2012年12月02日 19:46
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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【田仁燦】

圓桌論壇現(xiàn)在開始！我是海富通基金管理公司的田仁燦，非常有幸今天下午能夠在這個(gè)分會(huì)場(chǎng)主持這個(gè)圓桌論壇。

在論壇之前我想說(shuō)幾句個(gè)人的感想：第一個(gè)感想，作為基金的從業(yè)人員，我在最近的半年或者是最近幾個(gè)月深刻地體會(huì)到中國(guó)的資本市場(chǎng)正進(jìn)入了一個(gè)變革期，這個(gè)變革期在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，也在業(yè)內(nèi)人士的呼吁之下，已經(jīng)慢慢進(jìn)入了一個(gè)活躍期，我們已經(jīng)聽到也議論很多的關(guān)于資本市場(chǎng)的一些變革的措施。對(duì)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我們今年已經(jīng)看到證監(jiān)會(huì)的一些重大的舉措，其中包括促使上市公司更加能夠從投資者的立場(chǎng)來(lái)考慮、來(lái)管理他們的公司，包括分紅制度等等。今天我有幸聆聽了很多境內(nèi)外嘉賓的演講，我深刻地體會(huì)到對(duì)我們來(lái)說(shuō)這是一個(gè)變革的前夜，我們非常企盼這些變革能夠給我們的資本市場(chǎng)注入活力，帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

【田仁燦】

今天下午的圓桌論壇主要的議題是“圍繞QFII制度的變革”，我在兩個(gè)月之前參加中金組織的一次QFII的路演，我在路演過(guò)程當(dāng)中也能夠和歐洲的投資者進(jìn)行交流和接觸，大家都非常企盼QFII制度有更多的改革，提供更多的便利性，使得境外的投資者能夠更順利地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。這些變革會(huì)給我們帶來(lái)什么呢？這是我今天下午希望通過(guò)我們的嘉賓的議論，希望能夠談出一些思路，談出一些火花，不管從哪個(gè)方面來(lái)看，我們都覺得朦朧當(dāng)中會(huì)有很多的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)、這些變化會(huì)體現(xiàn)在什么方面、哪些地方？這是我今天下午希望達(dá)到的目標(biāo)。

【田仁燦】

首先我給大家介紹一下各位來(lái)賓，他們是：

交銀施羅德基金管理有限公司董事、總經(jīng)理 戰(zhàn)龍

匯豐銀行(中國(guó))有限公司董事、匯豐證券服務(wù)中國(guó)區(qū)總監(jiān) 吳大林

中國(guó)工商銀行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理 王立波

瑞典國(guó)家第二養(yǎng)老金首席投資策略師 Tomas Franzen

巴克萊亞洲有限公司董事總經(jīng)理 James Chen

【田仁燦】

接下來(lái)第一個(gè)問(wèn)題也是為了讓在座的各位嘉賓能夠更多地了解中國(guó)圍繞QFII一些制度的變革和一些最新的舉措，能夠回答這個(gè)問(wèn)題的人莫過(guò)于我們工商銀行的王立波總經(jīng)理，因?yàn)樗鳛橥泄苄衅鋵?shí)是代表了很多境外投資者在處理法律法規(guī)的這些問(wèn)題，所以我相信他的解答能夠給我們帶來(lái)一些比較全面的關(guān)于QFII制度的一些介紹。

【王立波】

非常感謝主持人給了我第一個(gè)問(wèn)題，工商銀行托管業(yè)務(wù)從無(wú)至今已經(jīng)有大概12年的時(shí)間了，我們從最初的60幾億的托管規(guī)?，F(xiàn)在上升到了將近4萬(wàn)億，經(jīng)歷這么多年的發(fā)展，工商銀行無(wú)疑受益于中國(guó)監(jiān)管政策的發(fā)展和推動(dòng)，也非常感謝在座的投資者給我們莫大的支持。所以在我接下來(lái)介紹政策發(fā)展變化之前，我向在座的各位來(lái)賓表示感謝，謝謝大家！

【王立波】

QFII制度，如果關(guān)心QFII業(yè)務(wù)發(fā)展的人都知道，這項(xiàng)業(yè)務(wù)開始是由于我們中國(guó)加入了WTO之后，承諾對(duì)外進(jìn)行經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的開放，而采取了一個(gè)過(guò)渡型的措施。在2004年QFII制度就應(yīng)運(yùn)誕生了，在最初的時(shí)候由于我們?cè)?a href="http://www.dali56.com/forex" target="_blank">外匯管制上、還有在中國(guó)的資本市場(chǎng)開始階段，介于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)狀，外管局只是給了市場(chǎng)40億美元的額度，這40億美元的額度大概在05年的時(shí)間，就被活躍的和積極的境外投資者搶購(gòu)一空。外管局隨即在2005年的時(shí)候，又追加了60億美元，就是說(shuō)在那個(gè)時(shí)候一共有100億美元的額度給境外的QFII做申請(qǐng)和使用。

【王立波】

經(jīng)過(guò)后續(xù)的發(fā)展，在2007年的時(shí)候第二批的60億美元也被用調(diào)，總計(jì)有100億美元的額度被QFII所申請(qǐng)掉了。2007年后大概將近一年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候恰巧是我剛剛開始從事基金業(yè)務(wù)開始的那段時(shí)間，當(dāng)時(shí)我的感受在QFII業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程之中遇到了一個(gè)瓶頸，就是我營(yíng)銷客戶也很困難，營(yíng)銷來(lái)的客戶還沒有充足的額度給他們使用。在2007年底的時(shí)候，中國(guó)在證監(jiān)會(huì)尤其是外管局的努力下，向國(guó)務(wù)院又申請(qǐng)追加了這次的額度應(yīng)該是比較大，有200億。在那個(gè)時(shí)候一共是300億美元的額度。

【王立波】

后來(lái)經(jīng)過(guò)一段的發(fā)展，這一共300億的額度很快在2010年的時(shí)候又被用掉了，那個(gè)時(shí)候我記得大概QFII的申請(qǐng)戶數(shù)大概有100多家，現(xiàn)在應(yīng)該有將近200家了，應(yīng)該在170-180家左右。

