ASML其中一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是與客戶(hù)保持合作，共同發(fā)展。這企業(yè)不單單是賣(mài)產(chǎn)品給客戶(hù)，而是與客戶(hù)保持合作，了解客戶(hù)及行業(yè)需要，去開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，ASML的客戶(hù)大部分都是在行業(yè)里最領(lǐng)先的企業(yè)，如英特爾、三星、臺(tái)積電等，這些客戶(hù)走在行業(yè)最領(lǐng)先位置。這些客戶(hù)最了解行業(yè)的發(fā)展，亦令A(yù)SML能掌握最新的行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)需要，同時(shí)保持領(lǐng)先地位。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是以與客戶(hù)相同的步伐在進(jìn)行創(chuàng)新。

在多年前，ASML推行一個(gè)股構(gòu)計(jì)劃，令不少大客成為ASML股東，而ASML當(dāng)時(shí)得到大量資金進(jìn)行研發(fā)，現(xiàn)時(shí)有一定數(shù)量的股票由大客戶(hù)持有。這情況令A(yù)SML與大客保持一個(gè)長(zhǎng)期合作、共同創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)系。

--企業(yè)擁有高估值--

在ASML提供的投資者會(huì)議資料中，管理層表示，預(yù)計(jì)到2025年，因應(yīng)市場(chǎng)多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的需求，營(yíng)業(yè)額有望達(dá)到240億-300億歐元，毛利率將提高至54%-56%之間，并預(yù)期2025年后，生意仍能保持一定的增長(zhǎng)。

相信上述管理層的預(yù)測(cè)，基于市場(chǎng)的真實(shí)需求。不止?fàn)I業(yè)額保持一定的增長(zhǎng)，更重要的是，毛利率比現(xiàn)時(shí)也有一定的提升，反映企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)下，產(chǎn)品有很高的議價(jià)能力，反映ASML的賺錢(qián)能力進(jìn)一步提升。

當(dāng)整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)保持向上時(shí)，客戶(hù)都必須要在ASML中購(gòu)買(mǎi)最高技術(shù)的光刻機(jī)，以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求及保持領(lǐng)先地位。因此，ASML將保持一定的賺錢(qián)能力，優(yōu)質(zhì)度強(qiáng)。

基于行業(yè)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，以及ASML的優(yōu)勢(shì)及賺錢(qián)能力，ASML值得給予一個(gè)較高的估值，所以當(dāng)投資者見(jiàn)到估值較高時(shí)，只能小注投資。

另外，管理層預(yù)期2025年?duì)I業(yè)額達(dá)至240億-300億歐元，假設(shè)純利率為30%，可推算企業(yè)到時(shí)盈利約72億-90億歐元，如果合理市盈率為22倍-38倍，推算企業(yè)價(jià)值為1584億-3420億歐元，投資者可以用這數(shù)作輔助分析，但要進(jìn)行折現(xiàn)，化做當(dāng)前的價(jià)值。

--投資策略--

綜合來(lái)說(shuō)，ASML有很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，護(hù)城河寬、賺錢(qián)能力強(qiáng)，加上行業(yè)處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的狀態(tài)，企業(yè)有很高的優(yōu)質(zhì)度，同時(shí)有增長(zhǎng)力。

這企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)仍有成長(zhǎng)力，長(zhǎng)線(xiàn)投資無(wú)問(wèn)題，唯一擔(dān)心的只是估值。第一，估值有時(shí)會(huì)處于貴的水平。第二，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)對(duì)半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)進(jìn)行炒作，令這企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，投資者要明白相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)時(shí)市盈率約41倍，預(yù)測(cè)市盈率39倍，股價(jià)處合理區(qū)頂部。由于股價(jià)上落大，加上市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值都會(huì)因大環(huán)境、行業(yè)等因素而略有改變，因此，這刻不建議大家大注投資。

如果對(duì)這股有興趣的投資者，其中一個(gè)買(mǎi)入方法，就是小注分注、慢慢收貨，又或月供，就能減少一次在高位買(mǎi)入的風(fēng)險(xiǎn)。如果有貨的投資者，建議長(zhǎng)線(xiàn)持有，若之前在低位買(mǎi)入現(xiàn)時(shí)有倍計(jì)利潤(rùn)，可考慮減持3分1，余下長(zhǎng)線(xiàn)持有。

大方向上，建議投資后長(zhǎng)線(xiàn)持有，耐心等待行業(yè)與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，以享受更大的收成。如果見(jiàn)到股價(jià)大升，可考慮減少持倉(cāng)，但要有基本的貨長(zhǎng)線(xiàn)持有。

（本人為證券業(yè)持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業(yè)分析，并不構(gòu)成任何投資邀約，投資者在投資前，請(qǐng)自行花時(shí)間研究企業(yè)，才決定是否適合自己。）

【作者簡(jiǎn)介】龔成

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