2009年11月30日 15:09中國財富【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

成功登陸創(chuàng)業(yè)板給深諳融資之道的華誼兄弟打開了一扇更廣闊的融資渠道，但更重要的是，作為全國首家登陸創(chuàng)業(yè)板的影視娛樂公司，華誼兄弟上市的成功給中國影視娛樂企業(yè)群體上市提供了示范

□ 本刊記者 | 薛　楠

經(jīng)過了數(shù)年的準備和從中小板到主板再到創(chuàng)業(yè)板的幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，2009年10月15日，華誼兄弟終于如愿以償?shù)巧腺Y本市場的舞臺，從而成為全國首家登陸創(chuàng)業(yè)板的影視娛樂公司。

向好的行業(yè)前景、豪華的明星陣容、較高的行業(yè)知名度和影響力，給華誼兄弟的股票鍍上了一層金身，受到投資者的追捧。華誼兄弟董事局秘書胡明對外界透露，此次參與申購華誼兄弟股份的金額達到1928億元，表明了廣大投資者對華誼兄弟的認可和信心。

“國內(nèi)的娛樂產(chǎn)業(yè)目前還處于做大規(guī)模的階段，競爭很少。我更看重的是，我們的上市給了同樣的娛樂公司一個可以參考的成功案例，讓更多人可以分享到娛樂產(chǎn)業(yè)的成長。”華誼兄弟傳媒集團總經(jīng)理王中磊談到華誼兄弟上市的意義時表示。

華誼兄弟傳媒集團董事長兼首席執(zhí)行官王中軍的一句話則道出了華誼兄弟高速成長的“秘密”：“金融與電影的成長密切相關(guān)，起碼華誼兄弟是這么成長起來的?！?/p>

融資而不丟失控股權(quán)

1994年，從美國留學回國的王中軍帶著10萬美元的創(chuàng)業(yè)資金和弟弟王中磊一起創(chuàng)辦了華誼兄弟廣告公司。從一個名不見經(jīng)傳的廣告公司到民營影視娛樂界的航母，私募股權(quán)融資功不可沒。

從2000年到正式上市，華誼兄弟共融得資金4億元，但王氏兄弟的股權(quán)比例一直為50%左右，處于實際控股狀態(tài)。CEO決策機構(gòu)金融高級顧問易武認為，王氏兄弟采用的是被西方稱為“股權(quán)融資＋股權(quán)回購”的資本運作手法。

2000年3月，太合集團出資2500萬元，對華誼兄弟廣告公司進行增資擴股，公司的名稱因此變更為“華誼兄弟太合影視投資有限公司”，太合集團與王氏兄弟各持50%的股份，但太合只是作為財務(wù)投資者。雙方約定，王氏兄弟在適當時機回購該筆股權(quán)，使太合獲利退出。2001年，王氏兄弟從太合控股回購了5%的股份，以55%的比例擁有絕對控股權(quán)。

獲得商業(yè)投資的華誼兄弟開始了從廣告公司向影視制作和傳媒產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。從投資馮小剛、姜文的電影進入電影行業(yè)，而且因投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，華誼兄弟在制片領(lǐng)域迅速完成了初始擴張。到2004年，華誼兄弟已占了國內(nèi)35%的票房，出品的影片數(shù)量占內(nèi)地總量的13%。

第二次的融資發(fā)生在2004年底。TOM集團向華誼兄弟投資1000萬美元，500萬美元用于購買華誼兄弟27%的股權(quán)，另外500萬美元用于認購華誼兄弟年利率為6%的可轉(zhuǎn)債。在此之前，王氏兄弟做了兩件事情：其一，先以7500萬元、溢價3倍回購太合集團手中45%的股份，成為華誼兄弟100%的控股人。其二，“華誼兄弟太合影視投資有限公司”更名為“華誼兄弟傳媒集團”。隨后，王氏兄弟將27%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給TOM集團，同時向太合定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債。不久，華誼兄弟再引進風險投資機構(gòu)“信中利”，以70萬美元的價格向后者轉(zhuǎn)讓了3%的股權(quán)。

