2010年03月07日 16:37鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

下面我從幾個(gè)方面來闡述一下我們對(duì)今年市場(chǎng)的判斷。

第一，我們從企業(yè)的盈利增長(zhǎng)來看，盈利是推動(dòng)企業(yè)股價(jià)，也是股指上漲的重要推動(dòng)力量。從2009年和2010年這樣一個(gè)盈利增長(zhǎng)的情況來判斷，應(yīng)該說2008年我們經(jīng)歷了百年一遇的金融危機(jī)，2009年我們經(jīng)歷了一個(gè)宏觀的刺激，很多的上市公司也好、行業(yè)也好，企業(yè)盈利情況出現(xiàn)一個(gè)很快的探底回升，今年我們判斷全部上市公司的增長(zhǎng)在25～30%左右。我們判斷只有2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的20%左右，雖然這樣的增長(zhǎng)是比較明確的，但是從賣方的一致預(yù)期來看，是出現(xiàn)了一個(gè)下調(diào)的趨勢(shì)。主要原因是基于從去年年底和今年年初開始的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，所以今年的盈利增長(zhǎng)是比較確定的，有一個(gè)未知數(shù)，后面有可能會(huì)持續(xù)下調(diào)。

第二，我們來看一下估值水平。從市場(chǎng)的估值水平來看，今年的市場(chǎng)估值水平應(yīng)該是處于歷史平均的水平，但還是要提示一點(diǎn)，從長(zhǎng)期來看，股票市場(chǎng)，尤其是中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的估值水平是要出現(xiàn)一個(gè)下滑的趨勢(shì)。理由有四點(diǎn)。

一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的回落。大家知道過去的三十年，依靠的是外需導(dǎo)向，高度依靠投資和外需拉動(dòng)，經(jīng)過了金融危機(jī)以后這種模式已經(jīng)不可復(fù)制，包括世界經(jīng)濟(jì)形態(tài)來看，也面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況。我們這次兩會(huì)定的基調(diào)，未來我們會(huì)更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，而不是追求GDP增長(zhǎng)的速度。所以從這個(gè)方面來講，以前我們過去三十年10%以上的GDP增長(zhǎng)速度，未來應(yīng)該是回落到7～8%的速度，這樣一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑也會(huì)導(dǎo)致我們證券市場(chǎng)，我們所有的上市公司盈利增速會(huì)出現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)性的下滑，這也會(huì)導(dǎo)致估值水平有一個(gè)下降。

二是平均估值。從滬深300的靜態(tài)估值水平來看，對(duì)應(yīng)2008年是28倍的市盈率，如果2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在20%，2010年有25～30%的水平判斷，我們判斷2010年上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的是23倍左右的市盈率。滬深300對(duì)應(yīng)17～18倍的市盈率，從歷史平均來看，平均水平在30倍左右，從1995年以前可能會(huì)更高，如果我判斷正確及未來的市場(chǎng)估值水平會(huì)下降，實(shí)際上今年對(duì)應(yīng)的17、18倍是合理的。

今年還有一個(gè)問題，就是市場(chǎng)的全流通，我們研究過美國(guó)，包括香港全流通的環(huán)境下對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)影響，全流通以后我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的回購和增發(fā)的行為跟市值水平是對(duì)應(yīng)的，也就是說進(jìn)入比較合理的估值水平的時(shí)候，也會(huì)采取一些回購的方式，也證實(shí)了未來我們整個(gè)市場(chǎng)的估值會(huì)趨窄。

從前面兩個(gè)方面我們可以判斷，首先是我們的盈利增長(zhǎng)雖然有，但是要出現(xiàn)下滑。從估值水平來看，雖然目前合理，處于一個(gè)歷史平均水平，但是這個(gè)歷史平均水平也可能出現(xiàn)繼續(xù)下調(diào)的趨勢(shì)。

