來源：IPO觀察哨

一個(gè)東北人在廣東開了一家重慶小面店，現(xiàn)在它要IPO了。

“遇見小面”沖刺“中式面館第一股”，這不讓外界意外，這是一家從成立開始就“資本味”濃郁的品牌。

它的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)年輕，80后創(chuàng)始人宋奇東北人，從廣東985院校華南理工大學(xué)畢業(yè)，前往香港科技大學(xué)念碩士，2010年畢業(yè)后在科技公司干了一年，就為創(chuàng)業(yè)做準(zhǔn)備：在香港麥當(dāng)勞做管理培訓(xùn)生，又去百勝做肯德基、必勝客的新店選址工作，一年后，他用家里給的結(jié)婚買房錢，開始創(chuàng)業(yè)了。

宋奇曾稱，在麥當(dāng)勞炸下第一筐薯?xiàng)l時(shí)，就有創(chuàng)立品牌，甚至挑戰(zhàn)麥當(dāng)勞的想法。2012年開始創(chuàng)業(yè)，兩年里開過茶餐廳、東北菜館、東北餃子館，直到做起重慶小面“遇見小面”，生意有了起色，三個(gè)月后就拿到了融資。

遇見小面創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，從左往右，依次為蘇旭翔、宋奇、羅燕靈，三人為華南理工大學(xué)本科校友，羅燕靈為宋奇妻子

遇見小面的發(fā)展和資本相伴相生。據(jù)招股書披露，截至目前，遇見小面累計(jì)完成了8輪近2億元融資，含九毛九、弘毅投資、碧桂園創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

目前，遇見小面2022年、2023年、2024年三年的營(yíng)收為4.18億元、8.01億元、11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為66.2%。利潤(rùn)情況方面，2022年虧損3597萬元，2023年扭虧為盈，利潤(rùn)4591萬元，2024年利潤(rùn)為6070萬元。

看起來在2022年中式面館資本熱退潮后，遇見小面回血了不少。然而仔細(xì)看招股書，其增長(zhǎng)高度依賴資本驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張，同時(shí)還面臨著單店效率下滑、降價(jià)侵蝕利潤(rùn)、流動(dòng)負(fù)債高企等核心問題。

根據(jù)其招股書，遇見小面計(jì)劃募資1億美元?？癖疾黄饋淼挠鲆娦∶?，現(xiàn)在很需要錢。

01 單店日均銷售額、同店銷售額雙雙下降

2021年，是宋奇和遇見小面的高光時(shí)刻。新消費(fèi)熱潮讓資本開始愛吃面，多個(gè)品牌接連吸金，遇見小面也在3個(gè)月里估值翻三倍至30億元。資本的熱錢涌入，讓一碗均價(jià)30元的小面成為“新消費(fèi)”的代名詞，宋奇也是在這時(shí)喊出了3年開到1000店的目標(biāo)。

根據(jù)招股書，遇見小面門店數(shù)量從2022年初的133家增長(zhǎng)到380家，離目標(biāo)縮水了6成。

這其中，一線及新一線城市（下稱“一線城市”）是遇見小面的大本營(yíng)，門店數(shù)量上，截至2024年年底，在一線城市合計(jì)門店為288家，占比為80%，二線及以下城市門店僅為69家，占比約19%，此外，其在中國(guó)香港擁有門店3家。而在公司總商品交易額的占比上，一線城市從2022年到2024年也持續(xù)高達(dá)8成。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，2022年、2023年、2024年，遇見小面直營(yíng)餐廳收入占比分別為80.5%、83.9%和86.7%，直營(yíng)模式仍是其核心驅(qū)動(dòng)力。

這是一家在高線城市以直營(yíng)模式為主的品牌，這里租金高，人工相對(duì)更貴，品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈?，F(xiàn)在，不論從單店經(jīng)營(yíng)，還是同店經(jīng)營(yíng)來看，遇見小面都面臨著挑戰(zhàn)。