2008年1月證監(jiān)會(huì)和外管局又重新開始對(duì)QFII資格和額度的審批，2009年9月，外管局頒布了新的外國(guó)投資者境內(nèi)投資規(guī)定，我們稱之為“新規(guī)定”，對(duì)QFII的監(jiān)管進(jìn)行了完善，2010年的4月，這個(gè)時(shí)候中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)有了一個(gè)大動(dòng)作，一次性追加了QFII額度500億，所以在2012年4月的時(shí)候，中國(guó)市場(chǎng)總體的QFII額度達(dá)到了800億美元。這也是我們QFII業(yè)務(wù)到現(xiàn)在為止達(dá)到的最高的限度。

【王立波】

也是從今年開始，方才田總也提到了，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)起，我們舉辦了境外的多次的路演，我也有幸參加了到中東的路演，所以對(duì)境外的投資者對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)理解還有了解的情況也有一些感受。這個(gè)基本上就是中國(guó)QFII制度演變的一個(gè)過(guò)程，也是他經(jīng)歷的一個(gè)歷程。

【王立波】

QFII制度當(dāng)前有比較重大的調(diào)整，這里邊包括了：

第一，降低了QFII申請(qǐng)資格的要求。以前我們對(duì)境外的投資QFII的申請(qǐng)者設(shè)定的門檻比較高，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了鼓勵(lì)境外長(zhǎng)期資金對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金、信托公司，還有政府投資公司，這些長(zhǎng)期的投資者的經(jīng)營(yíng)年限由5年降低到了2年，證券資產(chǎn)管理規(guī)模由50億美元降到了5億美元，準(zhǔn)入的門檻降低之后，意味著有更多的機(jī)構(gòu)投資者符合了條件，可以提出QFII資格的申請(qǐng)。這樣為了全球國(guó)外長(zhǎng)期的投資者提供了非常寬松的進(jìn)入條件。

【王立波】

第二，擴(kuò)大了投資范圍。以前我們知道對(duì)QFII而言，他們所投資的資產(chǎn)基本上限定在股票、債券、基金等等，沒有一些其他的包括沒有一些其他對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，在去年尤其是前年開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊鑼密鼓地在研究股指期貨這項(xiàng)新的產(chǎn)品，股指期貨對(duì)QFII大門也算打開了，雖然現(xiàn)在還沒有一家QFII是真正去做這樣的交易，但是我們工商銀行的有些客戶已經(jīng)開始遞交了申請(qǐng)。

【王立波】

第三，允許QFII資金投資銀行間債券，這個(gè)變化也是相當(dāng)大的，因?yàn)槲覀冎涝谥袊?guó)的證券市場(chǎng)，兩個(gè)交易所上市的證券僅僅占銀行間債券的2%，說(shuō)明原來(lái)QFII投資債券的基礎(chǔ)債券的規(guī)模太小，所以不能滿足QFII投資的需求，所以今年證監(jiān)會(huì)又?jǐn)U大了投資的范圍，使得QFII尤其那些是注重絕對(duì)收益，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的客戶，能夠在這個(gè)市場(chǎng)上能夠得到他們需要的資產(chǎn)。QFII所持股的比例，所有QFII對(duì)一只股票的投資比例由20%提高到了30%，這樣就進(jìn)一步放寬了QFII持股的比例限制。

【王立波】

第四，簡(jiǎn)化了申請(qǐng)資格的文件，以前我們準(zhǔn)備的文件監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求都要紙質(zhì)，還要準(zhǔn)備一個(gè)PPT，人都要過(guò)來(lái)開會(huì)、提問(wèn)題、解答問(wèn)題，現(xiàn)在這些文件都可以用電子的方式，有些機(jī)構(gòu)可以通過(guò)對(duì)資料的審查可以免除這樣的審批。

【王立波】

第五，同集團(tuán)之下的不同實(shí)體，就是一個(gè)集團(tuán)下面的子公司，可以分別獨(dú)自地申請(qǐng)QFII額度和資格，這意味著一個(gè)集團(tuán)整體下來(lái)他在申請(qǐng)QFII的時(shí)候，他的規(guī)模和額度會(huì)大大地增加，也有利于一個(gè)集團(tuán)下不同的投資實(shí)體在不同的投資策略下進(jìn)行單獨(dú)的運(yùn)作。

【王立波】

所有這些我相信是中國(guó)證監(jiān)會(huì)包括中國(guó)國(guó)家外匯管理局，為了保證合格境外投資者能夠在中國(guó)市場(chǎng)上能夠享有和中國(guó)投資人同等的待遇做了大量的工作，我也希望在今后QFII在進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候，不僅能夠給中國(guó)的市場(chǎng)帶來(lái)新的氣象，同時(shí)也希望QFII能夠分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的成果。謝謝！

【田仁燦】

在座的對(duì)QFII制度包括他的演進(jìn)不太了解的話，這次應(yīng)該了解一個(gè)比較全面的信息。我也非常想知道的一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)殡S著QFII制度的改善，不斷地變革，更多的投資者會(huì)進(jìn)入中國(guó)，同時(shí)我們又有RQFII，現(xiàn)在我們又談到人民幣的國(guó)際化，所以中國(guó)資本市場(chǎng)的大門正在逐步地放開，我想問(wèn)一下匯豐的吳總，您在您的客戶當(dāng)中有很多現(xiàn)在的QFII投資者或者是有意向的，他們?cè)趯で髮I(yè)方向的咨詢的時(shí)候是最關(guān)心哪些問(wèn)題，我相信大家會(huì)更多了解這些問(wèn)題，這意味著將來(lái)我們可能還需要在哪一些方面做得更好。

【吳大林】

今天非常高興有這么一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家分享一下，順便可以介紹一下我們匯豐的托管服務(wù)，現(xiàn)在在幾個(gè)領(lǐng)域分別為我們客戶提供一個(gè)服務(wù)，在QFII方面，現(xiàn)在應(yīng)該我們基本上為總共192個(gè)QFII，我們大概有60多家、70家在匯豐名下托管，所以通過(guò)我們平常不斷地跟大家的溝通所以我們對(duì)他們的要求也有一定的了解。以及剛剛提到的證監(jiān)會(huì)做的一些路演我們也有參與。

【吳大林】

QFII現(xiàn)在關(guān)注最大的一個(gè)問(wèn)題還是大家最關(guān)注的是資本利得稅的問(wèn)題，從03年QFII第一家下單開始，到目前為止資本利得稅一直是好像懸在腦門上的一把劍也沒放下來(lái)，我們也不知道有沒有，也不知道有的話什么時(shí)候放下來(lái)，他的力度有多大，只有QFII每一家自己做一個(gè)撥備。過(guò)往幾年當(dāng)中我們通過(guò)跟QFII不斷地聯(lián)系，以及看我們周邊的市場(chǎng)，我們也做了一些總結(jié)，基本上看整個(gè)亞太區(qū)很多的新興市場(chǎng)也好，主要是對(duì)那些非境內(nèi)的投資者尤其是長(zhǎng)期投資者都會(huì)有一個(gè)免稅或者減免的這么一個(gè)辦法。

