廣發(fā)策略：中美政策底共振下中資股迎來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)遇

海外政策底已現(xiàn)，中美政策底共振下中資股迎來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)遇！7.24政治局會(huì)議后國(guó)內(nèi)政策底逐步夯實(shí)，綜合近期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策信號(hào)與海外資產(chǎn)表現(xiàn)，我們判斷海外政策底已出現(xiàn)，困擾市場(chǎng)的核心因素中美利差見(jiàn)拐點(diǎn)，意味著A股市場(chǎng)底的最后一環(huán)——中美“政策底”共振已經(jīng)形成！

鮑威爾的偏鷹表態(tài)是否推遲海外政策底的到來(lái)？我們維持11.4來(lái)的判斷：中美政策底共振機(jī)遇已現(xiàn)！歷史上來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)尚未明確表態(tài)加息周期已經(jīng)結(jié)束時(shí)，如若美債利率出現(xiàn)過(guò)于快速的下行，聯(lián)儲(chǔ)官員往往會(huì)進(jìn)行鷹派表態(tài)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行調(diào)節(jié)，但決定聯(lián)儲(chǔ)操作的依然是就業(yè)與通脹兩大核心指標(biāo)。從11月議息會(huì)議表態(tài)、美國(guó)消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)等要素判斷，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向跡象漸明。另一方面，中美元首即將進(jìn)行的會(huì)晤意味著中美關(guān)系的邊際緩和，這往往有助于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。

近期TMT行情進(jìn)一步發(fā)酵，如何理解和展望TMT的行情？我們4.7提出《“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”》看好23年TMT行情機(jī)遇。從當(dāng)前視角來(lái)看，TMT還是三季報(bào)與景氣預(yù)期的交集：（1）三季報(bào)的行業(yè)比較中TMT具備顯著亮點(diǎn)：下游傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善（游戲/廣告營(yíng)銷）；消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇較為明顯，已步入出清期末端至回暖期前段，關(guān)注投資機(jī)遇；（2）廣發(fā)策略【景氣預(yù)期行業(yè)比較框架】的指引當(dāng)中，傳媒和電子均是11月的景氣預(yù)期改善推薦品種。

自由現(xiàn)金流框架的三季報(bào)指引如何？我們?cè)?0.17報(bào)告中基于自由現(xiàn)金流搭建了行業(yè)比較框架，從三季報(bào)來(lái)看自由現(xiàn)金流框架的指引：（1）首先關(guān)注【出清末期】的需求改善：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈、廣告營(yíng)銷；（2）【回暖期】?jī)?yōu)選收入/訂單/毛利連續(xù)改善行業(yè)（服裝/軟飲/船舶/商用車(chē)）；（3）【擴(kuò)張期】?jī)?yōu)選效率與質(zhì)量，自由現(xiàn)金流下滑但產(chǎn)能周期向上，營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、ROE都改善：航空裝備、逆變器。

迎接中美政策底共振機(jī)遇，中資股啟航，港股彈性更高！海外政策底已出現(xiàn)，中美利差收斂與外資回補(bǔ)契機(jī)已經(jīng)到來(lái)，A股估值溝壑收斂基本已完成，同時(shí)我們今年提出的反脆弱的應(yīng)對(duì)——新投資范式“杠鈴策略”組合的超額收益可能面臨階段性下降。行業(yè)配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修復(fù)：非銀金融/創(chuàng)新藥；2. 三季報(bào)線索：（1）自由現(xiàn)金流充裕+出清期需求改善：消費(fèi)電子及上游（被動(dòng)元件/面板）、裝修建材、半導(dǎo)體（射頻/存儲(chǔ)），（2）率先開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)+毛利改善：化纖/白電/紡服。港股：（1）中美利差收縮敏感：醫(yī)藥/汽車(chē)/港股互聯(lián)網(wǎng)；（2）資本開(kāi)支和庫(kù)存低位，收入改善的出清后期品種：消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/地產(chǎn)銷售鏈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。

來(lái)源：廣發(fā)證券