2012年12月02日 16:15
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國證券投資基金國際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財富管理行業(yè)”。分論壇A主題為“合格境外機構(gòu)投資者的發(fā)展”，摩根士丹利投資管理公司董事總經(jīng)理鄭光國在分論壇A上表示，如果我喜歡一只股票大家把它Portfolio，我們做投資者最大的敵人是我們自己的偏見，我們在Portfolio過程當中會糾正我們的偏見。

以下為摩根士丹利投資管理公司董事總經(jīng)理鄭光國發(fā)言實錄：

各位嘉賓下午好！這個題目是好大的一個題目，我就用一下過去20年在中國給這個市場煎熬的一些經(jīng)驗，然后怎么使到我們現(xiàn)在在QFII的組合，怎么做我們的投資組合做一個簡單的介紹。

我們摩根士丹利在亞洲的投資其實是有一個很長的歷史，是源于我們在1986、87年的時候，跟市營合作的一個馬來西亞基金開始，很幸運在2000年的時候，我們在美國紐約類似于我們的中國A股的基金，到目前為止也是唯一的封閉型的紐約A股基金。我自己本身的經(jīng)驗是，大概是20年前開始在中國市場混，我為什么跑到中國市場來，就是因為我以前的老板他93年寫了一本報告，他去了中國寫了這個報告，我念其中的一個行業(yè)給你們聽一聽。

他當時寫了“我對于中國股市的看法雖然有關(guān)方面給了很多的提醒，在接下來的三年當中中國會是所有牛市當中最牛的一個牛市”，也就是他那一些話使到我在B股也承受了很多的壓力，當年真的不好玩，也不好受。我總結(jié)一下為什么我們今天有現(xiàn)在這種投資組合的一個理念呢？其實我覺得從我的經(jīng)驗來講，我過去20年在中國的投資里面，我覺得其實可以分成可能有兩個十年的階段。

第一個十年我犯的最大的錯誤是什么，我當時用了比較老外的那一套，就是GDP跟盈利是有一些比較大的區(qū)別的，后來發(fā)現(xiàn)到雖然GDP增長很好，但是盈利方面好像跟GDP增長沒有什么很大的關(guān)系，當時學到一個經(jīng)濟學的問題，就是在轉(zhuǎn)型過程里面，其實GDP更加是因為把GDP給貨幣化了，所以增長跟我們投資者在尋找的成長是沒關(guān)系的。改革的初期薪水當時是20塊錢，有米票、糧票，但是后來發(fā)100塊的資金米票糧票都沒有了，把他轉(zhuǎn)變成貨幣化，貨幣化并不是我們投資者要追求的東西，我們投資者要追求的東西是盈利增長。那個時段學到的東西很珍貴很寶貴，使得我在其他的新興市場的操作的時候上了一課很寶貴的課程。

另外一個，我記得我當時還拿了一個股票是北方建設(shè)，是一個在B股上市的公司，是做電單車的，當時的投資理念很簡單，中國從腳踏車跑到電單車應(yīng)該是一個很自然的趨勢吧，當時看到推薦商的一些報告，說這個是全中國第二大的電單車生產(chǎn)者。拿了以后6個月做了很多的調(diào)查，拿了一大堆的股票，6個月以后到浙江一帶做了一個調(diào)研，看到一個電單車廠，我說奇怪，這個廠好象不我在原本做調(diào)研的時候那個中國前十大的電單車廠，哪里跑來的？再調(diào)研一下，跑去那邊問一問，我說你們的技術(shù)從哪來？他說所有的電單車十幾年前都是本田、雅馬哈的科技，我說你的科技從哪里來？他說附近有一個兵工廠，可以從那里買。我說這下我們死定了，結(jié)果我們的股票帶來了很多的麻煩。

對過去十年的總結(jié)，這兩年我反思我過去十年最大的錯誤在哪里，我覺得過去十年對于我來講，中國更重要的是一個跑馬圈地的一個過程，這個過程我做的決策的錯誤的是什么？就是我把很多的公司看成一些很有消費者的公司，但是你再想想他不是真的消費者的公司，他更多的是一個生產(chǎn)商，因為他所有的零售的經(jīng)驗都在他中介人里面，在中國幾十年有一個很大的中介人的經(jīng)濟體系在里面，這些中介人其實真正掌握了對需求者就是對消費者的資料，所以大部分的公司我們把他編成消費者的公司，其實他不是真正的消費者的公司，因為他基本上對于消費者沒有任何信息的掌握，沒有任何信息的主體來的。從這些經(jīng)驗來講就總結(jié)了我后來在08年以后，我們在中國A股的投資組合做了一個重大的改變，09年的時候做了一個很大的改變。

我介紹一下我的投資理念，我們在投資的過程里面，其實我們最重要的、最注重的是什么，一個比較嚴格的基本的研究方法，也就是沖著過去20年的經(jīng)驗，我們其實很多時候做的研究都不夠徹底、不夠深入，所以我們就用了這個方法，尤其是我們在投資的過程，我們有幾個比較重要的因素，一個是動態(tài)的因素，尤其是在管理層的數(shù)值等等，還有比如說是資本的回報率這些東西。除了動態(tài)方面還有Valuation方面，最后就是情緒，情緒就是反向操作的方法，基本上市場很喜歡這種東西的話，我們基本上花很少的時間去琢磨這個行業(yè)或者是這些股票。

這是我們在做自下而上的一個股票選擇的時候所做的一些工作，主要來講是最后一個方塊里面，我覺得我們在哪一個板塊里面做得比較多的工作是什么，就是說我們是利用我們的隊伍本身，在一個合作性很高的情況下，去幫助我們做一個Portfolio，如果我喜歡一只股票大家把它Portfolio，我們做投資者最大的敵人是我們自己的偏見，我們在Portfolio過程當中會糾正我們的偏見。

其實我們在投資的過程里面我們更加用了很多的時間去發(fā)展主題，看一些比較中長期的趨勢，用哪一種中長期的趨勢來投下一次的標，使得我們在做投資的組合里面里面不會被短期的因素太過于銀行，很多時候我都不看我的股票，股價也也基本上不看的。我們基本還是引用了一個比較反向操作的方法，其實我有一些好朋友跟我講說，說你是一個非常懶惰的基金經(jīng)理，你在做的只有兩個東西，你在用不變應(yīng)萬變，而且你是用一個不去打別人的戰(zhàn)，反向思考就是不要去打別人的戰(zhàn)，不要被別人扯到他的戰(zhàn)場里面去，所以要選擇自己可以選擇的股票。今天我的匯報就到這里，謝謝！

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