【吳大林】

我們相關(guān)的周邊市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)法律法規(guī)，也向我們的監(jiān)管部門反映，這是我們客戶第一個(gè)對(duì)稅的訴求。在他們希望沒有稅或者是少稅的基本情況下，他們理解到每一個(gè)國(guó)家每一個(gè)地方都有自己的做法。他們希望有稅的話能盡快有相關(guān)的法律法規(guī)出臺(tái)，告訴大家究竟應(yīng)該怎么收，希望很快能明朗化，如果有這個(gè)收的話希望可以簡(jiǎn)單一點(diǎn)。這個(gè)其實(shí)根據(jù)我們有關(guān)的，比如證監(jiān)會(huì)都有定期的反映，也得到了證監(jiān)會(huì)很大力的支持。

【吳大林】

這個(gè)辦法的具體出臺(tái)，除了證監(jiān)會(huì)以外也會(huì)需要其他的一些相關(guān)的部門，比如國(guó)稅局等等，所以我們希望我們能夠整個(gè)行業(yè)共同再跟監(jiān)管部門有所反映，希望把資本利得稅的辦法能夠盡早地出臺(tái)給大家以便可以實(shí)施。資本利得稅，我相信是第一個(gè)QFII最關(guān)心，也最迫切想知道的一個(gè)辦法。

【吳大林】

第二個(gè)方面，剛才工行的王總也提到過(guò)，最近我們的QFII辦法也得到了一個(gè)很大的正面寬松。比如說(shuō)其中一項(xiàng)包括QFII可以進(jìn)入衍生品市場(chǎng)，進(jìn)入期貨市場(chǎng)，可以做一個(gè)對(duì)沖避險(xiǎn)的投資，也可以允許他們?nèi)ミM(jìn)入同業(yè)間的債券市場(chǎng)。可是這兩方面，我相信相關(guān)監(jiān)管部門現(xiàn)在還在進(jìn)行最后的對(duì)具體實(shí)施辦法的一個(gè)考慮，所以這個(gè)東西我們也希望能夠盡快出臺(tái)QFII，希望能夠大家能夠盡早地進(jìn)入到這些新的產(chǎn)品當(dāng)中。

【吳大林】

第三個(gè)方面，也是一個(gè)說(shuō)了蠻長(zhǎng)一段時(shí)間的話題。在新的辦法里面，我們照樣允許QFII可以在每個(gè)市場(chǎng)挑選不超過(guò)三家的一個(gè)券商給他們做下單，可是這個(gè)因?yàn)槭莾蓚€(gè)市場(chǎng)上的一些技術(shù)上的問(wèn)題，如果你通過(guò)一個(gè)券商下單，很可能你不能通過(guò)另外一個(gè)券商去做賣單，這都是技術(shù)性的問(wèn)題。盡管這個(gè)辦法已經(jīng)在了，而技術(shù)性的問(wèn)題不允許QFII具體進(jìn)行這種操作。

【吳大林】

所以這幾方面是QFII最關(guān)心的，當(dāng)然還有其他一些的個(gè)別QFII提出來(lái)的一些問(wèn)題，比如說(shuō)現(xiàn)在的QFII辦法是希望鼓勵(lì)一些長(zhǎng)期投資者進(jìn)來(lái)，長(zhǎng)期投資者會(huì)考慮到，如果我是長(zhǎng)期投資的話我是不是有一些融資融券的辦法可以容許他們參加。如果融資的話出于很多外匯管制額度的考慮不允許，是不是可以讓他們做一些融券的產(chǎn)品，這對(duì)他們進(jìn)行一些長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好的舉措。也有一些客戶在提出，盡管我們現(xiàn)在申請(qǐng)的門檻降低了，可是對(duì)他們來(lái)說(shuō)，如果QFII最低5千萬(wàn)美金的額度或許好像高了點(diǎn)，尤其是在國(guó)外市場(chǎng)現(xiàn)在募集的情況比較困難、市場(chǎng)比較低靡的情況下，有的QFII會(huì)提出是不是可以進(jìn)一步降低這個(gè)5千萬(wàn)進(jìn)來(lái)的門檻，這都是QFII比較關(guān)心的。

【吳大林】

我們作為托管行我們會(huì)繼續(xù)搜集提供給我們的監(jiān)管部門考慮，最關(guān)心的還是資本利得稅，什么時(shí)候可以進(jìn)來(lái)投資新的產(chǎn)品，然后是券商的問(wèn)題，這主要是QFII現(xiàn)在最關(guān)心的。

【田仁燦】

感謝吳總就QFII關(guān)心的問(wèn)題作了一個(gè)解答，我再問(wèn)一下，如果這些問(wèn)題都得到明確，尤其是在稅收方面得到明確的話，您覺得現(xiàn)在QFII對(duì)于中國(guó)的市場(chǎng)興趣有多大程度，可以改變?yōu)檎鎸?shí)的進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的意愿？如果這方面得到明確的話，是不是能夠啟發(fā)很多潛在QFII投資者的熱情？

【吳大林】

我覺得這個(gè)并沒有完全非常直接的一個(gè)聯(lián)系，不能簡(jiǎn)單地說(shuō)，這個(gè)資本利得稅如果一公布他就會(huì)有很大量的QFII進(jìn)來(lái)?？墒琴Y本利得稅的明朗，大家知道證券投資市場(chǎng)很不喜歡見到的一個(gè)東西就是不確定性，這個(gè)不確定性的確會(huì)在QFII在他投資、在做技術(shù)上的一些安排，在他客戶各方面都會(huì)起很大的問(wèn)題。這個(gè)解決了，我相信當(dāng)然會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)會(huì)有一些不確定性會(huì)移走了，可是這個(gè)市場(chǎng)是不是簡(jiǎn)單的因?yàn)橘Y本利得稅拿掉會(huì)很多的QFII進(jìn)來(lái)，我相信那個(gè)都是取決于他們對(duì)中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期看法。

