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蘇培科

對(duì)于新股發(fā)行體制中存在的一些問(wèn)題，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖7日透露了下一步改革的思路。在這些改革的思路中，CCTV證券資訊頻道財(cái)經(jīng)評(píng)論員蘇培科在3月8日的《新聞評(píng)論》節(jié)目中認(rèn)為有以下幾個(gè)亮點(diǎn)：引入存量發(fā)行、強(qiáng)化詢價(jià)對(duì)象的責(zé)任機(jī)制、強(qiáng)化定價(jià)環(huán)節(jié)責(zé)任、核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)度和縮短網(wǎng)下配售股份鎖定期。這些具體方法到底能不能解決新股發(fā)行中的問(wèn)題，蘇培科做出如下分析：

首先，“畸形化”的存量發(fā)行很難抑制大量認(rèn)購(gòu)。存量發(fā)行發(fā)行增加15%的股份，能不能抑制當(dāng)前過(guò)度的認(rèn)購(gòu)需求？能不能實(shí)現(xiàn)全流通定價(jià)？蘇培科認(rèn)為難度比較大。

其次，縮短網(wǎng)下配售股份鎖定期可能會(huì)加劇新股價(jià)格波動(dòng)。目前市場(chǎng)的狀況是部分限售、部分流通，而且限售的股份多于流通的股份。于是很多基金公司、卷商機(jī)構(gòu)紛紛提出縮短網(wǎng)下配售股份鎖定期的建議。我們知道，在網(wǎng)下配售股份的鎖定期是三個(gè)月。鎖定期減短之后，新股很可能會(huì)在上市初期進(jìn)行大幅操作，然后在短時(shí)間內(nèi)把股票拋售。這樣，鎖定期縮短必然會(huì)加劇新股價(jià)格在上市初期的大起大落。

實(shí)際上，網(wǎng)上網(wǎng)下雙軌制的分配機(jī)制源于十幾年前。當(dāng)時(shí)我國(guó)為了扶持機(jī)構(gòu)投資者，從而給予這些機(jī)構(gòu)分配特權(quán)。目前，這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)被“養(yǎng)肥了”，繼續(xù)保留這個(gè)特權(quán)分配機(jī)制，是中國(guó)股票市場(chǎng)最大的利益分配不公。所以，蘇培科一直建議盡快取消網(wǎng)下配售。

第三，強(qiáng)化詢價(jià)對(duì)象的責(zé)任機(jī)制勢(shì)在必行。目前的詢價(jià)對(duì)象是六類機(jī)構(gòu)投資者。實(shí)際上，這六類機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)，很多情況下是主承銷商操縱的結(jié)果，其他的副主承銷商形同虛設(shè)。所以，有必要追究這些承銷商的責(zé)任。那么，怎樣去追究他們的責(zé)任呢？蘇培科建議，如果某承銷商的報(bào)價(jià)高于這個(gè)價(jià)格，則可以打破累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制，按照這個(gè)高價(jià)成交；其他的投資者則按照均衡價(jià)格成交。這樣，就形成了惡意報(bào)價(jià)的懲罰機(jī)制。從而，機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)更加慎重。否則，機(jī)構(gòu)漫天報(bào)價(jià)后又按均衡價(jià)格成交，會(huì)使我們的價(jià)格越來(lái)越離譜。

第四，實(shí)行“黑名單”制度，強(qiáng)化定價(jià)環(huán)節(jié)責(zé)任。如果主承銷商的定價(jià)不合理，如何追究他的責(zé)任？蘇培科的建議是，對(duì)我們的承銷商實(shí)施“黑名單”制度，如果主承銷商的定價(jià)過(guò)于偏離實(shí)際狀況，則可以把這個(gè)承銷商列入黑名單，禁止其一年內(nèi)不能進(jìn)行承銷業(yè)務(wù)。這樣一來(lái)，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識(shí)會(huì)更加明確，而且定價(jià)也會(huì)趨于合理化。

第五，核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)度，可以擺脫行政干預(yù)和權(quán)力發(fā)審，但嚴(yán)格監(jiān)管更重要。目前的核準(zhǔn)制使上市公司的上市成本非常之高，上市公司會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)嫁這個(gè)成本。在實(shí)際操作中，我們看到很多上市公司高溢價(jià)發(fā)行，用圈來(lái)的錢(qián)彌補(bǔ)自己的上市成本。對(duì)于這種情況，注冊(cè)制是降低上市成本的一個(gè)辦法，但是注冊(cè)制的前提是，我們的監(jiān)管必須到位，我們的中介機(jī)構(gòu)要有責(zé)任意識(shí)，我們的市場(chǎng)要有誠(chéng)信文化。

綜合以上幾個(gè)方面，要改革現(xiàn)有的發(fā)行制度，最核心的方法是把“裸申專業(yè)戶”、打新專業(yè)戶趕出一級(jí)市場(chǎng)。否則，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格炒的很高，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)“高位接棒”。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間的矛盾永遠(yuǎn)不會(huì)緩解。因此，蘇培科建議，通過(guò)市值配比認(rèn)購(gòu)法限制那些純粹拿資金來(lái)認(rèn)購(gòu)的裸申專業(yè)戶，把一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的利益銜接起來(lái)。這也是實(shí)現(xiàn)全流通發(fā)行的方法之一。

(楊天潔整理，該內(nèi)容是2010年3月8日蘇培科先生在CCTV證券資訊頻道《新聞評(píng)論》節(jié)目里的摘要。蘇培科系CCTV證券資訊頻道新聞主編、制片人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

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