每年的伯克希爾股東大會，聽“股神”巴菲特和芒格一同分享他們的投資智慧，一直是最為吸引全世界投資者的時刻。今年的這場“投資界春晚”定于美東時間5月3日-5日舉行，對于所有現(xiàn)場與會或觀看網(wǎng)絡(luò)直播的投資者而言，這可能都是一年中獨一無二的一個特殊周末。

在周六長達(dá)約六小時的問答環(huán)節(jié)中，巴菲特除了會分享自己的投資心得，還會經(jīng)常聊到自己對人生的思考。而今年的這場股東大會，對于“股神”本人而言無疑可能會尤為特殊——他的親密“戰(zhàn)友”芒格于去年11月在距離百歲生日僅有33天時去世，享年99歲。這也令往年股東會上巴芒二老的“一唱一和”就此成為了歷史。

正如同巴菲特在芒格逝世后寫道的，“如果沒有查理的靈感、智慧和參與，伯克希爾哈撒韋公司不可能發(fā)展到今天的地位?！?/p>

在伯克希爾哈撒韋公司成為投資巨頭的過程中，芒格發(fā)揮了重要作用，并經(jīng)常充當(dāng)該公司某些投資背后的推動力量。而很顯然，隨著芒格的去世，在過去一年的時間里(去年5月-今年5月股東大會之間)，至少有一半的時間，這艘投資界的“航空母艦”正由巴菲特獨自掌舵。

那么，芒格的離世對“股神”的投資決策帶來了哪些影響？在過去一年里，伯克希爾的持倉又有哪些新的變化？人們又是否能從一系列最新交易中，尋找到巴菲特接班人格雷格·阿貝爾的手筆呢？以下，不妨讓我們先來一一回顧一下，被譽(yù)為“奧馬哈先知”的巴菲特和其旗下的伯克希爾哈撒韋公司，在過去一年里究竟都做了哪些事……

巴菲特“豐收年”背后：現(xiàn)金儲備創(chuàng)新高

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司在今年2月發(fā)布的2023財年年報顯示，伯克希爾·哈撒韋公司去年四季度的營運(yùn)利潤達(dá)到84.8億美元，同比增長28%。全年營運(yùn)利潤達(dá)到373.5億美元；再加上“股神”2023年在投資上的巨額浮盈，伯克希爾·哈撒韋公司2023財年的歸屬股東凈利潤達(dá)到了962.23億美元。

當(dāng)然，巴菲特本人并不喜歡這種統(tǒng)計凈利潤的報告方式，認(rèn)為這種數(shù)據(jù)存在誤導(dǎo)性且“沒有意義”。

得益于營業(yè)利潤的走強(qiáng)，伯克希爾公司賬上的現(xiàn)金水平也持續(xù)攀升。截至去年底，伯克希爾的現(xiàn)金/短期國債等流動性儲備達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1676億美元，在過去15個月內(nèi)增加了近600億美元。去年四季度季度伯克希爾繼續(xù)回購了22億美元的股票，使得全年回購總額達(dá)到了92億美元。

不過，現(xiàn)金規(guī)模的持續(xù)攀升和回購的進(jìn)一步增加，在一定程度上似乎也表明其眼下仍較難找到令人信服的收購和投資對象。

有“貨幣醫(yī)生”之稱的美國知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、約翰霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Steve Hanke在今年3月接受采訪時甚至表示，巴菲特目前手中所握的巨額現(xiàn)金儲備表明，他對于美股前景并不樂觀，并預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將陷入困境。

根據(jù)13F報表顯示，截至2023年四季度末，伯克希爾持有美國市場上市公司共計45家，持股市值合計3480.37億美元。前十大持倉股分別是：蘋果、美國銀行、美國運(yùn)通、可口可樂、雪佛龍、西方石油、卡夫亨氏、穆迪和達(dá)維塔保健。

從長期來看，在1965年至2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.2%，長期的穩(wěn)健表現(xiàn)向來都是這位“奧馬哈先知”留給世人的標(biāo)志性印象。

而這也在很大程度上帶動了巴菲特身家的連年上漲。根據(jù)彭博億萬富翁指數(shù)，現(xiàn)年近94歲高齡的巴菲特目前正以1330億美元的身家，高居全球富豪榜單的第九位。