三是市場(chǎng)的流動(dòng)性。就是決定我們資金供給和需求的方面來判斷市場(chǎng)的情況。從這個(gè)圖表里面我們可以看到，從今年的一季度可以迎來M1和M2短期缺口的高峰，流動(dòng)性的缺口在一季度將解制。M1和M2的缺口對(duì)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)有一個(gè)近相關(guān)的判斷趨勢(shì)，從這個(gè)流動(dòng)性來看，也預(yù)示未來有一定的壓力。我們從整個(gè)基金的發(fā)行規(guī)模和凈申購和贖回的情況來看，今年我們判斷基金的發(fā)行規(guī)模跟2009年是相當(dāng)?shù)乃健Ｈ绻麖幕鸬膬舴蓊~和凈申購和贖回情況來看，基本上保持。

第三，從短期的保證金來看，跟我們歷史最高水平相差比較遠(yuǎn)，但是跟最近一個(gè)階段的平均水平，包括平均的倉位來看，進(jìn)一步上升的概率或者說空間并沒有太大，所以從整個(gè)的流動(dòng)性來看，今年從資金供給也好。今年我們認(rèn)為影響市場(chǎng)比較重要的一點(diǎn)是再融資的壓力，過去我們研究過M2的增量，我們發(fā)現(xiàn)M2的缺口跟再融資的比例做了一個(gè)擬合，相關(guān)率達(dá)到百分之八十幾，按照這個(gè)測(cè)算，包括我們總理的報(bào)告中提到的，今年我們M2的增速是百分之十七點(diǎn)幾，對(duì)應(yīng)的是信貸增量，折算為M2的增量，我們判斷今年直接融資和間接融資的比例關(guān)系，今年我們的再融資需求，包括IPO，就是直接融資的需求在8000億～10000億之間，總理也提到了要擴(kuò)大資金融資，今年的融資壓力是不容忽視的。

另外一個(gè)方面，從大小非減持，今年是中國(guó)證券市場(chǎng)迎來全流通的第一個(gè)年份，今年年底的時(shí)候，我們90%以上的總市值要流通，也就是要成為流通股。這里面不容忽視的是大小非的持續(xù)減持，按照過去我們對(duì)大小非的減持比例是大非7%左右，小非4%左右，按照這個(gè)比例，我們今年大小非減持對(duì)資金的流出預(yù)計(jì)是1500億左右。綜合我前面講的流動(dòng)性資金供給和資金需求的情況，今年流動(dòng)性應(yīng)該是比較負(fù)面的。

第四，談一談?wù)?。因?yàn)檎咭彩菦Q定市場(chǎng)的周期因素。今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)數(shù)據(jù)應(yīng)該說不錯(cuò)，去年我們要保八，今年我們不再為保八做過多的努力，今年我們是防止經(jīng)濟(jì)過熱，所以這樣的話，經(jīng)濟(jì)不進(jìn)則退，如果經(jīng)濟(jì)在退政策就在減，就是打太極拳。從宏觀經(jīng)濟(jì)取向來看，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，今年回歸正常，不是保八，從物價(jià)情況來看，防范通脹，尤其是資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，這里面我提兩點(diǎn)，怎么防通脹和預(yù)防資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)，政府的手段我相信有兩個(gè)，最重要的是對(duì)沖流動(dòng)性。怎么對(duì)沖流動(dòng)性，如果流動(dòng)性出現(xiàn)泛濫，那么作為政府或者我們監(jiān)管當(dāng)局，最好的辦法是融資。你有流動(dòng)性我就無限給你提供供給，提供給你股票，那么作為房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，當(dāng)然這里面我們存在了一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，今年政府的調(diào)控思路也是增加供給，從結(jié)構(gòu)性來判斷是增加經(jīng)適房和廉租房，對(duì)沖房地產(chǎn)資金流通性。

第三是充分就業(yè)。

第四個(gè)方面是國(guó)際收支平衡。我們相信匯率穩(wěn)定，減少貿(mào)易磨擦是我們今年最大的任務(wù)，很多西方國(guó)家出現(xiàn)了問題，就是后危機(jī)時(shí)代的時(shí)候，都希望通過貿(mào)易保護(hù)主義保護(hù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今年減少貿(mào)易摩擦是我們最重要考慮的問題，一個(gè)政策取向。從今年整個(gè)的政策調(diào)整方向來看，從全方位的經(jīng)濟(jì)刺激轉(zhuǎn)向重點(diǎn)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向培育新興的戰(zhàn)略企業(yè)等等，都會(huì)讓我們的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)左右逢源，或者說經(jīng)濟(jì)進(jìn)政策退這樣一個(gè)反向的關(guān)系。