2021年新消費(fèi)熱潮后，僅僅過了一年，中式面館賽道熱潮驟降，品牌紛紛陷入關(guān)店潮，根據(jù)招股書，這一年遇見小面也虧損了3597萬元。為了扭轉(zhuǎn)局面，遇見小面開始“以價(jià)換量”，掉入了增長(zhǎng)陷阱里：價(jià)格下降了，訂單量上漲了，但單店銷售額下降了。

2022年到2024年，遇見小面客單價(jià)分別為36.1元、34.0元、32.0元，連續(xù)兩年下降。在招股書的解釋里，公司是主動(dòng)降低價(jià)格，為顧客提供更物美價(jià)廉的體驗(yàn)，以增加銷售額，總訂單量及交易額上升就是證明。尤其是訂單總數(shù)，遇見小面大幅增長(zhǎng)，從2022年的1416萬增長(zhǎng)到2024年的4209萬單。

但不能忽視的是，總訂單量及交易額還包含了其余新大量開店的業(yè)績(jī)。一個(gè)更值得參考的數(shù)據(jù)是遇見小面的同店銷售額，正在不升反降。

同店指企業(yè)在不同時(shí)間段內(nèi)持續(xù)運(yùn)營(yíng)且經(jīng)營(yíng)條件基本一致的店鋪，能剔除新開店和閉店的干擾，可衡量企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)能力。根據(jù)招股書，2024年同店銷售額各線城市都有所下滑，從7.40億元下降至7.09億元，降幅為4.2%，尤其是一線城市，下滑更多，同店銷售額從2023年的6.03億，下滑至5.72億元，降幅為5.14%。

從單店數(shù)據(jù)來看，也不算理想。

2022年、2023年、2024年，其一線城市單店日均銷售額分別為1.20萬元、1.41萬元、1.24萬元；二線城市分別為1.11萬元、1.26萬元、1.16萬元，整體的單店日均銷售額分別為1.18萬元、1.39萬元、1.24萬元，2024年比2023年下滑了10.79%。

如果過度依賴門店擴(kuò)張，而不是單店盈利的優(yōu)化，以降價(jià)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致客單價(jià)持續(xù)走低，可能影響遇見小面長(zhǎng)期盈利能力。

02 坐上資本加速器，流動(dòng)負(fù)債壓力突出

一開始創(chuàng)業(yè)，作為東北人，宋奇開的是餃子館，年輕人早早定下創(chuàng)業(yè)目標(biāo)，多番試錯(cuò)，迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折時(shí)刻。

宋奇是幸運(yùn)的，踩中了兩次資本熱潮。

2014年行業(yè)正處于傳統(tǒng)餐飲向新式餐飲的轉(zhuǎn)型期，遇見小面僅三個(gè)月就拿到了天使投資。第一次融資，還帶有些機(jī)遇色彩。他在一篇帖子里提到，一天幾位中年人來店里吃面，吃著吃著說“這家小面館還不錯(cuò)”，聽說老板是80后，香港科技大學(xué)碩士，其中一位中年人站起來了，邀請(qǐng)他第二天去家里談?wù)?，投資了他。

一開始就有資本加持，讓遇見小面創(chuàng)立之初就有連鎖的基因。這時(shí)穩(wěn)扎穩(wěn)打，開店速度不算快，在2015年底時(shí)有4家店，2016年底時(shí)有10家店，到2019年初時(shí)也只有二十多家店。

第二次熱潮，就是2021年。遇見小面被資本催熟，拿到融資后，宋奇喊出了3年1000店的目標(biāo)。

那時(shí)資本在消費(fèi)領(lǐng)域不斷尋找新風(fēng)口，從新茶飲到烘焙再到中式面館，面條成了寵兒后，和府撈面完成8億元E輪融資，創(chuàng)下當(dāng)年面食領(lǐng)域融資的紀(jì)錄，五爺拌面在一個(gè)月內(nèi)連獲兩輪投資，僅蘭州拉面這個(gè)品類，資本就投出了馬記永、陳香貴、張拉拉三家，遇見小面在這一年連獲兩輪融資。

