2010年03月07日 16:13鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

在全球范圍內(nèi)又會(huì)形成什么樣的危機(jī)，不時(shí)有這些事情，就讓人反思這個(gè)金融風(fēng)暴會(huì)不會(huì)重來(lái)，有沒(méi)有得到根本性的解決。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度來(lái)講，海嘯的狀態(tài)已經(jīng)過(guò)去了，你說(shuō)金融風(fēng)暴有沒(méi)有從根本上得到解決，應(yīng)該來(lái)講，沒(méi)有從根本上得到解決。原因很簡(jiǎn)單，什么引起了這場(chǎng)金融海嘯？就一個(gè)字，債。債太高，美國(guó)、歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系的個(gè)人和企業(yè)債太大，所以說(shuō)這是一個(gè)私人債務(wù)的問(wèn)題，私人債務(wù)引發(fā)危機(jī)以后造成軀干氧化，引發(fā)了這次金融海嘯，后來(lái)各國(guó)政府是怎么解決這個(gè)問(wèn)題的呢？財(cái)政、貨幣雙重刺激，這個(gè)過(guò)程就不斷地減息，政府不斷地印鈔，政府不斷地購(gòu)買這些私人的債，實(shí)際上就是把私人的債變成了國(guó)家的債。所以說(shuō)現(xiàn)在私人的債，像美國(guó)的金融體系也好，美國(guó)的個(gè)人 儲(chǔ)蓄率以前是負(fù)的，現(xiàn)在回到了8%左右，美國(guó)的個(gè)人債務(wù)好像是緩解了，企業(yè)也是一樣，很多投資銀行或者對(duì)沖基金以前是40多倍的杠桿，現(xiàn)在降到了12、13倍，軀干氧化。各國(guó)政府因此債務(wù)累累，財(cái)政刺激極其龐大，實(shí)際上解決危機(jī)的過(guò)程是把私人的債變成了國(guó)家的債，對(duì)危機(jī)的解決來(lái)講，一般都是采取這個(gè)過(guò)程，因?yàn)閭€(gè)人如果債務(wù)太高有可能就不還債，借債不還的現(xiàn)象很多，國(guó)家的信心要大一點(diǎn)，國(guó)家不還債的可能性不高，最終就是不斷地通過(guò)印赤字、印新鈔，發(fā)新債還老債，就是把這個(gè)問(wèn)題延緩。

現(xiàn)在的問(wèn)題是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)提醒大家，國(guó)家的債也許是不安全的，國(guó)家也許有賴帳不還的情況。冰島昨天的情況就是這樣，國(guó)家的債也有可能不還，市場(chǎng)就要求減債，國(guó)家的債也得反映足夠的風(fēng)險(xiǎn)，投資者才會(huì)繼續(xù)持有，否則就不會(huì)持有。本來(lái)各國(guó)政府想等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后再來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后稅收增加，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的支出可以減少，那時(shí)候自然而然就把債務(wù)問(wèn)題解決了。現(xiàn)在由于希臘和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，市場(chǎng)的感覺這個(gè)債務(wù)太高，不能拖到以后解決，現(xiàn)在就得給我解決。在這種情況下，它會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一個(gè)很大的代價(jià)，就是各國(guó)政府，比如說(shuō)歐盟、希臘，以后美國(guó)、日本也可能出現(xiàn)這種情況，就是市場(chǎng) 逼他們現(xiàn)在就開始減債，結(jié)果就是你要削減支出、增加稅收，削減支出、增加稅收就是更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。所以全球目前的這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，在今年來(lái)講可能會(huì)很高，但是明年、后年就不一定了，未來(lái)幾年全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的速度可能會(huì)非常低迷。

你現(xiàn)在可能只擔(dān)心希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那么希臘的財(cái)政赤字占GDP比重是15%，整體的債務(wù)規(guī)模占GDP債務(wù)規(guī)模是120%，是挺高的。現(xiàn)在市場(chǎng)只選擇關(guān)注希臘，用我們的行話來(lái)講，最近非常流行的一句話就是“希臘被關(guān)注了”，但是很多其它地方還沒(méi)被關(guān)注到，像日本，日本的政府債務(wù)被希臘嚴(yán)重多了。日本的國(guó)債占GDP比重是百分之兩百多，它那個(gè)赤字占GDP的比重也是百分之十幾，美國(guó)的國(guó)債占GDP比重也是百分之十幾，整體比重占GDP百分之七八十。歐盟很多國(guó)家，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利都有這種債太高的情況?，F(xiàn)在市場(chǎng)只關(guān)注希臘，如果這個(gè)事情擴(kuò)散，由于什么事情擴(kuò)散，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)、對(duì)歐盟整體里講，債務(wù)關(guān)注，逼他們減債，你說(shuō)這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度能維持嗎？這就是宏觀的不確定性，就是我們未來(lái)要面對(duì)的問(wèn)題。

