2011年12月28日 01:25
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：胡潤(rùn)峰

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時(shí)至年末，A股一場(chǎng)大戲：公募基金排名收官戰(zhàn)例行上演。

今年是熊市，目前排名前四的基金新華泛資源、東方策略成長(zhǎng)、博時(shí)主題行業(yè)及鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)收益率均在-8%到-10%左右。盡管無(wú)一獲取正收益，仍不影響它們爭(zhēng)冠奪亞軍的熱情。

畢竟，國(guó)內(nèi)公募基金一個(gè)痼疾就是重視相對(duì)排名而非絕對(duì)收益。典型者如2008年，孫建冬管理的華夏復(fù)興以-38.44%的收益率成為當(dāng)年最佳股票型基金，仍可名揚(yáng)天下。

圍繞這個(gè)制度性缺陷，每年年末，有經(jīng)驗(yàn)的投資者，就會(huì)特別關(guān)注那些基金重倉(cāng)股，尤其是排名靠前基金的獨(dú)門股、重倉(cāng)股；排名靠后基金的獨(dú)門股、重倉(cāng)股；以及多家基金抱團(tuán)取暖的白馬股。這些基金重倉(cāng)股往往會(huì)出現(xiàn)一些異動(dòng)。

年末異動(dòng)是雙向的，既有拉升的沖動(dòng)，也有砸盤的可能。拉升是提高排名，砸盤是拖對(duì)手下馬，或?yàn)樽约簛?lái)年做準(zhǔn)備。一般而言，牛市往上拉比較容易，不擔(dān)心套牢；熊市往下砸比較容易，不擔(dān)心踏空。既有此市場(chǎng)共識(shí)，也就不難理解近兩年每逢12月的連續(xù)殺跌盤面。

今年12月以來(lái)，一些基金重倉(cāng)股出現(xiàn)暴跌，導(dǎo)致公募排名變化波動(dòng)較大，就不能排除是機(jī)構(gòu)多殺多的結(jié)果。某明星基金經(jīng)理成為眾矢之的，在12月初還領(lǐng)跑的情況下近期連遭重挫，目前已跌出排名前五。

之所以說(shuō)公募只看相對(duì)排名是制度性缺陷，是因?yàn)楣蓟鸬纳虡I(yè)模式是提取管理費(fèi)，因此以規(guī)模為導(dǎo)向，營(yíng)銷上最大的亮點(diǎn)就在于排名；隨之而來(lái)的就是對(duì)基金經(jīng)理的考核也很短期化，不但有每年、每半年排名，甚至還有季度、月度排名，導(dǎo)致基金經(jīng)理的投資行為短期化，高換手率、高貝塔值成為常態(tài)。

公募不追求絕對(duì)回報(bào)，還與管制有關(guān)。公募有倉(cāng)位的各種限制，即便熊市也不能輕倉(cāng)；且目前公募通過(guò)股指期貨做對(duì)沖依然受限，遇到大熊市無(wú)法做到絕對(duì)回報(bào)。在現(xiàn)行制度下，公募基金經(jīng)理只求相對(duì)排名，就是合理的行為。

要想破解目前這種“多殺多”之類的暗箱博弈局面，讓機(jī)構(gòu)投資者成為價(jià)值投資的踐行者，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的中流砥柱，就需要在上述制度層面作出改變，或者大力促進(jìn)私募證券基金的發(fā)展，讓真正的對(duì)沖基金出現(xiàn)在A股市場(chǎng)。

在制度變革之前，投資者則需認(rèn)清游戲規(guī)則，順勢(shì)而為。如前所述，公募的行為有跡可尋，給經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者提供了上好的投機(jī)機(jī)會(huì)。在12月中上旬，回避可能出現(xiàn)“多殺多”局面的股票，到月底，回過(guò)頭來(lái)關(guān)注其中的績(jī)優(yōu)錯(cuò)殺股，就是一種操作思路。