但僅僅一年后，中式面館熱資本熱潮褪去，多個(gè)品牌的門店關(guān)閉，留下一地雞毛。那年遇見小面的日子也不好過，虧損3597萬元。

開店就需要燒錢，何況遇見小面還集中在高線城市做直營(yíng)模式，招股書里提到一家新直營(yíng)餐廳的前期開支預(yù)計(jì)就在70萬到90萬之間。后來其開店速度遠(yuǎn)不及預(yù)期。遇見小面2022年新開業(yè)43家，2023年新開業(yè)92家，2024年新開業(yè)120家。

2023年7月，遇見小面修改了目標(biāo)，預(yù)計(jì)在未來一年內(nèi)新增門店100家。也是在這一年，根據(jù)招股書，其新增了一筆5000萬元的短期借款。

門店越開越多，對(duì)管理和品控提出了更高要求。據(jù)某消費(fèi)者投訴平臺(tái)，也開始出現(xiàn)遇見小面的身影，投訴量還不算大，不過已經(jīng)有消費(fèi)者提到外賣下單遇見小面，在肉丸中吃出棉線；在鹵肉飯中吃出尖銳塑料異物；吃完拉肚子等現(xiàn)象。品控，是遇見小面未來不得不重視的挑戰(zhàn)。

同時(shí)，盡管融資方面，遇見小面獲得了顧東生、青驄資本、九毛九、弘毅投資、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福、碧桂園等知名機(jī)構(gòu)/個(gè)人的投資。此外，前京東集團(tuán)CEO徐雷也于今年4月1日以獨(dú)立非執(zhí)行董事的身份加入遇見小面。但現(xiàn)在，遇見小面依舊面臨著較大的資金壓力。

根據(jù)招股書，其短期償債能力薄弱，連續(xù)三年流動(dòng)負(fù)債凈額都為負(fù)數(shù)，2024年，流動(dòng)資產(chǎn)2.48億元，遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債4.90億元，流動(dòng)負(fù)債凈額逐年擴(kuò)大至-2.4億元。

2024年其流動(dòng)比率僅0.5，流動(dòng)比率可以衡量企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力，數(shù)值越小，說明企業(yè)的短期償債能力越弱，營(yíng)運(yùn)資金不足。門店開得越多，投入越大，這些現(xiàn)金投入的都是長(zhǎng)期資產(chǎn)，如新開門店、設(shè)備，都導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)被消耗，遇見小面短期償債壓力較大。

根據(jù)招股書中的計(jì)劃，遇見小面還將以門店擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，未來三年每年新增120-200家門店，目標(biāo)2027年達(dá)到800家以上。按照一家門店最低70萬元計(jì)算，這需要2.9億元。

擴(kuò)張成本高昂，流動(dòng)負(fù)債凈額持續(xù)擴(kuò)大，這一目標(biāo)是否能如期實(shí)現(xiàn)要打上問號(hào)。遇見小面原本就依賴融資和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支撐擴(kuò)張，若擴(kuò)張速度放緩或市場(chǎng)遇冷，就可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。

03 餐飲寒冬，還能增長(zhǎng)多少？

宋奇要做中國(guó)的麥當(dāng)勞，門店還得開不少。

但遇見小面所在的賽道，是一個(gè)分散、份額占比又低的市場(chǎng)。根據(jù)遇見小面招股書，2024年中國(guó)中式面館經(jīng)營(yíng)者排名里，第一的品牌或?yàn)楹透畵泼?，?024年市場(chǎng)份額為0.9%；排名第二的品牌或?yàn)槔钕壬又菖Ｈ饷?，市?chǎng)份額0.7%，位列第三的品牌或?yàn)槔贤霑?huì)，市場(chǎng)份額0.5%；而排名第四的遇見小面，市場(chǎng)份額也僅為0.5%，前五大企業(yè)占整體市場(chǎng)份額只有2.9%。