【田仁燦】

這么多的QFII進(jìn)入中國(guó)，或者說(shuō)目前有越來(lái)越多的QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而中國(guó)市場(chǎng)大家也知道是一個(gè)從每日交易的量來(lái)看85%左右都是以散戶來(lái)完成的，這是一個(gè)非常散戶化的市場(chǎng)。所以我想QFII進(jìn)來(lái)以后，肯定會(huì)給我們的市場(chǎng)帶來(lái)一些沖擊，帶來(lái)一些不同的理念。先從戰(zhàn)龍先生這邊開始，您覺得QFII的進(jìn)來(lái)對(duì)我們的市場(chǎng)在投資的理論方法論方面，包括市場(chǎng)的特征方面，會(huì)有一些什么樣的變化和影響？

【戰(zhàn)龍】

我是來(lái)自交銀施羅德的戰(zhàn)龍，從07年開始交銀施羅德作為QFII的投資顧問(wèn)，從第一個(gè)基金到現(xiàn)在基本上已經(jīng)有接近6年的歷史了，今年我們獲得了多加以主權(quán)基金為主的QFII委托我們做投資顧問(wèn)。其實(shí)對(duì)于我們來(lái)講，我覺得從QFII進(jìn)入我們資本市場(chǎng)，對(duì)于我們整個(gè)市場(chǎng)是有很積極的作用，而且對(duì)于我們基金行業(yè)也是有很積極的作用的。

【戰(zhàn)龍】

回顧歷史，我記得當(dāng)初在05年的時(shí)候，其實(shí)我們面臨資本市場(chǎng)的情形跟現(xiàn)在也很像，市場(chǎng)是一路往下走，然后出來(lái)了很多利好的政策，但是出了政策之后市場(chǎng)還是往下走。當(dāng)時(shí)有一個(gè)利好的政策就是，允許QFII進(jìn)來(lái)，當(dāng)時(shí)的考慮就是QFII的投資理念可能不同，他更注重價(jià)值投資、更注重長(zhǎng)期投資，希望通過(guò)他們的行為給我們的這些市場(chǎng)有一定的觸動(dòng)，有一定的影響。

【戰(zhàn)龍】

當(dāng)然之后有了股權(quán)分置改革的成功，大家可以看到當(dāng)時(shí)的QFII實(shí)際上是賺了很多錢的，所以過(guò)后有人問(wèn)為什么允許外國(guó)人到我們中國(guó)來(lái)抄底，是因?yàn)樵诘撞康臅r(shí)候我們很多的國(guó)人都不買?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看市場(chǎng)又跌到了一個(gè)不能說(shuō)是歷史最低，但是是過(guò)去幾年的最低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候我們討論QFII，特別是今年以來(lái)我們擴(kuò)大了很大的QFII的額度，實(shí)際上可能又有沒有人說(shuō)“是不是允許外國(guó)人來(lái)抄底？”

【戰(zhàn)龍】

實(shí)際上我們覺得我們的市場(chǎng)其實(shí)是有價(jià)值的，目前來(lái)講負(fù)面的情緒化對(duì)市場(chǎng)的影響可能是比較大的，所以在這個(gè)時(shí)候特別是今年，我們看很多的QFII申請(qǐng)了額度、申請(qǐng)了資格，而且投資到我們的市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)我們的委托，我們看到的是真真實(shí)實(shí)的真金白銀投到我們市場(chǎng)上來(lái)，這是起到對(duì)我們市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

【戰(zhàn)龍】

提到QFII對(duì)我們這個(gè)市場(chǎng)理念上有什么不同？我覺得最大的不同是QFII投資的時(shí)間期限是比較久的，也就是之前我們的嘉賓介紹的，實(shí)際上他們是有規(guī)模、有能力做很長(zhǎng)線的投資的，所以他們關(guān)注的并不是一個(gè)短期的波動(dòng)，他們投一個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是關(guān)心他長(zhǎng)期是不是有價(jià)值，特別是在今天我們看到有很多的市場(chǎng)也出現(xiàn)了十幾年甚至是二十幾年一路往下走的情況，但是在這種情況，大家不是盲目地相信你投資的股票長(zhǎng)期就一定會(huì)賺錢的情況下，我們看到大量的QFII投到我們這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)，實(shí)際上我們看到了他對(duì)我們這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期的一個(gè)信心。

【戰(zhàn)龍】

同時(shí)我們覺得，QFII關(guān)心的他也不只是一個(gè)短期的收益問(wèn)題，實(shí)際上在我們接觸QFII對(duì)我們進(jìn)行審核的時(shí)候，做凈值調(diào)查的時(shí)候，我們看到最多的是他是看你過(guò)去三年以上，三年、五年，你的投資回報(bào)是什么樣，而不只是回報(bào)率，他看你的跟蹤差是什么樣的，看你的信息比是什么樣看你的團(tuán)隊(duì)是不是穩(wěn)定，你的流程是不是一個(gè)很穩(wěn)定的流程。實(shí)際上他們關(guān)心的是業(yè)績(jī)背后是不是有一個(gè)可持續(xù)的機(jī)制來(lái)支撐這個(gè)業(yè)績(jī)的聲稱，這個(gè)是我們看到的跟我們市場(chǎng)的很大不同的地方。

【田仁燦】

謝謝戰(zhàn)龍先生把這個(gè)話題挑開，戰(zhàn)龍先生從國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理人的角度做了一些評(píng)價(jià)，當(dāng)然我們也非常希望能夠聽到境外的潛在的長(zhǎng)期投資者對(duì)我們市場(chǎng)的看法。所以要問(wèn)一下TomasFranzen先生，您對(duì)中國(guó)情況應(yīng)該比較了解，你怎么來(lái)看中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

【Tomas Franzen】

首先來(lái)看長(zhǎng)期的投資問(wèn)題，我們關(guān)于在中國(guó)投資的第一份白皮書是在2007年的時(shí)候?qū)懙模莻€(gè)時(shí)候我們覺得作為瑞典的主權(quán)基金可以關(guān)心中國(guó)的市場(chǎng)，作為一個(gè)長(zhǎng)期投資者在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投資。

除此以外我們也看到中國(guó)市場(chǎng)上存在一些問(wèn)題，比如說(shuō)那個(gè)時(shí)候PE大概是35-40倍，這個(gè)其實(shí)是不太有利于長(zhǎng)期投資，特別是如果你想獲得一個(gè)很好的回報(bào)的話。另外我們也發(fā)現(xiàn)了上市公司他們?cè)贏股和H股上面的一個(gè)非常大的估值方面的差異，這說(shuō)明我們還是有一些問(wèn)題。另外還有中國(guó)股權(quán)分置改革在進(jìn)行之中，所以當(dāng)時(shí)我們覺得在中國(guó)投資是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展很好的想法，但是可能也有他的問(wèn)題。

