央行回應(yīng)長期國債收益率走低，國債收益率應(yīng)聲上行

面對長期國債收益率持續(xù)下行，央行作出最新回應(yīng)。

4月23日，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向媒體表示，長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

他表示，未來中國實際經(jīng)濟(jì)增速在較長時期仍將保持合理水平，近一年以來回升向好的趨勢在不斷鞏固；一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。上述兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。

央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的上述觀點，迅速在債券市場引發(fā)廣泛討論。

一位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，通常情況下，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期。隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與通脹狀況觸底回升，長期國債收益率或?qū)ⅰ八疂q船高”。

他指出，當(dāng)前長期國債收益率之所以觸及歷史低點，主要是受到國債供需關(guān)系與市場交易情緒擾動。具體而言，一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏相對放緩，令債券供需關(guān)系趨緊，導(dǎo)致各期限債券價格上漲（債券收益率相應(yīng)下跌）；此外，部分農(nóng)商行通過加倉長期國債博取更高回報以覆蓋存款端利率成本，也導(dǎo)致長期債券收益率進(jìn)一步下行（長期債券價格上漲）。

記者注意到，受央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)表上述觀點等因素影響，4月24日長期國債收益率普遍回升。截至4月24日15時，10年期國債收益率回升至2.274%，較前一個交易日回升3.8個基點；30年期國債收益率則回升至2.442%，較前一個交易日回升1.4個基點。

多位債券市場業(yè)內(nèi)人士指出，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人上述觀點對債券市場交易情緒會產(chǎn)生多大的影響，仍需觀察。但越來越多市場參與者也認(rèn)可這個觀點——即隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與通脹觸底回升，長期國債收益率有望收復(fù)2.5%關(guān)口，達(dá)到與中國經(jīng)濟(jì)增長狀況相匹配的區(qū)間。

值得注意的是，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人特別對當(dāng)前債券交易風(fēng)險做了提示。

他指出，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險。對于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔(dān)價格大幅下行出現(xiàn)的損失；對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面。

長期國債收益率或回升

4月16日以來，30年期國債收益率再度跌破2.5%整數(shù)關(guān)口。

這也是今年以來30年期國債收益率第二次觸及2.5%下方。

3月初，受當(dāng)時債牛行情影響，30年期國債收益率也曾跌破2.5%，并觸及年內(nèi)低點2.41%，但隨著市場一度傳出央行調(diào)研農(nóng)商行購買債券狀況——要求農(nóng)商行上報債券現(xiàn)券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結(jié)構(gòu)、主要交易對手情況以及參與債券市場交易投資業(yè)務(wù)的主要訴求及必要性，不少農(nóng)商行紛紛減持30年期國債頭寸，令相關(guān)債權(quán)收益率很快回到2.5%上方。

上述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人指出，30年期國債收益率兩次跌破2.5%的原因有所不同。在3月初，30年期國債收益率之所以跌破2.5%，主要原因是當(dāng)時A股市場波動加大導(dǎo)致各路資本涌入債券市場，推低了長期國債收益率；4月中下旬以來，30年期國債收益率再度跌破2.5%，主要原因是一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏較慢，導(dǎo)致債券市場資產(chǎn)荒狀況加??；此外更多農(nóng)商行通過拉長久期的債券投資策略以博取較高回報率，從而覆蓋存款端的利率成本。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者紛紛集中購買長久期資產(chǎn)以期獲得更高回報，加大了長期國債收益率的下行幅度。

在他看來，此次央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)表上述觀點，一個重要目的是改變市場對長期國債收益率持續(xù)低位徘徊的“認(rèn)知”。

“目前，針對長期國債收益率兩度持續(xù)下行，市場存在兩種觀點，一是部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)通縮的某種征兆，因為日本長達(dá)30年的經(jīng)濟(jì)通縮，也觸發(fā)日本國債收益率在很長時間持續(xù)下行；二是不少投資機(jī)構(gòu)開始預(yù)期央行可能會通過購債行為向市場注入資金流動性以刺激經(jīng)濟(jì)增長與通脹回升，于是他們計劃大手筆買入長期國債待漲而沽，但這反而會導(dǎo)致更大范疇的資金空轉(zhuǎn)，不再投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)?！边@位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為。央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的上述觀點，無形間將引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)摒棄這兩種市場觀點。

他表示，4月24日10年期與30年期國債收益率紛紛回升，表明不少投資機(jī)構(gòu)也認(rèn)可央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的“觀點”——不再押注長期國債收益率持續(xù)低位徘徊。

一位多策略私募基金債券交易員告訴記者，4月24日拋售10年期與30年期國債，主要是農(nóng)商行與部分銀行理財機(jī)構(gòu)，原因是他們擔(dān)心央行可能會入市參與公開市場債券操作，“糾正”長期國債收益率低位徘徊狀況。

“事實上，央行在公開市場開展國債交易操作，是雙向的，并不是一味買入，也可以擇機(jī)賣出。”一位農(nóng)商行債券交易員告訴記者。目前，銀行內(nèi)部也認(rèn)為30年期國債價格偏高，的確存在較高的價格下跌（債券收益率回升）風(fēng)險，因此他也在捕捉高拋低吸的交易性獲利機(jī)會，爭取能鎖定部分長期國債投資收益。

在這位農(nóng)商行債券交易員看來，隨著未來國家積極財政政策的實施力度加大與政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，尤其是超長期特別國債的發(fā)行，或令當(dāng)前債券市場“資產(chǎn)荒”狀況得到有效緩解，助力長期國債收益率觸底回升。

投資機(jī)構(gòu)重新審視超配長期國債策略

針對部分投資機(jī)構(gòu)將央行在二級市場開展國債買賣與量化寬松貨幣政策（QE）“劃上等號”的觀點，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也給出明確回應(yīng)。

他指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。但是，中國堅持實施正常的貨幣政策，央行買賣國債與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

在前述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人看來，這無形間打破了部分投資機(jī)構(gòu)的政策套利算盤。具體而言，他們先買入長期國債，等待央行在二級市場購債推高長期國債價格，再擇機(jī)高價拋售獲利。

上述多策略私募基金債券交易員向記者透露，此前，部分中小型私募基金曾將這種套利投資策略作為推介固收類新私募產(chǎn)品的一大賣點。相比而言，多數(shù)大型投資機(jī)構(gòu)均不認(rèn)為央行的二級市場國債交易操作屬于QE行為。原因是中國央行在二級市場開展國債交易，一直采取審慎策略，既避免這類公開市場操作導(dǎo)致市場利率出現(xiàn)大幅波動，又會根據(jù)市場整體流動性狀況設(shè)定合理的買賣規(guī)模。

這位央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也指出，中國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

記者獲悉，這令眾多投資機(jī)構(gòu)也意識到，央行的二級市場國債交易將是“有買有賣”。

“不排除未來央行可能會通過二級市場國債買賣交易，著手糾正長期國債收益率持續(xù)下行狀況。在這種情況下，我們正重新審視超配長期國債策略可能存在的新價格波動風(fēng)險，盡早規(guī)避潛在的高持倉風(fēng)險?！币晃毁Y管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管直言。