在招股書中，下沉市場(chǎng)、海外、開放加盟，被遇見小面視為未來增長(zhǎng)的“三駕馬車”。

在下沉市場(chǎng)，首先價(jià)格就讓遇見小面沒有了優(yōu)勢(shì)。根據(jù)此前艾媒咨詢的調(diào)查顯示，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于中式快餐價(jià)格的程度多在20元價(jià)格帶。其中，43.7%的人預(yù)算金額在20元以下，85.2%的人可接受價(jià)格不超過30元。盡管已經(jīng)降價(jià)，客單價(jià)在32元的遇見小面，很容易遇冷。

下沉市場(chǎng)對(duì)價(jià)格更敏感，進(jìn)一步降價(jià)可能壓縮利潤(rùn)空間，而供應(yīng)鏈優(yōu)化若未跟上，將導(dǎo)致盈利能力承壓。比如運(yùn)輸上，下沉市場(chǎng)分布分散，食材運(yùn)輸和冷鏈覆蓋難度加大，可能推高運(yùn)營(yíng)成本。

早在2019年，遇見小面就放開了特許連鎖加盟，但進(jìn)展一直緩慢。根據(jù)招股書，2022年、2023年、2024年，特許經(jīng)營(yíng)餐廳數(shù)為59家、69家、81家，其中二線城市數(shù)量分別為21家、35家和46家。這三年，特許經(jīng)營(yíng)管理收入占比分別為19.3%、16%和13.2%，增速已經(jīng)放緩。

近年，餐飲行業(yè)“大開大關(guān)”現(xiàn)象加劇，說服加盟商安心投資餐飲已經(jīng)頗有難度。宋奇還曾公開反復(fù)強(qiáng)調(diào)了其嚴(yán)格的加盟制度，例如加盟商要經(jīng)歷6個(gè)月全職的培訓(xùn)學(xué)習(xí)小面的技術(shù)和餐廳的管理。確立加盟后，加盟者初期投資需要95萬元，回報(bào)周期在12-24個(gè)月，這都阻攔了一部分加盟者。

同時(shí)，低線城市加盟商管理能力參差不齊，若培訓(xùn)體系滯后，可能引發(fā)服務(wù)質(zhì)量波動(dòng)。公司計(jì)劃推出的“區(qū)域特許經(jīng)營(yíng)”新模式，品牌力是否能吸引大加盟商入局，成效也有待觀察。

開拓海外市場(chǎng)，遇見小面面臨的挑戰(zhàn)類似。在海外市場(chǎng)，遇見小面需要從零建立品牌形象，品牌以重慶小面、酸辣粉等川渝辣味為主打，海外市場(chǎng)的消費(fèi)者口味的接受度差異較大，出?；蛎媾R跨文化口味適配與品牌認(rèn)知度不足的問題。

海外擴(kuò)張需建立本地化供應(yīng)鏈，但食材運(yùn)輸、冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)等成本遠(yuǎn)高于內(nèi)地。運(yùn)營(yíng)管理能力能否跟上，本地化能否實(shí)現(xiàn)，都需要打上問號(hào)。消費(fèi)習(xí)慣的差異和運(yùn)營(yíng)成本的上升，也都可能拉低遇見小面的利潤(rùn)率。

宋奇曾回憶，當(dāng)年和妻子羅燕靈、校友蘇旭翔開店的60萬啟動(dòng)資金，都是東拼西湊的，其中宋奇和羅燕靈的50萬，是家里給的結(jié)婚買房錢。沒有背景，高學(xué)歷畢業(yè)后憑著一腔熱情逐夢(mèng)新面館，堅(jiān)持10多年時(shí)間，在資本的加持下，一步步做到?jīng)_刺IPO，也是一番爽文敘事。

但在行業(yè)里份額更高的和府撈面，已經(jīng)兩次港股闖關(guān)失敗，近年餐飲行業(yè)挑戰(zhàn)加劇，遇見小面若無法有效管理資金鏈，順利突破加盟與下沉市場(chǎng)的瓶頸，持續(xù)增長(zhǎng)或也將難以維系。