□晨星(中國(guó))研究中心 梁銳漢

專戶理財(cái)業(yè)務(wù)在美國(guó)等海外市場(chǎng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為資產(chǎn)管理公司最為重要的業(yè)務(wù)之一，對(duì)其提高市場(chǎng)份額、完善產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入多元化等方面意義重大。

相對(duì)于中國(guó)專戶理財(cái)市場(chǎng)以“一對(duì)一”和“一對(duì)多”等標(biāo)簽來劃分，海外的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)更多是以所面向的客戶性質(zhì)來劃分，主要包括面向機(jī)構(gòu)客戶的專戶理財(cái)、面向零售客戶的專戶理財(cái)和同時(shí)面向機(jī)構(gòu)客戶、零售客戶的專戶理財(cái)。

海外的專戶理財(cái)是掛在專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)下的獨(dú)立資產(chǎn)賬戶，在美國(guó)，大部分的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)也被稱為注冊(cè)投資顧問，其公司的運(yùn)作服從于1940年頒布的投資顧問法案，并受美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理。在研究團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營(yíng)部門和行政管理部門的支持下，投資經(jīng)理對(duì)每日的投資策略負(fù)責(zé)。在美國(guó)和其他海外市場(chǎng)，大型資產(chǎn)管理公司開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)十分普遍，而且不乏由同一個(gè)投資經(jīng)理同時(shí)管理共同基金和專戶理財(cái)?shù)那樾巍?/p>

在美國(guó)市場(chǎng)，從實(shí)際操作看，獨(dú)立賬戶的投資靈活度和倉(cāng)位調(diào)整幅度大致介于對(duì)沖基金和共同基金之間。美國(guó)市場(chǎng)上的專戶理財(cái)也可以以其資產(chǎn)配置特點(diǎn)劃分為股票型賬戶、配置型賬戶、債券型賬戶和另類投資賬戶等，其倉(cāng)位特征也表現(xiàn)出相對(duì)連貫性和穩(wěn)定性，原因可能包括：一是開展專戶理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理公司基本上都有共同基金業(yè)務(wù)，受共同基金的投資理念較為深遠(yuǎn)；二是在美國(guó)等海外成熟市場(chǎng)中，市場(chǎng)效率相對(duì)較高，對(duì)有效市場(chǎng)假說的認(rèn)同度相對(duì)較高也讓基金經(jīng)理不做過多的倉(cāng)位調(diào)整。但就個(gè)別情況而言，某些專戶理財(cái)?shù)膫}(cāng)位調(diào)整幅度也非常的高。

由于倉(cāng)位調(diào)整策略的原因，美國(guó)等海外市場(chǎng)專戶理財(cái)受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響依然較大，2008年多家海外大型資產(chǎn)管理公司股票型賬戶最大虧損超過了50%，最低虧損也普遍超過了20%，但個(gè)別賬戶出現(xiàn)了正收益。債券型賬戶可謂一邊是海水，一邊是火焰。表現(xiàn)最好的債券型賬戶取得了超過5%的正收益，最高的甚至達(dá)到了34%；但表現(xiàn)最差的債券型賬戶虧損超過了20%。專戶理財(cái)高度分化的投資策略和風(fēng)格使得其業(yè)績(jī)之間的分化也相對(duì)較大。

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