□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

股指期貨的價(jià)格形成過程起源于信息源，該信息的范圍相當(dāng)廣泛，包括政策信息、利率信息和交易信息等，投資者根據(jù)所獲得的這些信息對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格做出預(yù)期，若預(yù)期股價(jià)在未來上漲，他會(huì)買入期貨，成為期貨合約的需求者，相反，若預(yù)測(cè)股價(jià)在未來會(huì)下跌，則會(huì)選擇賣出期貨，成為期貨市場(chǎng)的供給者。供需雙方的指令在具體交易制度下匯總形成股指期貨價(jià)格，新的價(jià)格信息的產(chǎn)生，導(dǎo)致股指期貨合約的供給和需求發(fā)生變化，從而影響下一期價(jià)格的決定。

由于股指期貨市場(chǎng)信息含量大、傳遞迅速，因此，它具有發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)未來價(jià)格的功能，但其前提是股指期貨市場(chǎng)要具有一定的深度和廣度，即必須具備一定的市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性。可以說，股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性決定了其自身價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱。由于各個(gè)市場(chǎng)的差異很大，由此也造成了各市場(chǎng)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能強(qiáng)弱的很大差異。

在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，股指期貨領(lǐng)先股票現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，對(duì)股價(jià)指數(shù)具有領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。由于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場(chǎng)普遍存在的理性預(yù)期，在一個(gè)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，股指期貨領(lǐng)先股票現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)走勢(shì)，股指期貨將具有明顯的領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期股票價(jià)格指數(shù)將上漲時(shí)，股指期貨會(huì)領(lǐng)先并帶動(dòng)股票現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)上漲，反之，股指期貨會(huì)領(lǐng)先并帶動(dòng)股票現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)下跌。

在弱勢(shì)市場(chǎng)，股價(jià)指數(shù)領(lǐng)先股指期貨價(jià)格走勢(shì)。股指期貨會(huì)起到助漲助跌作用。股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性決定了其自身價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱。如果一個(gè)股指期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性較差，其股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱，此時(shí)股價(jià)指數(shù)領(lǐng)先股指期貨價(jià)格走勢(shì)，股指期貨只能起到被動(dòng)的助漲助跌作用。股價(jià)指數(shù)波段性走勢(shì)的基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟(jì)基本面因素。股指期貨可以成為推動(dòng)股價(jià)指數(shù)上漲或下跌的重要力量之一，但這種力量要發(fā)揮作用必須借助于經(jīng)濟(jì)基本面因素的力量，股指期貨可以放大經(jīng)濟(jì)基本面因素的市場(chǎng)影響。

流動(dòng)性不足和成交量小是部分市場(chǎng)股指期貨難以領(lǐng)導(dǎo)股票市場(chǎng)價(jià)格的重要原因。例如，在我國(guó)臺(tái)灣上市本土股指期貨初期，1999年和2000年臺(tái)股期貨(TX)的年交易量分別為970345和1399908張合約，日均交易量分別只有3648和4944張合約。由于流動(dòng)性差，早期臺(tái)股期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱。而到了2004年和2005年，臺(tái)股期貨的年交易量分別達(dá)到了8861278和6917375張合約，日均交易量分別達(dá)到了35445和28006張合約。從今年1-8月份的數(shù)據(jù)看，臺(tái)股期貨(TX)的日均交易量已經(jīng)達(dá)到了42379張合約。由于流動(dòng)性增強(qiáng)，臺(tái)股期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了明顯增強(qiáng)。

因此，投資者宜結(jié)合市場(chǎng)狀況，注意滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與成熟市場(chǎng)間的差異性。

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