股市升跌，某程度是反映企業(yè)盈利表現(xiàn)的一面鏡，側(cè)面亦可以預(yù)示經(jīng)濟(jì)活動的狀況。故此，不少人認(rèn)為，股市是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的領(lǐng)先指標(biāo)。簡言之，股市興旺，預(yù)示經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將保持不俗發(fā)展、甚至可能出現(xiàn)熾熱情況；因?yàn)楣墒锌簥^，可以產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)，反過來進(jìn)一步刺激增長，造成經(jīng)濟(jì)熾熱現(xiàn)象。反之，股市表現(xiàn)不濟(jì)，產(chǎn)生負(fù)財(cái)富效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)便往往呈下行壓力。另一方面，由于央行貨幣政策，往往是因應(yīng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而作出調(diào)校。由此路進(jìn)，不難推測，央行的加息、減息行動，或多或少與股市表現(xiàn)有一定的連系。是否如此呢？筆者試從統(tǒng)計(jì)學(xué)模型驗(yàn)證之。

筆者搜羅了上世紀(jì)七十年代至今，標(biāo)普500指數(shù)及聯(lián)邦基金利率每年變動，即股市全年“升”或“跌”，以及聯(lián)儲局“加”或“減息同不變”的出現(xiàn)次數(shù)，編制成列聯(lián)表（contingency table；圖）。值得留意的是，由于股市是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的領(lǐng)先指標(biāo)，故列聯(lián)表內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)每年升或跌的統(tǒng)計(jì)，是較聯(lián)邦基金利率變動領(lǐng)先一年。

圖1：股市升跌與聯(lián)儲局加減息統(tǒng)計(jì)列聯(lián)表

要驗(yàn)證股市升跌與聯(lián)儲局加減息的關(guān)系，亦非常簡易，可以透過卡方檢定-獨(dú)立性檢定（Chi-Squared Test of Independence）統(tǒng)計(jì)學(xué)方法驗(yàn)證。根據(jù)列聯(lián)表，可以計(jì)算出Chi-Square Test Statistics 為 3.70，p-value為0.054168。換言之，若把significance level（alpha）定于0.10，兩者關(guān)系便是統(tǒng)計(jì)上顯著（statistically significant）。

換言之，以90%的置信區(qū)間來說，今年股市升跌表現(xiàn)，對翌年聯(lián)儲局的貨幣政策變動，在統(tǒng)計(jì)學(xué)上有一定關(guān)連性。不過，若然觀測contingency table對Chi-Square Test Statistics最大的貢獻(xiàn)，主要來自標(biāo)指跌市年份，即若然今年股市出現(xiàn)下跌，翌年聯(lián)儲局有較大機(jī)率會采取減息或維持息率不變的策略。至于，股市上升會否令聯(lián)儲局貨幣政策有傾向性（加息）呢？若從以上列聯(lián)表可見，過去逾50年，股市全年錄得上升出現(xiàn)次數(shù)有37次，但聯(lián)儲局這37年里加息或減息/不變的出現(xiàn)次數(shù)各半，即19次和18次，可見關(guān)系并不成立。

【團(tuán)隊(duì)簡介】財(cái)智坊

從事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；

擅長程序買賣，并透過金融市場（大）數(shù)據(jù)，編制不同大市指標(biāo)、圖表，甚至進(jìn)行廻溯測試等，尋找價(jià)格表現(xiàn)（price action）隱藏投資的訊息，從而掌握投資市場發(fā)展大形勢，發(fā)掘一些投資啟示和機(jī)遇。