2011年07月08日 04:17
來源：上海證券報(bào) 作者：周鵬峰

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加息在市場預(yù)期中來臨，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“令人意外”的對(duì)稱式加息顯示了央行對(duì)銀行盈利的呵護(hù)，意在提高銀行應(yīng)對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，也消除了前期市場對(duì)非對(duì)稱加息的擔(dān)憂，銀行股的安全邊際相應(yīng)增高。

本次加息利差貢獻(xiàn)最大

前日央行決定，自7月7日起金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。這一對(duì)稱式加息被光大證券認(rèn)為是本輪5次加息中對(duì)銀行利差貢獻(xiàn)最大的一次。

這次加息在市場的預(yù)料之中，但對(duì)稱的形式多少有些讓市場感到意外。這讓中金公司、長江證券、招商證券等券商研究部門認(rèn)為，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未厘清之前，對(duì)稱加息擴(kuò)大了銀行的利差，顯示央行意在提高銀行應(yīng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

中金的測算表明，靜態(tài)來看，此次加息將提升上市銀行2011/2012年凈息差1.7/7.7個(gè)基點(diǎn)，增加2011/2012 年凈利潤0.8%/3.6%?？紤]存款定期化的影響，此次加息對(duì)2011/2012 年凈利潤的影響分別為0.6%/2.7%。

但動(dòng)態(tài)來看，實(shí)際利率向上空間有限，加息對(duì)銀行的實(shí)際影響將小于靜態(tài)測算。一季度末，商業(yè)銀行利率上浮貸款占比已經(jīng)快速攀升至56%的歷史第二高水平，說明在信貸供給偏緊的環(huán)境下，實(shí)際利率已經(jīng)顯著高于基準(zhǔn)利率。另外，存款成本的上升卻是剛性的，這將令加息對(duì)銀行息差的實(shí)際影響小于靜態(tài)測算。

招商證券的靜態(tài)測算顯示，此次加息將使上市銀行息差提升2-4 個(gè)BP，預(yù)計(jì)上市銀行三季度凈息差仍將保持穩(wěn)中有升，銀行業(yè)績穩(wěn)定增長有堅(jiān)實(shí)保證。

他們認(rèn)為，加息不會(huì)對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。因?yàn)榧酉⒅饕轻槍?duì)通脹預(yù)期的管理和預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱，而中長期貸款利率同步上調(diào)表明政府對(duì)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和目前地方政府債務(wù)的償還有信心。

去年以來，央行更多依賴存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具，導(dǎo)致資金面較為緊張，因此，長江證券認(rèn)為本次加息顯示央行修正數(shù)量調(diào)控過度帶來的負(fù)面效應(yīng)，有利于信貸資源結(jié)構(gòu)調(diào)整和緩解銀行吸儲(chǔ)壓力。

銀行股更安全

鑒于對(duì)稱式加息有益銀行息差提升等因素，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股走勢相對(duì)樂觀，東北證券維持中期策略報(bào)告中銀行板塊優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

光大證券也認(rèn)為，中報(bào)盈利的確定性很高，這將成為銀行股企穩(wěn)的安全墊。銀行股將迎來一波估值和盈利雙驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)行情。他們預(yù)測上市銀行合計(jì)凈利潤同比增長31%。部分中小銀行利潤同比增速超過40%，2季度收入和利潤同比環(huán)比能實(shí)現(xiàn)正增長。

不過，昨日A股市場銀行股表現(xiàn)較為一般，前期由于融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)難短期證偽，銀行股的表現(xiàn)也被抑制，但華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，對(duì)融資平臺(tái)貸款過于悲觀預(yù)期已反映在股價(jià)中，銀行股安全邊際更高，考慮到銀行中報(bào)靚麗，看好銀行股的近期行情。

招商證券對(duì)銀行股維持了推薦評(píng)級(jí)。認(rèn)為此次加息后，進(jìn)一步緊縮預(yù)期將弱化，對(duì)下半年行情持樂觀態(tài)度，銀行股已有足夠的安全邊際應(yīng)對(duì)市場不確定性。

比較而言，中金對(duì)銀行股的走勢看法相對(duì)謹(jǐn)慎。他們認(rèn)為經(jīng)過5-6月份的調(diào)整，銀行股再次接近估值底部區(qū)間，安全邊際較高。此次央行加息靴子落地、中報(bào)業(yè)績保持高增長、通脹見頂和政策放松的預(yù)期有望推動(dòng)銀行板塊的反彈，但是反彈能否持續(xù)仍需要觀察政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

中金認(rèn)為，在地方政府貸款流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升、資本充足率新規(guī)沖擊不明、理財(cái)產(chǎn)品(表外業(yè)務(wù))監(jiān)管收緊的環(huán)境下，銀行股難以持續(xù)走強(qiáng)，投資者對(duì)反彈高度不應(yīng)期望過高。從流動(dòng)性上來看，7月通脹可能仍在6%以上，貨幣政策在3季度放松的可能性較小，不支持銀行股的大幅反彈。