“中概股回流”推演，機遇還是挑戰(zhàn)，港股市場如何應對

“針對全球最新變化，已指示證監(jiān)會和港交所做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地?！贬槍χ忻狸P(guān)稅大戰(zhàn)之下，在美中概股面臨被“除牌”的潛在風險，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波日前公開撰文作出如此表態(tài)。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，目前在美上市的中概股總計有390家，合計總市值超過9200億美元。陳茂波的表態(tài)引發(fā)了市場的遐想：香港在迎接中概股回流上做了怎樣的準備？勝算如何？將給香港國際金融中心的地位帶來怎樣深遠的影響？

機構(gòu)測算：27家中概股符合回港條件

除對中國出口商品持續(xù)增加關(guān)稅，美國政府還可能對在美上市的中國公司“下手”。

此前有消息稱，若在美上市的中國公司不允許檢查會計底稿等，美國法律將準許其退市。而即將上任的美國證交會主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）可能會在上任后，處理退市問題。這使得在美上市的中概股再次面臨不確定性。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月18日，目前在美上市的中概股總計有390家，合計總市值超過9200億美元，其中包括阿里巴巴、拼多多在內(nèi)的前20家中概股公司的市值超過7800億美元，占比約85%。

值得注意的是，阿里巴巴、網(wǎng)易、京東等頭部中概股多數(shù)已在香港二次上市或雙重主要上市，目前僅在美股市場上市的只有拼多多、亞瑪芬體育、富途控股、滿幫、唯品會等少數(shù)公司，且其中一些公司也已籌劃在港上市。

瑞銀于近日公布的一份分析也指出，由于許多中概股已經(jīng)實現(xiàn)在中國香港的雙重上市，中概股“除牌”風險預計影響較小。據(jù)記者統(tǒng)計，近些年赴美上市的企業(yè)整體募資總額以及平均單價企業(yè)募資規(guī)模均呈下滑趨勢。按上市日期算，2025年以來，截至4月18日，在美上市的中概股僅有32家，合計募資7.72億美元。

據(jù)高盛測算，當前符合回流香港條件的27家中概股總市值為1.4萬億港元，覆蓋電商、金融科技、生物醫(yī)藥等多個領(lǐng)域，其中就有拼多多、滿幫、富途等公司。

安永大中華區(qū)財務會計咨詢服務主管合伙人劉國華接受證券時報記者采訪時指出，當前有三個行業(yè)的企業(yè)適合回到港股上市：互聯(lián)網(wǎng)與科技行業(yè)、新能源與電動車行業(yè)，以及零售與消費行業(yè)。其中，市值在百億美元以上的行業(yè)龍頭企業(yè)，以及在細分領(lǐng)域中具備特色和競爭優(yōu)勢，且處于快速成長期的中等市值公司，都或能在港股市場上獲得不錯的表現(xiàn)。

已做好充足準備 香港或加速融入“雙循環(huán)”格局

事實上，早在2022年的中美科技及貿(mào)易摩擦中，中概股也同樣面臨被“除牌”風險。從那時起，多家中概股就啟動了赴港第二上市，以此對沖不確定性風險。而經(jīng)過數(shù)年的上市制度改革和優(yōu)化后，香港在迎接中概股回歸上已沒有障礙。

具體來看，香港早在2018年就推行上市制度改革，包括允許尚未有盈利的生物科技公司上市、開放同股不同權(quán)限制，以及接受部分企業(yè)在當?shù)剡M行第二上市等。

此外，今年2月，陳茂波也表示，香港將改善審批流程，優(yōu)化雙重主要上市及第二上市門檻，以及檢討市場結(jié)構(gòu)，包括研究設(shè)立退市后場外交易機制。據(jù)悉，優(yōu)化后的雙重主要上市和第二上市制度將放寬對企業(yè)的市值、行業(yè)屬性（如取消“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”要求）及合規(guī)年限的限制。

香港迎接中概股“回流”做足了功課、信心滿滿，這批合資格在港上市的“中概股”將給港股市場帶來怎樣的影響？

在受訪人士看來，最直觀顯著的利好有兩個：一是活躍市場。“雖然短期來看，可能會稀釋資金池，但長期來看，這些大企業(yè)在港上市有助于吸引全球投資者關(guān)注，吸引境內(nèi)外資金流入香港市場，從而提升市場的流動性。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明表示。

二是優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。劉國華指出，中概股中不少是互聯(lián)網(wǎng)、科技、生物醫(yī)藥等新經(jīng)濟板塊的企業(yè)，而港股過去以傳統(tǒng)行業(yè)為主。中概股的回流將使港股市場的新經(jīng)濟比重不斷上升，優(yōu)化港股的行業(yè)結(jié)構(gòu)，使港股市場的指數(shù)運行更能反映中國經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型的實際情況，吸引更多關(guān)注新經(jīng)濟的投資者。