唯一的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，我這里也是有一個(gè)顧慮。我們從這一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)反映來看，外需急劇下滑的時(shí)候，我們國(guó)內(nèi)果斷地采取了刺激國(guó)內(nèi)的消費(fèi)的措施，但是從去年年底開始，包括從今年一季度，外需出現(xiàn)了一個(gè)比較好的回升，那么這個(gè)時(shí)候我們政府也果斷采取了對(duì)部分過快的采取了一定的打壓和退出的措施，也就是說外需退的時(shí)候我們政策進(jìn)，外需好了我們政策出。我們所看到的短期西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)回升，包括資本市場(chǎng)的上漲，我擔(dān)心有這種可能，他們也會(huì)出現(xiàn)階段性的回落，這時(shí)候我們的政策如何應(yīng)對(duì)，什么時(shí)機(jī)，什么程度是我關(guān)心的問題。這對(duì)我們短期的經(jīng)濟(jì)政策而言，包括影響我們國(guó)內(nèi)最大的一個(gè)不確定因素我也要提一個(gè)問號(hào)。

結(jié)合前面四個(gè)方面，從盈利增長(zhǎng)，估值，流動(dòng)性和宏觀政策，我們綜合判斷下來得到今年的股票市場(chǎng)一個(gè)結(jié)論，在于震蕩平衡市，所有的這些東西，好像我講的負(fù)面的東西偏多了一點(diǎn)，決定了今年市場(chǎng)上升的空間不會(huì)特別大。但是另外一點(diǎn)，下跌的空間不會(huì)大。2009年的市場(chǎng)漲得是比較好的，雖然上證指數(shù)漲得比較少，但是中小板的指數(shù)漲得是很好的，基本上接近了2008年的高點(diǎn)。會(huì)不會(huì)今年繼續(xù)出現(xiàn)2008年的大幅下跌，我認(rèn)為也不會(huì)。還是回到我們基本的邏輯來看，我們的經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，我們的上市公司和企業(yè)還在恢復(fù)，不會(huì)像2008年一樣大幅回落，而且深不見底。今年這種情況大家可以看到，還是一樣走的，不會(huì)出現(xiàn)一樣的情況。

第二個(gè)方面，從我們的政策和流動(dòng)性來講，今年跟2008年是完全不一樣的。從指數(shù)下跌的情況我們也不會(huì)，所以整體來講就是一個(gè)震蕩平衡市，由于這么多的不確定性，所以今年的投資思路，或者說投資的熱點(diǎn)就決定了必然不是全局性的，必然是結(jié)構(gòu)性和局部性的。從投資策略來看，今年我們投研團(tuán)隊(duì)制定的策略是從自上而下退守到自下而上為主，分為兩部分。

第一大部分也是我們重點(diǎn)關(guān)注的問題。經(jīng)過宏觀調(diào)控，未來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著一些行業(yè)重新步入到投資中期，我們要考慮的是推動(dòng)。

第二個(gè)布局的方向就是我們前面講到的，從政府的報(bào)告里面提到的調(diào)結(jié)構(gòu)，比如說調(diào)整內(nèi)外需結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)，另外新興行業(yè)里面找一些主題性的，適合機(jī)構(gòu)投資者投資的熱點(diǎn)從總體上看，我們今年的投資策略在這個(gè)上面。

最后，我想補(bǔ)充一點(diǎn)。我們農(nóng)銀匯理基金公司成立兩年。我們的投研團(tuán)隊(duì)也接近兩年，從我們整個(gè)公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)我們投研團(tuán)隊(duì)的需求來看，或者說把我們招到一塊兒，對(duì)我們的要求來看，我們銀行投資風(fēng)格是偏穩(wěn)健的，我的判斷可能是偏空的多一些，但是我想通過我們穩(wěn)健的投資策略，還是希望在這樣一個(gè)震蕩市里面，為我們的持有人，為我們的客戶去取得更多的投資回報(bào)。

我們公司的投資理念是讓價(jià)值回報(bào)成為一種習(xí)慣，我也希望讓買農(nóng)行，買農(nóng)銀匯理基金成為一種習(xí)慣。謝謝大家！

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