天琪期貨 韓金柱

央行日前發(fā)布的《2009年國際金融市場(chǎng)報(bào)告》指出，國內(nèi)期貨市場(chǎng)可以考慮進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者隊(duì)伍的形成，推動(dòng)相關(guān)企業(yè)在期貨市場(chǎng)的套期保值，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨業(yè)務(wù)，研究QFII在期市市場(chǎng)的試點(diǎn)方案，包括對(duì)離岸交易模式和保稅交割的運(yùn)作機(jī)制等方面進(jìn)行研究。

隨著股指期貨的推出，引進(jìn)外資進(jìn)入期貨市場(chǎng)的必要性正逐漸受到監(jiān)管部門的重視。一方面是國內(nèi)期貨市場(chǎng)的需求，另一方面QFII進(jìn)入期市躍躍欲試，這中間隔了道墻，這道墻就是監(jiān)管層對(duì)于QFII進(jìn)入期市的影響大小的擔(dān)憂。我們且看QFII進(jìn)入后對(duì)期市的影響如何。

三大利好

首先，能促進(jìn)國內(nèi)市場(chǎng)投資者成熟。中國目前的期貨市場(chǎng)仍然以自然人為主，機(jī)構(gòu)投資者所占比重相對(duì)較小，而國際上較為成熟的期貨市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體。雖然這個(gè)過渡仍然需要一段很長的時(shí)間，但這個(gè)窗口始終是要打開的。開放國際上的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國期貨市場(chǎng)，他們有較多的期貨市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)較成熟的投資技術(shù)和理念有助于促使國內(nèi)投資者逐步走向成熟。

其次，可減少期貨市場(chǎng)的非理性操作行為。與投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，我國以散戶為主體，投機(jī)性過強(qiáng)，容易造成市場(chǎng)非理性波動(dòng)。引進(jìn)QFII將促使更多的市場(chǎng)套利行為，引導(dǎo)價(jià)格進(jìn)入理性軌道。從長遠(yuǎn)看，這有利于我國期市的健康發(fā)展，減少市場(chǎng)的非理性行為。

第三，有利于爭(zhēng)奪國際商品話語權(quán)。我國的很多商品交易量已經(jīng)達(dá)到了世界第一，比如橡膠、螺紋鋼、白糖、PTA等，也不少達(dá)到了世界第二的交易量，比如銅、鋁、鋅等，但我國的商品定價(jià)權(quán)依然很薄弱，很多時(shí)候還是需要看國際商品市場(chǎng)的臉色行事。這其中一部分原因就是我國的商品市場(chǎng)基本上是在自我炒作，缺乏國際力量的參與，競(jìng)爭(zhēng)不充分。我們應(yīng)該更多的參與國際期貨市場(chǎng)，也讓國內(nèi)期貨市場(chǎng)有更多的國際力量參與，增加國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于國際市場(chǎng)的商品定價(jià)權(quán)，這將有助于我國企業(yè)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。

三大弊端

首先，在QFII引進(jìn)初期，國內(nèi)投資者可能會(huì)遭受慘重?fù)p失。由于我國商品市場(chǎng)還比較薄弱，交易技術(shù)尚不成熟，與國際資金同臺(tái)競(jìng)技，就套利技術(shù)而言，QFII可能會(huì)賺得盆滿缽滿，而國內(nèi)投機(jī)者可能難免受到一定損失。

國內(nèi)的投資者以散戶為主，不論技術(shù)還是資金都難與機(jī)構(gòu)抗衡。期貨市場(chǎng)又沒有共同基金等大資金參與，如果引進(jìn)的外資規(guī)模過大，將沖擊期貨市場(chǎng)，對(duì)于中小投資者而言可能是個(gè)災(zāi)難。

其次，存在助推股市暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)。QFII最可能先進(jìn)入的是股指期貨領(lǐng)域。由于股指期貨參與者較少，而且公募基金等機(jī)構(gòu)以套期保值形式參與，活躍程度或遠(yuǎn)不及外資。QFII掌控市場(chǎng)波動(dòng)的可能性更大，這將加大股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。QFII在證券市場(chǎng)受到嚴(yán)格監(jiān)管，其在期貨市場(chǎng)或許將面臨更加嚴(yán)格的管制。

第三，商品價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。商品市場(chǎng)的特性之一是到期要交割，與現(xiàn)貨市場(chǎng)有緊密相關(guān)。而現(xiàn)貨市場(chǎng)有些商品掌控在少數(shù)公司手中，這些公司就有操縱價(jià)格的機(jī)會(huì)。比如鋼鐵價(jià)格，受國際三大鐵礦石供應(yīng)商控制，如果他們有機(jī)會(huì)參與國內(nèi)螺紋鋼期貨市場(chǎng)，他們對(duì)鐵礦石價(jià)格的控制將更加得心應(yīng)手。

引進(jìn)QFII是一把雙刃劍，為了爭(zhēng)取在國際上更多的話語權(quán)，促進(jìn)國內(nèi)期市的成熟，我們不得不冒一定的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的控制關(guān)鍵，主要看我們對(duì)QFII的開放程度。加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)國內(nèi)投資結(jié)構(gòu)成熟是目前的要?jiǎng)?wù)。

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