4月底以來,隨著政策利好頻出,A股行情重新回暖。從4月22日到5月10日,上證指數(shù)12個交易日中有8個交易日上漲,北上資金也開始回流(數(shù)據(jù)來源:wind,時間區(qū)間:2024.04.22-2024.05.10)。

值得一提的是,此時正是公募基金2024年一季報披露的窗口期,作為復(fù)蘇之年,今年的一季報是在市場迷茫、海內(nèi)外震蕩、熱點(diǎn)稀缺、個股分化的背景下產(chǎn)生的,所以更強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的主動能力和應(yīng)對市場的策略選擇,因此頗具參考價值。而在這樣的環(huán)境下,有一只產(chǎn)品,寶盈品質(zhì)甄選混合,A類近6個月凈值增長率達(dá)7.73%,同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-3.81%,超額收益達(dá)11.54%;而在過去的2023年里,其收益率為12.45%,同類排名22/1523,最大回撤7.12%,相對主流寬基指數(shù),不僅業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu),抗跌能力也相對更強(qiáng),表現(xiàn)很難不令人側(cè)目,而他的基金經(jīng)理,就是寶盈基金的楊思亮。(數(shù)據(jù)來源:WIND,銀河證券基金凈值研究中心;截至2024.3.29?；疬^往業(yè)績高低及凈值表現(xiàn)并不預(yù)示其未來收益,基金凈值存在波動風(fēng)險)

一、如何在震蕩的2023年里取得超額收益?

說起楊思亮,已經(jīng)是業(yè)界中生代基金經(jīng)理的代表人物。中央財經(jīng)大學(xué)國際金融碩士,12年證券從業(yè)經(jīng)歷,累計管理基金年限6.08年(截至2024年一季度末),目前共管理6只公募基金,其中3只為全市場選股基金、2只為消費(fèi)主題基金、1只為二級債基。權(quán)益類的產(chǎn)品雖然不多,但卻個個都是“精兵強(qiáng)將”。截至2024年一季度末,楊思亮轄下,任期滿一年的產(chǎn)品,過去一年凈值增長率均斬獲較為顯著的超額收益,并大幅超過同期滬深300(-12.40%)、萬得全A(-12.92%)的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源:wind,時間截至:2024.3.29,基金過往業(yè)績高低及凈值表現(xiàn)并不預(yù)示其未來收益,基金凈值存在波動風(fēng)險。

過去幾年里,由于疫情原因和海外流動性等不穩(wěn)定因素壓制,全球資產(chǎn)表現(xiàn)趨于保守,楊思亮敏銳地發(fā)現(xiàn),過去20年那種低利率甚至零利率的環(huán)境大概率走向式微,由此投資思路應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)性遷移,思考邏輯應(yīng)該從DCF分子端轉(zhuǎn)向DCF分母端(DCF:Discounted Cash Flow,自由現(xiàn)金流折現(xiàn)),從成長轉(zhuǎn)向價值,“錢變得值錢了”。

因此,楊思亮在過去一年里,多次靈活調(diào)倉,降低持股集中度,基于對全球經(jīng)濟(jì)加息末期潛在風(fēng)險的防御思路,將持倉重心顯著轉(zhuǎn)向高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)。

以其管理的寶盈新價值混合A為例,季報顯示,2023年一季度減持了集中度較高的白酒,二季度減持以銀行為代表的長久期資產(chǎn),轉(zhuǎn)而增持以交運(yùn)為代表的具備持續(xù)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的資產(chǎn);三季度減持以石化、有色為代表的資源品公司,增持競爭力快速提升的整車標(biāo)的及由成長逐步走向價值的養(yǎng)殖業(yè)龍頭,四季度減持以整車為代表的周期品,增持家電、鐵路等低估值資產(chǎn)。

圖2:楊思亮管理寶盈新價值混合任職以來前十大股票所屬行業(yè)倉位變動(占基金資產(chǎn)凈值比例(%)/中信一級行業(yè))

數(shù)據(jù)來源:WIND;數(shù)據(jù)截至:2023年末;基金過往業(yè)績高低及凈值表現(xiàn)并不預(yù)示其未來收益,基金凈值存在波動風(fēng)險。

事實(shí)上,這些調(diào)倉操作頗為立竿見影,2023年伊始白酒指數(shù)(申萬二級)便一路下跌,2023年累計下跌15%,而交運(yùn)、養(yǎng)殖等現(xiàn)金流體現(xiàn)較為明顯的行業(yè),則給寶盈新價值混合A帶來了較好的回報,2023年該產(chǎn)品A類凈值增長率5.73%。

另一只寶盈品質(zhì)甄選混合A亦是如此。從行業(yè)持倉的變化可以明顯看到,定期報告顯示從2022年中以來,楊思亮開始減持以白酒為代表的食品飲料行業(yè),同樣提高了基礎(chǔ)化工和農(nóng)林牧漁兩個現(xiàn)金流呈現(xiàn)更為明顯的行業(yè)的比重。在2023年,寶盈品質(zhì)甄選混合A取得了12.45%的成績,同類排名22/1523。(數(shù)據(jù)來源:WIND,銀河證券基金凈值研究中心;截至2023.12.31?；疬^往業(yè)績高低及凈值表現(xiàn)并不預(yù)示其未來收益,基金凈值存在波動風(fēng)險。)