【Tomas Franzen】

四、五年之后，我們覺得可能是進(jìn)入中國(guó)一個(gè)很好的時(shí)機(jī)了，可以在中國(guó)申請(qǐng)獲得QFII資格?，F(xiàn)在我們?cè)趲讉€(gè)月前就獲得了許可，我們正在尋找一些顧問(wèn)或者是基金經(jīng)理幫助我們做好投資組合。所以我想對(duì)于在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)投資，現(xiàn)在我覺得是一個(gè)好時(shí)機(jī)，因?yàn)榭傮w來(lái)講這個(gè)估值應(yīng)該是預(yù)示著未來(lái)會(huì)有比較好的回報(bào)。尋找基金經(jīng)理相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較被動(dòng)的，這也關(guān)乎我們長(zhǎng)久以來(lái)的聲譽(yù)。另外對(duì)于比較被動(dòng)部分的投資，我們可能有一些內(nèi)部的基金經(jīng)理來(lái)完成，還有一些相對(duì)來(lái)說(shuō)比較主動(dòng)的投資，我們可能會(huì)找一些外部的基金經(jīng)理。

【Tomas Franzen】

總體而言，我們覺得中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)可能相對(duì)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)分析得還不夠，所以其實(shí)我們還是能夠找到一些主動(dòng)回報(bào)的機(jī)會(huì)。因此我們現(xiàn)在正在準(zhǔn)備，也期待著能夠找到好的基金經(jīng)理，然后能夠幫助我們獲得一個(gè)好的回報(bào)，我們也希望十年之后，我可以再回來(lái)跟大家分享一下我們的這個(gè)主動(dòng)投資回報(bào)的情況怎么樣。

【田仁燦】

您說(shuō)得非常有意思，您可能也注意到中國(guó)市場(chǎng)，有時(shí)候你很難時(shí)間的阿爾法，我也看到對(duì)中國(guó)市場(chǎng)這段時(shí)間的分析。很多的時(shí)候也有人說(shuō)從一個(gè)行業(yè)的選股票轉(zhuǎn)向另外一個(gè)行業(yè)，有可能會(huì)帶來(lái)另外一個(gè)比較好的回報(bào)，您怎么看？

【Tomas Franzen】

我們做凈值研究是比較嚴(yán)格的，我們可能要花幾個(gè)月的時(shí)間才能完成研究的工作。當(dāng)然我們會(huì)關(guān)注投資流程里面不同的部分，首先會(huì)按照自下而上的股票選擇方法，如果有一些非常好的順勢(shì)而行的政策的話，我們也非常感興趣，我們有自己的一套做法，但是我們看到有一些經(jīng)理他也盡量按照市場(chǎng)的節(jié)奏做一些短期的投資。在我們的投資當(dāng)中，基本上都還是比較長(zhǎng)期的，在這種情況之下，你就必須要接受在長(zhǎng)期投資的過(guò)程當(dāng)中有幾年可能表現(xiàn)是很差的，有些基金經(jīng)理他從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講的確能夠產(chǎn)生非常好的Alpha，但是在有些市場(chǎng)環(huán)境之下，他們有可能是表現(xiàn)很差的。說(shuō)到底你還是要接受這種短期內(nèi)表現(xiàn)很差的情況。

【田仁燦】

市場(chǎng)有很多的波動(dòng)，市場(chǎng)我覺得還會(huì)繼續(xù)波動(dòng)下去，因?yàn)檫@也可能是新興市場(chǎng)的特性。我想再聽聽JamesChen先生的觀點(diǎn)，您是巴克萊亞洲有限公司董事總經(jīng)理，你是負(fù)責(zé)亞洲股票市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，您從自己的角度怎么看中國(guó)的情況？

【James Chen】

非常感謝邀請(qǐng)我代表巴克萊來(lái)參加今天的論壇，我非常榮幸能夠參加這個(gè)小組的嘉賓討論，從我的角度而言，我是代表著一個(gè)投行巴克萊資本，我們現(xiàn)在也是參與了這個(gè)市場(chǎng)的很多活動(dòng)，我們不僅僅是一個(gè)投資者。而我們?cè)赒FII方面的投入，幾個(gè)月之前也獲得了這方面的配額。

【James Chen】

我們用QFII的額度主要是關(guān)心ETF，我們覺得ETF其實(shí)在美國(guó)過(guò)去幾年已經(jīng)取得了非常大的發(fā)展，亞洲市場(chǎng)過(guò)去幾年也有很大的發(fā)展，如果大家看一下ETF，我們?cè)谙愀塾袀€(gè)上市的ETF產(chǎn)品，就是滬市58指數(shù)，這個(gè)星期他也比本土的A50要高出7%、8%。這說(shuō)明什么呢？

【James Chen】

首先一點(diǎn)也是我們前面所討論過(guò)的，對(duì)本土A股市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的信心差別很大，我們看到國(guó)際投資者對(duì)A股市場(chǎng)的信心有所回歸，所以你會(huì)看到像AT、ETF，還有有些股票達(dá)到了歷史最高的水平。上證綜合指數(shù)基本上達(dá)到了過(guò)去四五年的最低水平，但是在香港或者是美國(guó)并不是這樣的情況。所以這就顯示出投資者對(duì)各個(gè)不同市場(chǎng)的信心是不同的。

【James Chen】

這對(duì)QFII又意味著什么呢？我覺得我們進(jìn)一步開放還有很大的空間，ETF交易這一點(diǎn)說(shuō)明現(xiàn)在的市場(chǎng)需求還是非常強(qiáng)勁的，盡管我們?cè)谶^(guò)去一兩年取得了很大的進(jìn)展，包括我們放松監(jiān)管，或者是降低QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的門檻，但是我覺得其實(shí)還有更多的人對(duì)這個(gè)市場(chǎng)感興趣。