我最近在財(cái)經(jīng)上發(fā)表的一篇文章，3月初我講的一個(gè)觀點(diǎn)，就是說(shuō)“通脹不足慮，退市要謹(jǐn)慎”，通脹是非常不足慮的事情，我覺得今年溫總理的目標(biāo)3%左右，達(dá)到這個(gè)目標(biāo)問(wèn)題不大。有很多人在進(jìn)入今年以前做了一個(gè)預(yù)期，覺得在頭三個(gè)月會(huì)超過(guò)3%，一月份的通脹只有百分之一點(diǎn)幾，二月份的通脹也是低于市場(chǎng)預(yù)期，全世界的情況也是這樣。全世界進(jìn)入新的一年，虎年以后通脹基本上都是低于預(yù)期的，美國(guó)的情況也是這樣，全世界很多國(guó)家，主要的經(jīng)濟(jì)體系今年不是把抗通脹作為主要任務(wù)，今年把抗通縮作為主要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)。

這個(gè)是很特別的一種現(xiàn)象，所以我不覺得比如說(shuō)某個(gè)月，三月份也好、四月份也好，我們的通脹超過(guò)了2%，超過(guò)了3%我們就要馬上加息，不一定的。暫時(shí)性的負(fù)利率在一個(gè)通縮環(huán)境，或者整個(gè)通縮威脅沒(méi)有消除的情況下是可以容忍的。美國(guó)一直容忍負(fù)利率，但是他的通脹低于預(yù)期，也有1～2%左右，按照最近的數(shù)據(jù)來(lái)看。只要這個(gè)事情是暫時(shí)的，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)的前景不明朗，而且對(duì)通脹的基本判斷，你看現(xiàn)在全球面臨的仍然是一個(gè)大范圍的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，大范圍的產(chǎn)能過(guò)剩就很難形成通脹的威脅。所以在這種情況下，你何必要把抗通脹定成一個(gè)頭等大事呢？

所以為什么我剛才講，兩會(huì)以后的宏觀不確定性比兩會(huì)以前要小，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議十二月，到前一段時(shí)間，大家對(duì)通脹的焦慮都是被媒體逼出來(lái)的，也是炒作的，或者我們一些政策的陳述不明晰。因?yàn)橥泴?shí)際上不可怕，我們的經(jīng)濟(jì)如果能保持在九、十的成長(zhǎng)，有4～5%的通脹是很正常的。對(duì)企業(yè)來(lái)講，如果經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)8～10%，通脹是3～5%其實(shí)更好，很多企業(yè)更有定價(jià)能力，如果是8～10%的成長(zhǎng)，通脹只有1～2%，表明大部分企業(yè)還沒(méi)有定價(jià)能力，盈利能力還是很弱，這樣對(duì)股市來(lái)講，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益來(lái)講、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的質(zhì)量來(lái)講也許并不好。我覺得4～5%的通脹，全球各國(guó)政府都要在財(cái)政上逐漸退出和緊縮，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢靠，同時(shí)過(guò)剩產(chǎn)能還大范圍存在的情況下，怎么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？很難說(shuō)得通，所以通脹不足慮，退市要謹(jǐn)慎。

退市中央也認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，兩會(huì)上代表也認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，甚至說(shuō)財(cái)政上要緊縮，貨幣政策要忠信，把政策要重新定。溫總理講了，還是要繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和貨幣政策，對(duì)房地產(chǎn)的定調(diào)也是非常對(duì)，中央也在提倡要發(fā)展租賃市場(chǎng)，租房子沒(méi)有什么羞辱的，租房子住很好。而且我覺得沒(méi)有房子的人租比買更好，因?yàn)樽饨鸹貓?bào)率這么低，房?jī)r(jià)漲了很多，租金沒(méi)有漲，為什么要去買不租呢？這是很正常的道理。