通過一系列的資本運作，王中軍兄弟總共獲得資金1070萬美元，除去購買太合集團股份所花的7500萬元，剩余1300多萬元。股權(quán)則由之前的55%上升到70%，不僅成功融資，而且強化了控股權(quán)。

2005年12月，TOM集團急需股權(quán)套現(xiàn)，王氏兄弟從公司IPO考慮，必須避免股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中的問題，因而引來了阿里巴巴董事局主席馬云入股。最后TOM以1600萬美元的價格減持20%股權(quán)，王氏兄弟和馬云聯(lián)合接手——馬云以1200萬美元接手15%、王氏兄弟回購5%。

2007年，華誼兄弟展開了第三輪私募。當時，分眾傳媒聯(lián)合別的投資者向華誼兄弟注資2000萬美元。雖然雙方?jīng)]有向外界公布各自具體的持股數(shù)量，但王氏兄弟一直保持對華誼兄弟的實際控制權(quán)則是不爭的事實。

“引進投資者，同時不斷回購先前財務(wù)投資者的股權(quán)，不僅讓財務(wù)投資者得以順利退出，而且使自身的控股地位得到了鞏固與強化，使自身始終居于主導地位。”易武認為。王中軍一直認為，最好的融資渠道是銀行和股市，而非風險投資。一方面適時地引入風險投資，一方面又把風險投資的負面效應(yīng)削減到最小，與此同時，通過股份制改革，使華誼兄弟從一個家族企業(yè)變成了一個股東結(jié)構(gòu)合理的股份制公司，從而達到了IPO的要求。

隨后，2007年和2008年，華誼兄弟開展了幾輪增資擴股，馮小剛、張紀中、康紅雷、黃曉明、李冰冰、羅海瓊等眾多明星均持有公司的股權(quán)。王中軍認為，公司最大的競爭力就是人才。公司能吸引人才的，除了品牌、實力，還有財富的力量，即“報酬與期權(quán)”。而這些，皆是王氏兄弟利用私募融資和擴股最終實現(xiàn)的。

“對華誼兄弟來說，第一次巨大提升是股份制改革，我們由家族企業(yè)實現(xiàn)了脫胎換骨。而上市能對華誼帶來第二次提升，讓融資更加透明和規(guī)范化，融資渠道更加多元化?！蓖踔熊娬J為。

不可忽視的風險

根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，2008年，民營資本共投資了96部電影，占全年140部國產(chǎn)電影出品量的68.5%。國產(chǎn)電影的票房收入近80%是民營公司參與發(fā)行創(chuàng)造的，而“華誼制造”的影片始終位列國內(nèi)電影票房之首。

目前，華誼兄弟已經(jīng)形成了從編劇、導演、制作到市場推廣、院線發(fā)行等各個環(huán)節(jié)的比較完整的生產(chǎn)體系。“大制作、大手筆加影視大腕”的影視制作模式、專業(yè)化的保障、海外發(fā)行、演藝經(jīng)紀等亮點，以及影視娛樂行業(yè)樂觀的發(fā)展前景，為華誼兄弟增加了不少人氣，但“現(xiàn)實中存在很大的風險和不確實性。另外，對于明星特別是名牌導演個人的依賴，盈利模式單一，院線建設(shè)短板，市場風險的存在，都是不利因素，華誼兄弟是否具備創(chuàng)業(yè)板要求的高成長性，有待市場檢驗?！币晃环治鋈耸扛嬖V《中國財富》記者。

華誼兄弟的招股說明書顯示，華誼兄弟2007年的營業(yè)收入2.34億元，凈利潤5284萬元；2008年公司營業(yè)收入4.09億元，同比增長74%，但凈利潤6806萬元，同比增長僅為16%；2009年上半年，華誼兄弟的凈利潤僅為3163萬元，還不及2008年的一半。這些數(shù)據(jù)表明，華誼兄弟的經(jīng)營成本正在大幅增加?！叭A誼兄弟近年來業(yè)績徘徊不前，伴隨著公司股本的無限擴張，引進了不少錢，但不代表盈利能力的提高?！弊C券分析師唐軍認為。

