本周聯(lián)儲局議息會議后，如預(yù)期維持利率不變。盡管利率聲明暗示局方對降息持開放態(tài)度，惟主席鮑威爾卻淡化 3 月降息預(yù)期。根據(jù)最新利率期貨顯示，市場預(yù)期聯(lián)儲局3月減息的機率，由去年底接近100%逐步縮減至隔晚不足四成。話須如此，近日個別美國銀行股暴跌，又再重燃市場對聯(lián)儲局大幅降息希望；隔晚美國5年期國債孳息下滑至去年6月以來低位。根據(jù)前述的期貨表現(xiàn)，市場預(yù)期今年全年累計減幅再次接近1.5%（聯(lián)儲局點陣圖反映減息中位數(shù)，只是0.75%而已）。

究竟聯(lián)儲局今年有多少減息空間呢？要評估這課題，可有多方面的因素需考慮，例如，通脹回落的速度、就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，以至（金融）市場有否出現(xiàn)震蕩等因素。以2019年第3季的情況為例，當(dāng)時因為銀行出現(xiàn)流動性緊張問題，再終觸發(fā)聯(lián)儲局提早作出減息行動。不過，在蕓蕓不同的考慮因素中，有一項指標(biāo)值得參考的，便是實質(zhì)債息／利率的水平。

從上世紀(jì)八十年代至今，聯(lián)儲局曾有過5次減息周期；若然觀測這5次減息行動開始時，十年長債債息與消費物價指數(shù)的息差（即「實質(zhì)債息」），可見幅度介乎-0.05至3.7%之間（圖1、2）。如前所述，2019年9月的減息行動，是因為銀行出現(xiàn)流動性緊絀的金融震蕩因素所促成。撇除此次特殊情況，不難發(fā)現(xiàn)聯(lián)儲局往往要待實質(zhì)債息出現(xiàn)至較高的正水平后（前四次減息行動開始時，最低實質(zhì)債息都有1.4%），才會啟動減息行動。

圖1：實質(zhì)債息與聯(lián)邦基金利率

圖2：

目前十年長債債息和消費物價指數(shù)按年增速，分別約為3.9%和3.4%；換言之，現(xiàn)時實質(zhì)債息只有0.5%左右水平，較前述最低1.4%范圍下限，還有近1%的距離。以此角度出發(fā)，除非短期內(nèi)出現(xiàn)金融危機／大型震蕩，聯(lián)儲局似乎尚未有太大減息的迫切性。更具體而言，假設(shè)長債息維持在約4%水平不變，意味消費物價指數(shù)按年增速要下滑至2.6%或以下水平，聯(lián)儲局才會啟動減息行動。

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