實際上，近兩年港股“向新”發(fā)展的趨勢相當明顯，隨著越來越多科技企業(yè)在港上市，港股的交易活躍度得到了顯著提高。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，港股日均交易額超過2400億港元，遠超此前歷史峰值。資金流入方面，截至4月17日，港股通累計凈買入4.30萬億港元，年內(nèi)成交凈買入6044.61億港元，占比已經(jīng)達2024年全年的74.82%。

從上市公司數(shù)量來看，截至目前，港股上市公司超過2600家，總市值接近40萬億港元。尤其今年以來，港股漲幅領(lǐng)先多個市場，截至4月18日，恒生指數(shù)年內(nèi)上漲6.66%，恒生科技指數(shù)上漲9.38%。

有市場評論指出，若成功承接中概股回流，香港將加速融入“雙循環(huán)”格局，一方面為中國企業(yè)國際化提供跳板，另一方面吸引更多海外資金配置中國資產(chǎn)。這種“雙向開放”的深化，或?qū)⒅厮苋蚪鹑跈?quán)力結(jié)構(gòu)。

市場仍有顧慮 專家建議港股實施“制度—生態(tài)—戰(zhàn)略”三位一體改革

記者與業(yè)內(nèi)人士交流后了解到，市場對于中概股“回流”港股信心滿滿，但也存在一些顧慮。一是，如何銜接好兩個市場不同的監(jiān)管制度？據(jù)了解，美國市場采用“披露制”，強調(diào)企業(yè)自主信息披露，而香港更接近“核準制”，對合規(guī)性要求更高。

劉國華指出，中概股企業(yè)大多具有獨特的業(yè)務模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務特征，部分企業(yè)可能與港股現(xiàn)有的上市規(guī)則存在差異。港交所需要在保障投資者權(quán)益的前提下，進一步完善相關(guān)規(guī)則，以更好地適應這些企業(yè)回港上市的需求。但他也認為，此前多家中概股在港二次上市和雙重上市為香港積累了經(jīng)驗，香港市場的國際化特征和制度靈活性也為這一過程提供了緩沖空間。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝接受證券時報記者采訪時指出，在監(jiān)管機制上，香港應該設(shè)立“跨境監(jiān)管沙盒”，針對中概股回歸涉及的跨境法律沖突，允許在特定試點范圍內(nèi)豁免部分規(guī)則，探索與內(nèi)地及國際監(jiān)管機構(gòu)的互認機制。也需要根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè)特性差異化設(shè)定市值、流動性要求，動態(tài)調(diào)整“二次上市”標準，避免“一刀切”限制創(chuàng)新型企業(yè)回歸。

陳茂波對此也表態(tài)，香港將“主動出擊”，針對中概股特點優(yōu)化監(jiān)管框架，確保企業(yè)“來得了、留得住、發(fā)展得好”。

二是，香港當前的市場容量能否接得住中概股的“回流”？受訪人士普遍認為，若大批量中概股回流香港，港股市場的資金或?qū)⒊袎?。劉國華認為，港股市場若迎來大規(guī)模新增上市公司，而市場資金未能同步大幅增長，可能會導致部分股票交易活躍度不足，甚至會出現(xiàn)短期的供大于求局面，影響企業(yè)估值和股價表現(xiàn)。

對此，田利輝建議，可在制度創(chuàng)新上進一步下功夫。在港股通擴容基礎(chǔ)上，推動做市商為回流中概股提供雙向報價，同步開發(fā)掛鉤中概股的期權(quán)、期貨產(chǎn)品，提升市場深度。也要試點“同股不同權(quán)+ESG”融合架構(gòu)，允許回歸企業(yè)保留特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，強制要求設(shè)立ESG委員會并披露技術(shù)倫理風險，平衡資本效率與社會責任。

此外，在市場生態(tài)建設(shè)上，他還建議，要聯(lián)合港交所、投行及科研機構(gòu)，為擬上市企業(yè)提供“技術(shù)評估—專利定價—上市輔導”一體化服務，解決硬科技企業(yè)估值難題。還要考慮推動中概股回歸發(fā)行人民幣計價股票，聯(lián)動大灣區(qū)跨境理財通機制，吸引東南亞主權(quán)基金通過港股配置人民幣資產(chǎn)。

田利輝表示，港股承接中概股回流需跳出傳統(tǒng)“通道思維”，轉(zhuǎn)向“制度—生態(tài)—戰(zhàn)略”三位一體改革：以沙盒機制化解跨境風險，以衍生品創(chuàng)新激活定價能力，以人民幣國際化重構(gòu)資金鏈路，最終將香港從“上市地”升級為“全球科技資本配置樞紐”。這一過程中，既要借力國家戰(zhàn)略，也需保持與國際規(guī)則的動態(tài)適配。