對于金牌導演的依賴性，華誼兄弟的招股書中有所提及：“由于公司目前業(yè)務(wù)規(guī)模有限，少數(shù)簽約制片人及導演對公司業(yè)績的貢獻占比相對較高……馮小剛工作室在報告期內(nèi)出品了《集結(jié)號》和《非誠勿擾》，兩部影片約占報告期內(nèi)發(fā)行人電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營業(yè)收入的18%，公司對馮小剛團隊具有一定的依賴性?！?/p>

早在《唐山大地震》開機之時，就出現(xiàn)了英皇1億元挖馮小剛的風波，最終馮小剛選擇了留下。但一個不可忽視的事實是，當時馮小剛與華誼的合約即將到期，有“票房王”之稱的馮小剛，早已成了各大娛樂公司競相爭取的香餑餑，下一次馮小剛是否還會選擇留下，誰都無法保證。

對此，王中軍給出的說法是，馮小剛與公司還有7部片約，估計得拍到2018年。另外，陸川等年輕導演已經(jīng)成長起來，公司還會再培養(yǎng)別的新導演?？墒牵聦а菽芊癖M快頂上去，從而保證華誼兄弟影視制作的高成長性，至少現(xiàn)在還未可知。

“以知識產(chǎn)權(quán)和智力資源為核心的流行文化與娛樂產(chǎn)業(yè)中，人力資源永遠是第一生產(chǎn)力?！蓖踔熊娫绱苏f。2005年，金牌經(jīng)紀人王京花曾帶領(lǐng)一些藝人跳槽橙天娛樂，一度令華誼兄弟經(jīng)紀公司實力大受影響。如何留住眾星和名導，并培養(yǎng)出更多的人才，對王氏兄弟無疑是一大考驗。

大投入，大產(chǎn)出，已成為影視業(yè)的一種普遍邏輯和規(guī)律。《無極》、《英雄》、《赤壁》、《投名狀》、《夜晏》……一系高票房影片的背后，是巨額的成本支撐，而高成本很大程度上就意味著高市場風險。香港導演王晶就曾表示，華語片的投資最好不要超過1億元人民幣，否則恐難收回成本。由于中國電影市場兩極分化、票房大多集中在少數(shù)大片中，而且每部電影票房又有波動，華誼兄弟的業(yè)務(wù)模式，很難避免這種波動帶來的風險。

院線建設(shè)目前是華誼兄弟的一個短板。通常一部電影的票房收入，50%由電影院所得，40%歸電影制片及發(fā)行方，余下的10%歸院線公司所有。換言之，華誼兄弟花了大價錢拍攝影片，卻只能分得40%的票房收入。相比之下，同類競爭對手如上影、中影，均擁有一定規(guī)模和數(shù)量的影院和院線資產(chǎn)，并且還在加大影城建設(shè)的投入力度。以中影集團為例，該公司計劃未來幾年投入7億元用于新建及改造影院，2007~2011年間，擬建成50家控股或獨資影城。

為此，華誼公司的招股說明書宣稱，公司未來兩年擬投資1.3億元建設(shè)六家現(xiàn)代化影院，開拓下游影院業(yè)務(wù)可為華誼兄弟帶來新的收入和利潤增長點，提升公司的抗風險能力。未來五年，公司擬在全國范圍內(nèi)累計投資建設(shè)約15家影院。

一群追夢人

2009年9月26日國務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺，標志著發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)已被提高到國家戰(zhàn)略的高度?！兑?guī)劃》指出，支持有條件的文化企業(yè)進入主板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，鼓勵已上市文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進行并購和重組，迅速做大做強。《規(guī)劃》的上述規(guī)定，使得文化與資本市場的結(jié)盟有了更明確的政策信號。

次日，華誼兄弟成功通過了證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會的審核，邁出了上市最為關(guān)鍵的一步。

分析人士告訴《中國財富》記者：“國務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺，對于行業(yè)來說是一個重大利好，從長期來看，會促進中國文化市場的繁榮和民間資本的進入。對于文化企業(yè)而言，同樣是一個好消息，將有利于企業(yè)提升軟實力和提振發(fā)展信心?！?/p>

