文/胡釋之 宏觀經(jīng)濟學者

許小年教授的新年演講引發(fā)不小反響，認真拜讀后發(fā)現(xiàn)個別表述存在誤導，商榷如下。

許小年教授的一個主要觀點是中國的投資驅動增長模式已經(jīng)走到盡頭，因為投資的邊際收益遞減，已到極限，增加投資已經(jīng)不能帶來經(jīng)濟增長。他舉農業(yè)生產為例，“假設農民種一塊地，只用人力時畝產400斤，如果給農民投資配置一臺拖拉機，增產200斤，再配第二臺拖拉機，畝產還會增加，但只增100斤。第三臺拖拉機的增產效果呢？可能就等于零了。”

此論似是而非。

真正的投資并不是同一資本化程度和技術水平上的簡單、重復性投入，像許教授舉例的那樣同一塊地從投入一臺拖拉機增加到投入三臺拖拉機，以致收益遞減。真正的投資是生產方式的縱深發(fā)展，比如農民從徒手種地，到用鋤頭種地，再到用牛拉犁種地，再到用拖拉機種地，以致以后甚至用飛機種地。生產方式越來越迂回，越來越資本化，生產力也變得越來越高，這種縱深發(fā)展過程不存在收益遞減，而會是收益遞增。技術上來講，生產方式的迂回程度是沒有極限的，中國經(jīng)濟的資本密集程度也遠沒有到不能再繼續(xù)縱深發(fā)展的程度，增加投資還大有空間，經(jīng)濟增長還大有空間。

現(xiàn)在中國企業(yè)存在的投資收益低問題，并不是因為資本太多了，以致收益遞減，而是因為真實儲蓄不夠，不支撐企業(yè)投資向縱深發(fā)展。也就是說，并不是真的缺乏投資機會，而是你的真實儲蓄水平不支撐你去利用那些投資機會。這個判斷很關鍵，因為對同一現(xiàn)象的成因的相反解讀，會導致截然相反的應對，引發(fā)截然相反的后果。如果認為是投資太多了，導致收益遞減，應對就是要減少儲蓄，減少投資，以使投資收益增加；相反，如果認為是真實儲蓄水平不支撐企業(yè)去利用能帶來高收益的縱深投資機會，那么應對就是要耐心地等待儲蓄的增加，以便增加縱深投資。

中國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的問題是后面這種情況，也就是真實儲蓄水平不支持現(xiàn)有的很多縱深投資項目，以致不得不收縮。那么，為什么會出現(xiàn)那么多脫離真實儲蓄水平的超前投資項目呢？原因就是許教授在演講中提及的一點，信貸擴張創(chuàng)造了很多虛假儲蓄，這種非真實儲蓄誤導了企業(yè)的投資方向。這才是問題的癥結所在，而不是因為投資本身有收益遞減趨勢。

所以當下的困難并不是投資驅動增長模式走到了盡頭，而是泡沫驅動增長模式的必然崩潰。泡沫是必然有盡頭的，不可持續(xù)的，而與真實儲蓄水平相配合的投資深化是沒有盡頭的，受此驅動的經(jīng)濟增長也是沒有盡頭的。

強調這點，是因為我們要清楚認識到，反對四萬億等等的政府投資刺激計劃，并不是要反對投資深化本身，而是要反對政府對市場投資的扭曲和誤導，以致阻斷正常的投資深化過程。政府拔苗助長式的投資刺激實際有害于經(jīng)濟增長所必需的投資深化，但反對拔苗助長不是反對苗長。

總之，反對政府投資驅動增長，不是反對投資驅動增長本身，而是為了更有利于投資驅動，和更有利于經(jīng)濟增長。切不可把政府扭曲投資造成的問題怪罪于投資本身，把嬰兒和洗澡水一塊倒掉。一句話，我們反對的是政府刺激投資帶來的扭曲，而不是投資深化本身，如果經(jīng)濟學家不幸地誤導大家認為政府應該變大力刺激投資為大力刺激消費，那會是災難性的！大是大非，不可不察。