圖3:寶盈品質(zhì)甄選混合A行業(yè)變動

二、低利率時代式微,當(dāng)下“價值”更強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流

為什么重新強(qiáng)調(diào)聚焦現(xiàn)金流?楊思亮認(rèn)為,投資并不是單純地在某個行業(yè)內(nèi)深研即可,還有對宏觀環(huán)境變化帶來的思維轉(zhuǎn)變的精準(zhǔn)把控。

楊思亮表示,在2020年之前,DCF的分子端是眾所關(guān)注的焦點(diǎn)——商業(yè)模式、企業(yè)文化、盈利能力等;尤其在2020年核心資產(chǎn)行情下,這些因素的價值得到充分展現(xiàn);但過去兩年市場發(fā)生了巨大變化,DCF的分母端對行情具有更強(qiáng)的解釋力度。

“并非疫情壓制了中國經(jīng)濟(jì),而是中國經(jīng)濟(jì)正好處于轉(zhuǎn)型期,傳統(tǒng)的增長方式無以為繼,而新興產(chǎn)業(yè)雖然正在崛起,但仍處于較低回報的階段。”楊思亮認(rèn)為,因為很多產(chǎn)業(yè)已從增量時代進(jìn)入存量時代,要兌現(xiàn)一個較高質(zhì)量的成長,越來越難。由此,接下來要對價值股的重新評判,強(qiáng)調(diào)的是絕對收益。

在這樣“承上啟下”的環(huán)境下,現(xiàn)金流就顯得尤為重要,因為只要這些企業(yè)能夠持續(xù)涌現(xiàn)現(xiàn)金流,就能夠降低資本開支;另一方面,近期高層強(qiáng)調(diào)的加大分紅和回購,也會體現(xiàn)這些行業(yè)的吸引力是在提升。

基于這個邏輯,楊思亮的組合重點(diǎn)聚焦兩大類標(biāo)的:第一類是存量狀態(tài)里的資本配置,是以現(xiàn)金流為中心去尋找傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司,如鋼鐵、電力、煤炭等;“這些龍頭公司的特征就是擁有非常強(qiáng)大的現(xiàn)金流,甚至2023年有可能復(fù)刻2003年‘五朵金花’的行情節(jié)奏?！?/p>

第二類是能夠講出高質(zhì)量成長邏輯的公司。若找不到,我們退而求其次,接受存量經(jīng)濟(jì)的幾個特征,轉(zhuǎn)向資本配置。

另一方面,楊思亮十分強(qiáng)調(diào)要“知道自己身在何處”,因此產(chǎn)品持倉表現(xiàn)出行業(yè)相對分散、個股相對集中、結(jié)構(gòu)比較均衡等特點(diǎn)?！坝谖覀€人而言,‘擇時’是個值得謹(jǐn)慎的舉措。我認(rèn)為,整體擇時應(yīng)該是個長久期的擇時,而非倉位的大幅波動或頻繁波動。就像2023年行情比較糾結(jié),我們整體倉位基本維持在一個合適的比例上下,不會頻繁調(diào)整”。

三、楊思亮掌舵,寶盈價值成長混合開始認(rèn)購

隨著近期A股流動性回升,各項政策不斷落地,美聯(lián)儲的降息期望臨近,權(quán)益市場開始出現(xiàn)新的氣象,在這樣的環(huán)境下,有實(shí)力派基金經(jīng)理加持的基金,有望“先發(fā)制人”,成為更適合大眾投資者的投資工具。5月13日,由楊思亮掌舵的基金寶盈價值成長混合型證券投資基金(017230(A)/017231(C))開始認(rèn)購。

和楊思亮投資思路一脈相承,寶盈價值成長混合將繼續(xù)秉承其政策導(dǎo)向下的投資理念,,關(guān)注高股息資產(chǎn)配置機(jī)遇,并以GARP策略為主,追求以合理的價格或估值水平買入具備優(yōu)質(zhì)潛力的成長股,平滑收益與波動,對抗市場的不確定性。

在持倉管理上,楊思亮將延續(xù)其一貫的行業(yè)分散、個股集中、結(jié)構(gòu)均衡的風(fēng)格,強(qiáng)調(diào)以好價格買入好公司。

站在當(dāng)下展望2024年,楊思亮認(rèn)為,2024年最大投資機(jī)會源于美國降息預(yù)期的確定以及國內(nèi)相關(guān)行業(yè)風(fēng)險的出清。但前提可能是美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的確定及資本市場的動蕩,或?qū)χ袊Y本市場仍將產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

具體而言,楊思亮相對更看好兩個方向,一個是資源品,一個是中國的高端制造,尤其是具備國際競爭力的中國制造產(chǎn)業(yè)。

從資源品角度說,它已經(jīng)表現(xiàn)出比較強(qiáng)的供給側(cè)概念,且分紅回購保持合理資本開支,不管是中國還是美國的上游,不管是貴金屬還是工業(yè)金屬以及原油,資源品的供給側(cè)特點(diǎn)很鮮明。資源品是整個經(jīng)濟(jì)體里現(xiàn)金流最好的品種,我們只需要等一個更好的買點(diǎn)。不過在加息周期末端,對資源品的波動性還得保持一些敬畏。雖然這一輪大概率不會像2008年那一輪的供給端彈性那么大,但謹(jǐn)慎一點(diǎn)總沒錯。

從高端制造角度說,整車產(chǎn)業(yè)不失為一個值得考慮的方向。美國著名私募股權(quán)機(jī)構(gòu)KKR近期發(fā)布報告表示對中國經(jīng)濟(jì)保持樂觀,并看好未來中國在綠色經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩個方向的投資機(jī)會,認(rèn)為這將推動中國消費(fèi)、投資和出口的增長。