近些年，隨著娛樂市場對社會資本的逐步放開，中國電影產(chǎn)業(yè)每年以25%～30%的速度發(fā)展。有人預計，我國2014年的電影票房收入可望達到200億元，而2008年，中國電影的票房收入僅43億元。以此推算，2009~2014年間，中國電影市場的票房復合增長率可高達36%，行業(yè)前景一片光明。

有了資本市場的支持，華誼兄弟可以大展手腳，加快發(fā)展步伐。王忠軍宣稱，公司將借此次創(chuàng)業(yè)板上市的契機，使電影業(yè)務(wù)規(guī)模從目前的3~4部提高到6部，覆蓋全年四大黃金檔期，沖擊票房前十；使電視劇業(yè)務(wù)規(guī)模從目前的300集提高到600集以上，搶占每日各大黃金時段；藝人經(jīng)紀以及影院規(guī)模同時逐步擴大，大力拓展產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢，極力打造屬于國人的“娛樂王國”。

環(huán)顧中國目前的影視娛樂市場，華誼兄弟、保利博納、橙天娛樂、中影集團、上影集團，構(gòu)成了中國影視市場的第一集團。而華誼兄弟成功登陸創(chuàng)業(yè)板，無疑給競爭同行既帶來了市場利好的信號，又帶來了先行一步的壓力。

華誼兄弟的眾多同行中，橙天娛樂是首家上市的娛樂公司。2008年7月，它成功收購了38歲“高齡”的嘉禾公司，直接進入香港電影市場。2009年7月，嘉禾娛樂召開股東特別大會，以85%的贊同率通過了收購橙天娛樂旗下智鴻影視公司的決議。此次并購，表面上是嘉禾收購智鴻，實際上則是橙天借嘉禾的殼達成智鴻上市，將智鴻旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入到已上市的嘉禾娛樂當中的目的。并購完成后，嘉禾更名為橙天嘉禾。

繼橙天、華誼兄弟之后，國內(nèi)電影發(fā)行市場的另一個知名民營企業(yè)保利博納亦不甘示弱。2009年9月28日，保利博納電影發(fā)行公司總裁于東宣稱：“保利博納今年上半年已經(jīng)完成了第二輪融資計劃，預計明年會沖擊上市。同時，公司業(yè)務(wù)將由現(xiàn)在只發(fā)行本公司制作的電影向加強發(fā)行業(yè)務(wù)、完善產(chǎn)業(yè)鏈、打造成‘發(fā)行機器’的方向發(fā)展?！?/p>

另據(jù)了解，上海電影集團登陸A股的行動目前已有了“實質(zhì)性進展”，該公司計劃上市的資產(chǎn)約7億多元，上市方案正在準備之中。

中國電影集團，作為中國最大的國有電影集團，亦正在加快上市的進程。知情人士透露，中影集團會選擇主板而非創(chuàng)業(yè)板。中影集團的盤子至少相當于20個華誼兄弟的規(guī)模。有媒體報道說，中影集團作為中宣部重點推進上市的文化企業(yè)，中介機構(gòu)已經(jīng)進入，股份公司正在成立中；成立之后，中宣部將積極向中國證監(jiān)會推薦。

“從橙天娛樂在港股借殼上市的成功，到中影集團IPO的重啟，再到華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板，以及保利博納、光線傳媒頻頻進行資本運作，可以看出國內(nèi)大型影視娛樂公司的上市計劃正在加快。這些公司紛紛意識到，今后的競爭不僅是行業(yè)內(nèi)的市場競爭，更要面臨資本市場上的競爭。誰能搶占資金實力的先機，誰就可以搶占市場運作的先機?！北本╇娪皩W院管理系主任俞劍紅主任如是說。

近期熱映的影片《風聲》，給華誼兄弟上交了一份不錯的成績單，而華誼兄弟更像是一個追夢人，目標是成為中國的“時代華納”。上市拉近了華誼現(xiàn)實與夢想的距離。它的身后，站著一長排有著同樣夢想的影視娛樂公司。

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