【田仁燦】

其實(shí)這也是為什么我前面問(wèn)吳先生的問(wèn)題，QFII制度如果得到進(jìn)一步的明確和透明化，我個(gè)人猜測(cè)應(yīng)該有不少的需求，從境外的ETF給出的溢價(jià)我們可以看出這種需求還是真實(shí)的存在?，F(xiàn)在我想借這個(gè)話題還要問(wèn)一下我們中國(guó)的托管行王總，關(guān)于您在托管了這么多中外不同的組合，有內(nèi)資的、中國(guó)的基金管理公司托管的組合，有QFII的托管組合，如果可以在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間之內(nèi)比較一下他們各自的總體管理的特征有什么不同，他們的收益率有什么樣的不同，我相信大家非常樂意聽到您的介紹。

【王立波】

非常有興趣的一個(gè)問(wèn)題，確實(shí)在中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是QFII進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)以來(lái)，在我們資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)里面形成了非常典型的以基金公司為代表的中國(guó)投資專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，還有眾多QFII代表的全球境外的投資機(jī)構(gòu)。他們確實(shí)在市場(chǎng)不停變化的情況下，確實(shí)都采取了不同的處理方法。在中國(guó)資本市場(chǎng)目前暫時(shí)缺少對(duì)沖工具的情況下，他們通常基本上都是用一系列的動(dòng)作去完成規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方法。

【王立波】

總的來(lái)說(shuō)，因?yàn)榛鸸芾砉竞蚎FII同樣都是受中國(guó)證監(jiān)會(huì)相應(yīng)法律法規(guī)所限定的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。在股市好的時(shí)候，大家可能記得在07年的時(shí)候，任何一家銷售銀行只要賣股票基金就會(huì)被在一天時(shí)間內(nèi)瘋搶而空。為什么呢？這個(gè)也是很正常的，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候基金管理公司特別熱衷于賣純股票基金，因?yàn)楣墒泻?。在市?chǎng)低靡的時(shí)候，往往債券型基金、固定收益類的基金受到了熱捧。目前現(xiàn)在股市又跌到了1900多點(diǎn)的時(shí)候，我們也發(fā)現(xiàn)基金管理公司和QFII采取了非常不同的動(dòng)作，就是基金公司基本上是按照機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)比例往下減倉(cāng)基本上達(dá)到了臨界點(diǎn)，這個(gè)是一個(gè)大的趨勢(shì)。

【王立波】

我很理解，因?yàn)橥顿Y人的利益在里面，大家一致看空的時(shí)候，他們采取這樣的辦法也是沒有辦法的辦法。但是縱觀QFII從2004年進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)，到現(xiàn)在為止，我們又觀察到了另外一個(gè)有趣的現(xiàn)象，就是無(wú)論市場(chǎng)怎么波動(dòng)，QFII機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的變化不是很大。這個(gè)特點(diǎn)你也不能說(shuō)他就是采用一個(gè)價(jià)值投資或者是長(zhǎng)期投資，因?yàn)椴粨Q股票永遠(yuǎn)捏著一個(gè)股票不動(dòng)好像也不算是一個(gè)長(zhǎng)期投資的理念。但是他們確實(shí)是在沒有更多的工具所使用情況下，可能會(huì)在倉(cāng)位上進(jìn)行調(diào)整。尤其是基金管理公司，在目前這個(gè)市場(chǎng)低靡的時(shí)候，他們可能更能去買一些或者是發(fā)售一些固定收益的債券類基金，甚至把平倉(cāng)下來(lái)的資金去買一些銀行的存款。所以這個(gè)基本上能夠體現(xiàn)出這兩個(gè)機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)中不同的市場(chǎng)狀況下所采取的不同投資行為和策略。

【田仁燦】

王總說(shuō)的我覺得很有說(shuō)服力，我今天早上剛才聽了普林斯頓那位女士的介紹，我覺得我們基金公司面臨最大的老板就是個(gè)人基金投資者，可能給我們帶來(lái)的壓力是很大的，這方面我想聽聽?wèi)?zhàn)龍先生關(guān)于如何在這樣的情況下，堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，其實(shí)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

【戰(zhàn)龍】

其實(shí)你說(shuō)的這個(gè)的確是一個(gè)挑戰(zhàn)，因?yàn)閯偛臮BS的克萊寫了一些包括整個(gè)世界行業(yè)的變化的動(dòng)向，其實(shí)他也說(shuō)出來(lái)了這些困惑。在80、90年代的時(shí)候你可以一根筋地相信長(zhǎng)期投資、投資股市一定能夠創(chuàng)造一定的價(jià)值，只要你足夠長(zhǎng)。包括債券，投了風(fēng)險(xiǎn)性也很小。但是現(xiàn)在實(shí)際上你會(huì)發(fā)現(xiàn)在國(guó)外他也是一個(gè)趨勢(shì)，更多的投資者他其實(shí)開始考慮的是絕對(duì)收益了，因?yàn)楫?dāng)初所謂宣傳的這種相對(duì)收益的做法，他是有一個(gè)歷史背景的，他是經(jīng)過(guò)了特別是美洲市場(chǎng)美國(guó)為代表的，經(jīng)過(guò)了接近20年的牛市，在他的牛市成長(zhǎng)過(guò)程中，基本上他這個(gè)牛市走得很久，中間有的熊市基本上兩年就回去了，就漲回來(lái)了。所以他給大家一個(gè)可以說(shuō)是幻覺，只要你長(zhǎng)期投在股市里邊，你是不會(huì)虧錢的，這也就是說(shuō)長(zhǎng)期投資的這么一個(gè)概念的來(lái)源。

【戰(zhàn)龍】

但是現(xiàn)在大家看，世界經(jīng)濟(jì)其實(shí)已經(jīng)變化很大，你看日本的過(guò)去三十年實(shí)際上也是一個(gè)血淋淋的教訓(xùn)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期投資他到底的驅(qū)動(dòng)力是什么？實(shí)際上我們翻過(guò)去看，他長(zhǎng)期投資的驅(qū)動(dòng)力還是一個(gè)經(jīng)濟(jì)最基本面的因素，如果你沒有這個(gè)基本面的因素的話，這個(gè)市場(chǎng)是很難有長(zhǎng)期的牛市的。所以從這一點(diǎn)來(lái)講，我覺得放眼長(zhǎng)一點(diǎn)看中國(guó)的市場(chǎng)我覺得大家還是應(yīng)該有信心的，畢竟我們的經(jīng)濟(jì)還是在增長(zhǎng)，有一些轉(zhuǎn)型的痛苦，但是我覺得這是可以克服的，畢竟到現(xiàn)在我們還是全世界增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，而且我們看到我們的中西部，包括我們的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，有很多的空間。所以從這個(gè)角度上來(lái)講，只要我們相信我們的經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)，還會(huì)有很好的發(fā)展的話，他其實(shí)是我們相信在中國(guó)做長(zhǎng)期投資的這么一個(gè)基礎(chǔ)。