事實上，即便已將近94歲高齡，但巴菲特過去一年里的多筆“神操作”，依然能令人頗為感慨這位投資界傳奇人物的“寶刀不老”：包括加倉日股、增持能源股等多個買入舉措，都正好切中了過去一年金融市場上的風(fēng)口；而其去年四季度減持蘋果的舉動，也可謂來得極為及時……

日股創(chuàng)新高背后：人人都忘不了巴菲特

今年一季度，打破塵封34年的歷史高位紀(jì)錄的日本股市，無疑令所有人都印象深刻。而在日股創(chuàng)新高的背后，幾乎所有的媒體報道都會提到一個名字——巴菲特。

是的，就在日本股市重振雄風(fēng)之前，巴菲特就已經(jīng)早早地在日本市場做好了布局，這不得不再度令人感慨，“股神”的投資眼光總能如此敏銳。

伯克希爾哈撒韋公司在2020年8月首度透露，已對五家日本商社——伊藤忠商事株式會社(Itochu)、丸紅株式會社(Marubeni)、三菱商事(Mitsubishi)、三井物產(chǎn)(Mitsui)和住友商事株式會社(Sumitomo)持股約5%。此后，其又連年增加了對這五家商社的持股。這些商社本身就是業(yè)務(wù)和投資范圍廣泛的企業(yè)集團(tuán)。

今年2月，巴菲特透露伯克希爾已經(jīng)持有這五家日本商社約9%的股份，這些商社的股價自伯克希爾開始投資以來，平均漲幅超過一倍，在推動日本股市創(chuàng)出34年新高的過程中可謂功不可沒。而數(shù)據(jù)同時也顯示，伯克希爾從五大商社獲得的利潤已超2萬億日元——約合129億美元。

事實上，截止目前，巴菲特在日本市場的不斷加倉很可能還沒有結(jié)束。4月19日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司再次引起了市場的廣泛關(guān)注，這次他們大舉發(fā)行了日元債券，總計籌集2633億日元，成為自日本央行廢除負(fù)利率制度以來，海外發(fā)行人最大的日元交易。不少分析認(rèn)為，伯克希爾此次發(fā)行日元債，是為了鎖定當(dāng)前日元較低的利率，借入低息的日元持續(xù)加碼日股。

多元化業(yè)務(wù)、高股息、高自由現(xiàn)金流和審慎增發(fā)新股，堪稱是巴菲特青睞“五大商社”的重要原因。而上述對日本五大商社的投資邏輯，顯然也與巴菲特長期以來的投資偏好不謀而合——他們不追求短期的波動，更多看的是持續(xù)穩(wěn)健增長的長期盈利。

不斷增持西方石油：股神早有“預(yù)見”？

除了成功搭上了日股創(chuàng)新高的順風(fēng)車外，巴菲特在過去一年對能源股的持續(xù)加倉，也再度獲得了豐厚的回報。

今年2月初，巴菲特曾連續(xù)三個交易日加倉西方石油，累計購買了430萬股該公司的普通股，持股比例也隨之進(jìn)一步攀升至了逾34%。自從2019年巴菲特首次投資西方石油以來，巴菲特對西方石油的增持在近年來幾乎就不曾中斷過，這也使得伯克希爾一舉成為了西方石油的單一最大股東。

毫無疑問，巴菲特對于石油行業(yè)的長期發(fā)展趨勢持樂觀態(tài)度。他曾表示受制于產(chǎn)能難以增加，石油在未來會成為更加稀缺的投資能源。已故的芒格更是認(rèn)為，石油會在未來200年成為稀缺資源。

在今年2月公布的給股東的信中，巴菲特便曾談到了對連續(xù)加倉的西方石油的看法：“截至2023年年底，伯克希爾擁有西方石油公司27.8%的普通股，成為該公司的第一大股東，還擁有認(rèn)股權(quán)證。在過去的五年多時間里，伯克希爾可以選擇以固定價格大幅增加所有權(quán)?！?/p>

巴菲特表示，“能源業(yè)是這樣一個行業(yè)，相應(yīng)長的時間后，就極大可能會獲得回報，這些業(yè)務(wù)需要較長的支持性。因此，短期的市場波動不會影響伯克希爾的投資策略?！?/p>