但是長(zhǎng)遠(yuǎn)抑制房?jī)r(jià)最關(guān)鍵的就是增加供給，這一點(diǎn)我覺得在溫總理的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)的，是跟歷次房地產(chǎn)調(diào)控所不一樣的，就是強(qiáng)調(diào)供給，強(qiáng)調(diào)經(jīng)適房和廉租房，而且經(jīng)適房和廉租房的定位也找到了，不是政府弄塊地建房子，然后以低于市場(chǎng)價(jià)格賣給買不起房子的人，而是政府去建房子，作為政府的所有財(cái)產(chǎn)，廉價(jià)租給那些需要住房但是又買不起的人，不是搞價(jià)格的雙軌制，如果搞雙軌制，同一種地產(chǎn)，同一片地區(qū)有兩個(gè)買賣價(jià)格，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就搞亂了，我們?nèi)甑母母锊痪褪且鉀Q一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的問(wèn)題嗎？

香港、新加坡解決貧苦老百姓，新加坡70%的人住在政府提供的廉租房里面，不是廉價(jià)房，不是政府把這個(gè)房子用低于市場(chǎng)的價(jià)格賣給老百姓。雙軌制帶來(lái)的一個(gè)必然就是腐敗嘛，到時(shí)候這個(gè)票那個(gè)票又得出來(lái)了，不是這么解決問(wèn)題。所以我們國(guó)家的政府，我們的官員和政策制定者是非常聰明的，他把這個(gè)事情看得非常透，只能這么解決。這個(gè)房子不可能低價(jià)地賣，賣了以后能不能在市場(chǎng)上扭轉(zhuǎn)，不能扭轉(zhuǎn)如何繼承。是政府擁有，暫時(shí)租給老百姓住，收非常低的租金，保證人人有住房住，不是說(shuō)人人有住房的所有權(quán)。這個(gè)定位就把解決房地產(chǎn)問(wèn)題做好了，兩會(huì)的定位是非常準(zhǔn)的。

宏觀的不確定性實(shí)際上在兩會(huì)以后，從國(guó)內(nèi)的角度來(lái)講實(shí)際上是少了很多，實(shí)際上憂喜參半，我剛才講的主權(quán)債務(wù)危機(jī)這些問(wèn)題，希臘的這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)不確定性，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。那么我們的投資人，什么叫投資呢？就是把風(fēng)險(xiǎn)看清楚，然后去決定要不要冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果你冒了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那么所擔(dān)心的問(wèn)題沒(méi)有出現(xiàn)，你就獲得了回報(bào)，投資是這么一個(gè)過(guò)程。

希臘危機(jī)一直在演繹當(dāng)中，進(jìn)程一直在不斷發(fā)展中，但是國(guó)際上的股市沒(méi)有怎么跌。歐洲出現(xiàn)這么大的問(wèn)題，英國(guó)的指數(shù)創(chuàng)出了一年的新高。由于歐洲出現(xiàn)的問(wèn)題，歐元面臨的問(wèn)題，美金漲了很多，美金兌歐元、美金兌英鎊，美金升值非常厲害。但是在美金升值的過(guò)程當(dāng)中，大家注意到?jīng)]有？油價(jià)不但沒(méi)有跌，而且企穩(wěn)在80美元以上，黃金漲跌 也很厲害。美金雖然在反彈，按道理，按照去年資本市場(chǎng)的基本邏輯，美金反彈，商品價(jià)格應(yīng)該下跌，黃金價(jià)格應(yīng)該下跌，為什么美金反彈，希臘危機(jī)，全球危機(jī)不斷的情況下，這種高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)反而漲得更好呢？

兩個(gè)原因：一是全球的經(jīng)濟(jì)確實(shí)很強(qiáng)，至少暫時(shí)來(lái)講是這樣的。如果現(xiàn)在很強(qiáng)，未來(lái)不行也不可以，商品價(jià)格也是短期的炒作，可能波動(dòng)也會(huì)很大。但是歷年很重要的是從希臘危機(jī)得出的結(jié)論，將來(lái)出現(xiàn)的一個(gè)危機(jī)是一個(gè)慢性病，就是政府解決危機(jī)是有時(shí)間的，會(huì)比私人解決債務(wù)危機(jī)，市場(chǎng)愿意給他更多的時(shí)間。但是他不會(huì)一下子這個(gè)月、這個(gè)季就還錢，比如歐盟救救希臘、歐盟的債務(wù)增加，慢慢就要退市、減少債務(wù)，長(zhǎng)期對(duì)歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)造成很負(fù)面的影響，歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被影響的話，直接的結(jié)果就是全球的利息可能會(huì)長(zhǎng)期處在非常低的位置。就是全球的加息周期可能因希臘危機(jī)而推遲，市場(chǎng)是這么看的。所以市場(chǎng)把這個(gè)事情作為一個(gè)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)講是一個(gè)正面的事情。