【戰(zhàn)龍】

但是從短期來(lái)講我們也必須兼顧客戶的這種心理，因?yàn)楫吘惯^(guò)去的這十年，我們看到在中國(guó)A股的現(xiàn)象是一個(gè)牛短熊長(zhǎng)的局面，恰恰跟國(guó)外是相反的，牛市來(lái)得很快、很猛，但是他持續(xù)的時(shí)間很短。他的問(wèn)題就是當(dāng)他發(fā)生的時(shí)候，讓很多的人血液沸騰了，最后帶著錢都擁進(jìn)去之后接下來(lái)就是一個(gè)漫長(zhǎng)的熊市。這個(gè)經(jīng)過(guò)了一次之后，現(xiàn)在又經(jīng)過(guò)另一次，又五年一次，實(shí)際上對(duì)投資者的信心的確是有很大的負(fù)面影響的。

【戰(zhàn)龍】

所以在這種情況下，我覺得你必須還是客戶的需求是至上的，還是要順勢(shì)而為，對(duì)于光大的投資者來(lái)講，實(shí)際上他們是承擔(dān)不了很大的風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)他們來(lái)講還是要提供穩(wěn)健收益為主的這種絕對(duì)收益為目標(biāo)的產(chǎn)品，對(duì)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者，其實(shí)我們是可以主動(dòng)地勸他們?nèi)ミM(jìn)入股市的，實(shí)際上股市我們覺得未來(lái)的機(jī)會(huì)還是很大的。

【田仁燦】

我覺得也非常有說(shuō)服力，我們面對(duì)的國(guó)內(nèi)的基金投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)明顯的承受能力還是比較低，尤其是經(jīng)過(guò)這幾年的熊市的洗禮，我覺得這種信心還是有待于要慢慢地培養(yǎng)，然后恢復(fù)。在這個(gè)意義上我剛才聽了Franzen先生說(shuō)的估值不合理，您覺得市場(chǎng)是不是有一個(gè)上行的空間呢？既然估值不合理的話，特別是接下來(lái)幾年。

【Tomas Franzen】

在目前的市場(chǎng)是非常艱難的，要預(yù)測(cè)什么時(shí)候會(huì)轉(zhuǎn)變是非常困難的，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，估值將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。也就是說(shuō)估值有時(shí)候比周期更加重要，所以我們有充分的理由預(yù)期中國(guó)的市場(chǎng)將來(lái)會(huì)帶來(lái)良好的回報(bào)。

我們認(rèn)為在戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)分配和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)分配之間，這兩個(gè)概念之間我們必須要做出區(qū)分，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)分配指的是抓市場(chǎng)的周期，抓商業(yè)周期去投資，這叫戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)分配，這是很難做的，而且從長(zhǎng)期投資者來(lái)講不一定非得做這種戰(zhàn)術(shù)性的動(dòng)作。

【Tomas Franzen】

另外一種資產(chǎn)配置叫做動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，也就是說(shuō)并不是一定要專注于周期，而是要關(guān)注市場(chǎng)上的這種機(jī)制的變化，系統(tǒng)性的變化。2007年的時(shí)候，市場(chǎng)是出現(xiàn)了嚴(yán)重的脫位，當(dāng)時(shí)我們需要有一種機(jī)制，就是2007年的時(shí)候，作為投資者必須要采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)的，并不是說(shuō)要空倉(cāng)，但是至少要降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣如果有衍生品或者是期貨市場(chǎng)的話，我們可以動(dòng)用這些工具對(duì)整個(gè)投資組合當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)度去做一個(gè)調(diào)整。這是非常有幫助的，我覺得如果采納這樣的做法，對(duì)市場(chǎng)也是有幫助的，因?yàn)樵谝环N交易的操作的兩端都有人來(lái)做，會(huì)防止市場(chǎng)出現(xiàn)單向的失控。

【田仁燦】

James有沒有什么更多的可以補(bǔ)充的？

【James Chen 】

好幾位發(fā)言人都講到的就是作為一個(gè)行業(yè)，我們已經(jīng)意識(shí)到亞洲市場(chǎng)有幾個(gè)變化是必須發(fā)生的，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)首先是估值低，第二是多個(gè)亞洲市場(chǎng)分紅水平偏低比如中國(guó)，無(wú)論是基金管理公司還是證交所的代表，都談到了股息分紅偏低，只有通過(guò)正常的股息分紅才能夠確保長(zhǎng)期價(jià)值的回歸。

【James Chen 】

第二就是公司治理，今天大家為什么對(duì)股市沒有信心呢，因?yàn)橥顿Y者對(duì)于上市公司的企業(yè)治理是沒有多少發(fā)言權(quán)的，或者是他們不能夠去起到他們應(yīng)有的作用，當(dāng)然機(jī)構(gòu)投資者是應(yīng)該發(fā)揮更大的作用來(lái)參與到監(jiān)督有關(guān)公司治理，如果能夠做到這一點(diǎn)的話，估值也能夠回歸。

第三我們需要有新產(chǎn)品，前面Tomas也提到了市場(chǎng)需要有管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，目前在中國(guó)能夠幫助管理風(fēng)險(xiǎn)的工具或者是產(chǎn)品是非常有限的。我們剛才也聽到了將會(huì)有一些期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品能夠逐步推出供投資，這樣會(huì)幫大很大的忙。

【田仁燦】

專家的評(píng)論我個(gè)人感覺我對(duì)中國(guó)的A股市場(chǎng)非常有信心，第一個(gè)是在變革期前夜，第二個(gè)我們有很多的問(wèn)題需要解決。換句話說(shuō)，解決這些問(wèn)題也可以釋放出很多的價(jià)值，包括上市公司的管理，治理結(jié)構(gòu)的改善，透明度的加強(qiáng)，包括投資者更理性等等諸多方面。所以我想以最后一個(gè)問(wèn)題來(lái)問(wèn)一下戰(zhàn)龍先生，您預(yù)期在未來(lái)的五年計(jì)劃，我們現(xiàn)在又有政府換屆，未來(lái)投資的主要主題或者是比較有潛力的這些公司或者是行業(yè)，你有什么見解？