而今年以來，在俄烏沖突和巴以沖突等地緣緊張局勢的影響下，油價也一路水漲船高，從而帶動了能源股走勢。

在標(biāo)普500指數(shù)的11大類股中，能源股今年以14%的漲幅一馬當(dāng)先。西方石油年初至今也累計上漲了13%以上，給巴菲特的投資帶來了豐厚的回報。

罕見減持蘋果：巴菲特嗅到了什么？

如果說，對日本商社和西方石油的持續(xù)增持，表明了巴菲特對自身看好題材的堅定信心的話，那么在去年四季度巴菲特對蘋果的意外減持，這在一定程度上說明了，對于“好公司”巴菲特其實也會“賣”……

根據(jù)今年2月披露的13F報表，巴菲特在去年四季度對蘋果公司進(jìn)行了罕見的減持操作，減持約1000萬股，按當(dāng)時市值估算約達(dá)18.22億美元。盡管蘋果仍穩(wěn)坐其投資組合的第一大重倉股位置——在其披露的持有資產(chǎn)中占比50.19%，但此舉仍引起了市場的廣泛關(guān)注。

蘋果近年來一直是伯克希爾的第一重倉股，甚至在去年的股東大會上，巴菲特還曾直言在2020年賣掉部分蘋果股的行為是“很愚蠢”的。然而就在幾個月后，巴菲特又選擇減倉蘋果，這背后意味無疑值得深思。

有傳聞稱，這個決定可能是由伯克希爾的兩位投資經(jīng)理Todd Combs和Ted Weschler作出，主要原因是出于蘋果在伯克希爾的投資組合中占比份額過大，所需要做的倉位調(diào)整。

而從事后結(jié)果看，伯克希爾的上述減持行為無疑是明智的。在巴菲特去年第四季度減持蘋果后，今年蘋果股價果然表現(xiàn)不佳，截至上周五收盤，蘋果今年下跌近12%。無論是Vision Pro發(fā)售后的后勁不足，還是蘋果毅然砍掉造車的利空、抑或新款iPhone在中國的需求遇冷，以及蘋果遲遲在AI領(lǐng)域難有大作為，都令人們對蘋果的前景難以樂觀。

當(dāng)然，考慮到眼下巴菲特對蘋果的倉位依然極重，一個季度的減持行為是否真的預(yù)示著巴菲特對蘋果的看法就有所改變，顯然還有待觀察，本周的股東大會上，巴菲特就很有可能被問及對于這一話題的最新看法，投資者也不妨加以著重留意。

在巴菲特近年來的投資旅途上，他其實也曾有過減持蘋果的經(jīng)歷。伯克希爾在2019年第三季度曾減持75萬股，第四季度減持370萬股；在2020年Q3、Q4階段減持幅度最大，2020年第三季度，伯克希爾對蘋果共減持了3630萬股，第四季度減持蘋果股票約1000萬股。

不過，在上述減持的過程中，巴菲特依然不斷強(qiáng)調(diào)他對蘋果的“偏愛”。2020年，巴菲特在接受媒體采訪時表示，他認(rèn)為蘋果在他的商業(yè)圈中不可思議，庫克是有史以來最出色的管理者之一。隨后的2022年至2023年，巴菲特也確實又逐漸買回了蘋果。

巴菲特眼中夜空最亮的星：天狼星

相比于上述廣為人知的投資決策，“股神”在今年其實還有一個比較罕見的動作：“會挽雕弓如滿月，西北望，射天狼?！?/strong>

美國證券交易委員會（SEC）網(wǎng)站上的文件顯示，“股神”沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司于上周再度增持了Liberty SiriusXM的股份。伯克希爾此次總共花費(fèi)了超過2800萬美元。交易之后，這家金融巨頭總共持有35,182,219股LSXMA和69,691,260股LSXMK。

據(jù)了解，LSXMA、LSXMK和LSXMB都是自由媒體集團(tuán)發(fā)行的、針對其擁有的自由媒體巨頭SiriusXM(天狼星XM)約80%股權(quán)的追蹤股。經(jīng)過不斷加倉后，伯克希爾公司已將持股比例提升至20%以上。不同于普通股票，追蹤股打破了傳統(tǒng)證券理論下股票資產(chǎn)的不可分割性，融入了將資產(chǎn)所有權(quán)和收益權(quán)分離的思想，使股票收益權(quán)與母公司業(yè)務(wù)分支實體的經(jīng)營業(yè)績掛鉤；同時也突破了“一股一票”式的公司決策參與權(quán)——追蹤股可能不具有決策參與權(quán)。