所以今年的復(fù)雜程度，很多東西的不確定性取決于你以什么角度去看，取決于你以什么態(tài)度去面對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)前段時(shí)間希臘危機(jī)爆發(fā)，商品資源也跌了很多，然后油價(jià)也跌到了70以下，香港股市、中國(guó)的股市跌破3000點(diǎn)，但是有很多投資者覺得希臘危機(jī)不會(huì)像去年演變成海嘯，不會(huì)像急性病，會(huì)演變成慢性病，就是加息加不了了，流動(dòng)性還得繼續(xù)維持，這么多錢，利息這么低，上哪兒去呢？美金反彈，很難繼續(xù)炒商品資源，新興市場(chǎng)的成長(zhǎng)不會(huì)受希臘的影響。

總共的債務(wù)是多少？如果這個(gè)事情變得可控，比如說(shuō)歐盟愿意去救，這就不會(huì)演變成全球的危機(jī)，因?yàn)榭偣驳膫鶆?wù)就1000多億美金。大家知道雷曼兄弟一家銀行的債務(wù)是6000億美金，所以希臘本身這個(gè)危機(jī)很小，但是希臘這個(gè)事情對(duì)全球資本市場(chǎng)，對(duì)全球的影響卻在于首先歐盟會(huì)不會(huì)救，如果歐盟救了以后，要不要將來(lái)也同樣救西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭，這就演變成一種慢性病，不會(huì)成為一種危機(jī)，市場(chǎng)就會(huì)非常波動(dòng)。但是很難出現(xiàn)這種單邊上升，比如說(shuō)又出來(lái)一個(gè)愛爾蘭的事件，或者某一個(gè)地方又出來(lái)另外一個(gè)事件了，就是今年有很多突發(fā)性的事件。可能漲一個(gè)星期，每天漲二三十點(diǎn)，有一天就跌個(gè)一百點(diǎn)，又慢慢爬升，慢慢震蕩。今年的資本市場(chǎng)就是在這兩者之間進(jìn)行徘徊，就是這種宏觀的不確定性、宏觀的風(fēng)險(xiǎn)，政策上的一些風(fēng)險(xiǎn)。

還有微觀層面，從企業(yè)來(lái)看，我們的銀行從盈利的角度來(lái)看是絕對(duì)沒(méi)有問(wèn)題，市盈率和估值都很低，去年的4萬(wàn)億有一大部分變成了壞賬，10%變成壞賬，我們現(xiàn)在銀行的壞賬率是1.5%左右，如果去年貸款9.6萬(wàn)億，假如說(shuō)10%變成壞賬，我覺得這是非常不可能的現(xiàn)象，很難出現(xiàn)的，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的問(wèn)題。即使出現(xiàn)這種狀況，我們銀行體系也就從1.5%升到3%左右，還是非常安全的，這種壞賬率是非常低的。

你看中國(guó)銀行的撥備公布的，我們的壞賬撥備已經(jīng)達(dá)到了150%，為什么漲不上去呢？就擔(dān)心流動(dòng)性、擔(dān)心緊縮，擔(dān)心這個(gè)擔(dān)心那個(gè)，擔(dān)心我們銀行要在市場(chǎng)上集資，充實(shí)資本金，就有很多這類的宏觀上的分析，微觀層面上的分析很多問(wèn)題都不大，大家只要非?？陀^、公正、冷靜、理智來(lái)看待就可以了。

我覺得今年的市場(chǎng)就是介于宏觀和微觀因素之間的搖擺會(huì)不斷地繼續(xù)下去，一直繼續(xù)到下半年，短期市場(chǎng)就區(qū)域一個(gè)區(qū)間盤整，跌不到哪里，漲不到哪里。總的一句話，用我剛開始講的一句話，今年的宏觀比去年數(shù)據(jù)上來(lái)看要好很多，但是今年賺錢要非常非常難，要做足很多的功課，要把很多事情在家里用一個(gè)周末疏理清楚，你才知道今年怎么投資，投哪些行業(yè)、哪些板塊。謝謝大家！

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