【戰(zhàn)龍】

我非常認(rèn)同田總剛才說(shuō)的，我們資本市場(chǎng)在變革，雖然跌下來(lái)很多，實(shí)際上我們看到很多好的舉措在發(fā)生，其實(shí)是有利于這個(gè)市場(chǎng)健康地發(fā)展，同時(shí)我們也看到我們的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，我們新的一撥的領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)選舉出來(lái)了，我們相信未來(lái)的政策實(shí)際上有助于我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也相信未來(lái)五年、十年，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有一個(gè)很好的增長(zhǎng)。

【戰(zhàn)龍】

至于說(shuō)投到什么地方收益更好一些呢？我們覺得還是圍繞著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的舉措，一個(gè)是中國(guó)的城鎮(zhèn)化，實(shí)際上我們覺得還是有很大空間的，還有就是從節(jié)能減排、減少污染，我覺得這是中國(guó)必要走過(guò)的路，這方面實(shí)際上我們做得還不夠。還有一個(gè)是信息的科技領(lǐng)域，當(dāng)我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特別是民間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多的充分活力的時(shí)候，實(shí)際上會(huì)有很多小的科技公司、有創(chuàng)意的公司，會(huì)層出不窮的。當(dāng)然在這個(gè)大的背景下，中國(guó)以消費(fèi)升級(jí)為主的經(jīng)濟(jì)實(shí)際上也都會(huì)受益的。

【田仁燦】

吳總有什么補(bǔ)充？

【吳大林】

我說(shuō)兩點(diǎn)，剛剛大家提到很多價(jià)值投資，我經(jīng)常跟我的一些QFII的客戶，當(dāng)他們問(wèn)到，為什么中國(guó)要開放QFII，是不是缺錢了，或者是我跟國(guó)內(nèi)的一些朋友聊到。我跟他們說(shuō)QFII他歸根到底最大的目的并不是要外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者把錢帶來(lái)，是希望通過(guò)QFII投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上起到一個(gè)示范作用，提高公司治理，提高我們的服務(wù)，服務(wù)商、券商、托管行、投資人的一個(gè)質(zhì)量，這才是真正的目的。然后我們反過(guò)來(lái)很多周邊的市場(chǎng)，比如說(shuō)臺(tái)灣，盡管一開始QFII占他整個(gè)市場(chǎng)的百分比很小，但是沒過(guò)多久也會(huì)把QFII的投資行為考慮進(jìn)去，把他當(dāng)成一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

【吳大林】

剛剛幾位老總說(shuō)到QFII的一些投資的歷史，的確是蠻有意思的，因?yàn)?3年整個(gè)市場(chǎng)在跌的時(shí)候，其實(shí)市場(chǎng)是在那的，但是咱們國(guó)內(nèi)都不去投資，QFII就進(jìn)來(lái)了，事后大家說(shuō)他抄底。但是這恰恰證明了一句，QFII他確實(shí)是看東西有你超賣的、超便宜的他就會(huì)進(jìn)來(lái)買。同樣05、06、07年我記得股票已經(jīng)漲到5千、6千定，我QFII的投資方很多的經(jīng)理都去放假去了，我問(wèn)他們干嘛？他們說(shuō)5千點(diǎn)還不走？趕緊走了。他們完全靠一個(gè)價(jià)值，這個(gè)價(jià)值超低了我進(jìn)來(lái)買，超高了咱們?nèi)ベu，這一點(diǎn)的確有一個(gè)示范作用在里面的。

【吳大林】

我們托管行最近在一起聊天，都會(huì)看到QFII大量地進(jìn)來(lái)，他們的現(xiàn)金流量大量地減少，我不知道這個(gè)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)還跌，但是這個(gè)就是他們覺得整個(gè)股票市場(chǎng)已經(jīng)超賣了，他覺得從價(jià)值角度來(lái)說(shuō)這已經(jīng)是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)了。

【吳大林】

第二點(diǎn)，我同意戰(zhàn)總他們說(shuō)的，整個(gè)變革之前有一個(gè)短暫的痛苦，但是變革之后整個(gè)市場(chǎng)希望有一個(gè)嶄新的面目，剛剛說(shuō)的公司治理，剛剛說(shuō)的資本利得稅，資本利得稅的解決并不會(huì)直接導(dǎo)致大量的QFII一夜間進(jìn)來(lái)，但是把所有的這些不明朗因素、不確定因素，券商你可以用幾個(gè)券商，把這些不明朗的因素全部把他拿走了，的確會(huì)讓QFII考慮進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，很多的不確定因素他拿走，他覺得中國(guó)市場(chǎng)更是一個(gè)可以進(jìn)來(lái)的市場(chǎng)，因?yàn)樗麄儗?duì)他們自己公司內(nèi)部的內(nèi)控官，他們方方面面的技術(shù)員他們都好解釋，這個(gè)對(duì)他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)會(huì)起到一個(gè)積極的推進(jìn)的作用。謝謝！

【田仁燦】

我覺得吳總已經(jīng)作了一個(gè)精彩的總結(jié)發(fā)言，我只是呼應(yīng)一下，我覺得根據(jù)我了解的數(shù)據(jù)，中國(guó)現(xiàn)在QFII占中國(guó)資本市場(chǎng)的比重大概還不到1%，整個(gè)亞太區(qū)各個(gè)市場(chǎng)的平均值大概在35%，從這個(gè)意義上講我們的開放程度還不夠，我們的確是希望有更多的QFII參與中國(guó)市場(chǎng)的投資。

【田仁燦】

另外一個(gè)方面，我覺得中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這幾年的變化，現(xiàn)在好像沒有完全反映出我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)，所以從這個(gè)意義上講，我覺得這個(gè)市場(chǎng)本身將面臨兩個(gè)大的改變，第一個(gè)就是市場(chǎng)隨著不斷地開放會(huì)更加理性，我們會(huì)有更多的長(zhǎng)期的注重價(jià)值投資的投資者的參與，這樣的話市場(chǎng)可以更理性。第二個(gè)，在理性的基礎(chǔ)上他能夠相對(duì)穩(wěn)定地反映出我們經(jīng)濟(jì)的基本面，這才是最大的基本面。我企盼著我們能夠在這方面能夠有更長(zhǎng)足的進(jìn)步。

謝謝各位今天下午撥冗參加這次圓桌會(huì)議，也給我們帶來(lái)很多的見解。會(huì)議到此結(jié)束，謝謝大家！

[責(zé)任編輯：xinht] 標(biāo)簽：市場(chǎng) 中國(guó) 投資 投資者 

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