梳理此前披露的文件發(fā)現(xiàn)，自2024年以來，伯克希爾·哈撒韋公司一直都在增持上述標(biāo)的，這也是該公司年內(nèi)出手次數(shù)最多的交易之一。

那么，巴菲特究竟看中了該公司的哪些特質(zhì)呢？從具體業(yè)務(wù)來看，2008年，Sirius衛(wèi)星廣播公司與XM衛(wèi)星廣播控股公司合并組成了SiriusXM，通過專有的衛(wèi)星廣播系統(tǒng)在北美地區(qū)提供音樂、體育、娛樂、喜劇、談話、新聞、交通、天氣等頻道及信息娛樂服務(wù)。之后，SiriusXM還收購了曾經(jīng)的音樂流媒體霸主Pandora。官網(wǎng)顯示，SiriusXM 2023財年的營收高達(dá)89.5億美元，息稅前利潤和凈利潤分別為27.9億美元和12.6億美元，收聽人數(shù)到達(dá)了1.5億，訂閱數(shù)約3400萬。

財聯(lián)社先前曾提到，有看法認(rèn)為，SiriusXM業(yè)務(wù)的未來前景值得股神押注，公司主要在車載廣播上發(fā)力，在美國汽車市場占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，大多數(shù)新車都裝配了SiriusXM的系統(tǒng)。而隨著自動駕駛和車載娛樂需求的逐步增長，未來營收顯然很可觀。

此外，也有分析人士，這筆交易不像是巴菲特的手筆，更像是其副手Ted Weschler主導(dǎo)的操盤。本周的伯克希爾股東會上，巴菲特可能會在會議上回答分析師提出的有關(guān)SiriusXM的疑問。

總結(jié)

巴菲特在很早之前曾引用菲利普·費(fèi)雪的觀點來描述公司和股東之間的關(guān)系：“一家公司吸引股東的方式，就如同餐廳招攬潛在顧客的方式。一家具有特色口味的餐廳，可以輕易吸引到相應(yīng)的顧客。但如果餐廳時常變換其固有的特色，必將導(dǎo)致顧客不停地變化并最終都將帶著困惑與不滿離去?！?/p>

巴菲特顯然非常清楚自己想要什么樣的公司，想要什么樣的股東，這也是他數(shù)十年如一日，深耕于挖掘企業(yè)長期經(jīng)營成果的價值投資理念，從不輕易改弦更張保持著常人難以企及的定力的原因所在。

而回首過往一年“股神”的投資成績單，巴菲特的動作雖然不多，但每一筆交易顯然都有著清晰的邏輯支撐。即便失去了親密戰(zhàn)友芒格，但巴菲特的投資哲學(xué)和價值觀卻始終如一：強(qiáng)調(diào)長期投資、價值投資和投資安全邊際，注重企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量和管理能力，而非短期利潤和市場波動。這種價值投資的理念和伯克希爾的投資業(yè)績，也注定將始終成為全球投資者學(xué)習(xí)和追隨的榜樣和典范。

正如巴菲特在今年2月的年度股東信中所寫道的：

去年我提到，伯克希爾長期持有兩只股票，可口可樂和美國運(yùn)通。這兩個公司不像我們對蘋果的持倉那么大，每只股票只占伯克希爾公司公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈值的4-5%。但它們是有價值的資產(chǎn)，也說明了我們的想法。

在2023年期間，我們沒有買賣美國運(yùn)通或可口可樂的股票，去年，這兩家公司再次通過增加盈利和分紅來獎勵我們的無動于衷。事實上，在2023年，我們從美國運(yùn)通獲得的收益份額，已經(jīng)大大超過了我們很久以前購買的13億美元成本。2024年，美國運(yùn)通和可口可樂幾乎肯定都會增加股息，其中美國運(yùn)通約為16%。

可口可樂和美國運(yùn)通給我們的啟示是什么？當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一家真正出色的企業(yè)時，請堅持投資下去。耐心總是有回報的，選擇一個出色的企業(yè)可以對沖掉許多不可避免的糟糕決策。