⊙興業(yè)全球基金 副總經(jīng)理 杜昌勇

近期股市大盤處于膠著狀態(tài)下，中小板股票和創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行卻越來越熱鬧，發(fā)行市盈率屢創(chuàng)新高。第一批創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率接近60倍，上市后繼續(xù)爆炒，第二批發(fā)行時(shí)自然參考第一批的市場價(jià)，結(jié)果發(fā)行市盈率平均變?yōu)?0多倍，如果第二批上市后按“慣例”再狠狠漲一截，以后創(chuàng)業(yè)板恐怕都要發(fā)百倍以上市盈率了。受創(chuàng)業(yè)板感染，中小板股票的發(fā)行也是水漲船高，一級市場的高價(jià)發(fā)行再助推二級市場的上漲，在大盤藍(lán)籌趴著不動(dòng)，因而指數(shù)膠著時(shí)，小股票的行情卻越演越烈。莫非價(jià)值投資只對大盤藍(lán)籌股適用？

過去我們新股發(fā)行是由管理層根據(jù)市盈率等一些指標(biāo)進(jìn)行指導(dǎo)定價(jià)，現(xiàn)在管理層基本上是不干預(yù)新股定價(jià)了，新股的發(fā)行定價(jià)交由市場供求雙方來決定。新股定價(jià)的市場化當(dāng)然是一個(gè)進(jìn)步，只不過在目前供求缺口還較大的時(shí)候，尤其是大家普遍相信新股不敗時(shí)，新股市場成為一個(gè)典型賣方市場，既然奇貨可居，市場對漫天開價(jià)的約束是很弱的。

發(fā)行定價(jià)的市場化恐怕在倒逼我們的發(fā)行控制也得盡快市場化，至少近期還得把新股尤其是小型新股的供應(yīng)再加快一些，盡快讓供求關(guān)系更加平衡一些，因?yàn)槟壳暗臓顟B(tài)持續(xù)下去至少有兩方面的害處，一方面對發(fā)行方來說每一次都超募了比需要多得多的資金，是對資源的浪費(fèi)，要知道中國還有無數(shù)的好企業(yè)嚴(yán)重缺乏融資。更嚴(yán)重的害處則是過高的購買價(jià)將使二級市場投資者處于危險(xiǎn)之中，未來他們的財(cái)富將受到侵蝕，而一個(gè)市場如果將來不能給投資者提供長期的持續(xù)回報(bào)，市場的未來前景也將堪憂。

因而可以想見明年的新股供應(yīng)還將是較快的速度，中國的上市資源，尤其是中小型上市企業(yè)的資源是非常豐富的，恐怕不用擔(dān)心新股后續(xù)供應(yīng)問題，還有再融資的市場化也會(huì)為股票提供源源不斷的供應(yīng)。當(dāng)新股供求漸漸平衡的時(shí)候，尤其是當(dāng)打新必賺的金身破了之后，我們希望這個(gè)金身早點(diǎn)破，恐怕發(fā)行的市盈率也會(huì)逐步地回歸，到時(shí)今天瘋狂追逐新股的投資者又很可能成為退潮后的裸泳者。

所以盡管現(xiàn)在市場普遍很樂觀，我們卻很擔(dān)心，明年過半的股票可能都不會(huì)漲。

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