2011年04月30日 00:49
來源：中國經(jīng)營報 作者：李正豪

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籌備IPO的新華人壽正在掃清最后的障礙。

“保監(jiān)會正在按照程序進行審核?！币晃唤咏１O(jiān)會人士透露，保監(jiān)會審核人員已入駐位于長安街的新華保險大廈，主要審查新華人壽的償付能力和內(nèi)控問題。該人士表示，隨著去年底定向增發(fā)資金的到位，以及穩(wěn)定管理團隊的逐步形成，新華人壽的上市障礙已基本被清除。

據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，2010年底完成定向增發(fā)的新華人壽首先要接受保監(jiān)會對其新股東與財務(wù)狀況的審查，在獲得保監(jiān)會關(guān)于140億元定向增發(fā)資本金的確認函之后，還需到國家工商總局進行資本變更，這些項目完成后才能向保監(jiān)會和證監(jiān)會遞交上市申請。

新華人壽內(nèi)部寄希望于盡早上市。至于先A后H還是A、H同步上市，目前看來，具體進程尚難把握。

交易或推高發(fā)行價格

此前有報道稱，新華人壽已向保監(jiān)會提交了上市申請書，目前正等待批復。4月28日記者從保監(jiān)會新聞處獲得確切消息，截至目前，保監(jiān)會沒有收到新華人壽的上市申請，保監(jiān)會稱，若有符合條件的保險公司申請上市，保監(jiān)會將全力支持。

傳聞稱，新華人壽計劃通過滬港兩地A+H上市，上市價或?qū)⒔橛诿抗?0元～50元之間，募集資金預計達30億至40億美元。

實際上從去年10月至今年3月，新華人壽的股權(quán)交易價格就已“水漲船高”。接受記者采訪的幾位券商分析師認為，新華人壽的發(fā)行價至少將超過每股35元。

2010年10月，新華人壽面向股東推出了每12股認購14股、每股認購價10元的定向增發(fā)方案，增發(fā)前其總股本為12億股，增發(fā)后變?yōu)?6億股，在注冊資金12億元的基礎(chǔ)上增資140億元人民幣。這次增資讓新華保險的償付能力達到130%，以滿足IPO的要求。

同年11月，北亞實業(yè)(集團)股份以每股13.82元的價格在北京產(chǎn)權(quán)交易所拍賣新華人壽6849萬股股份。不過，由于參與競拍者眾，世紀金源、華澤集團以每股42.75元、43.09元的價格分別拍得3600萬股、3249萬股。

根據(jù)東方證券分析師金麟測算，參與定向增發(fā)后，世紀金源和華澤集團購買的新華人壽股份每股價格被攤薄為25.19元，參照中國太保目前24元的市價，同時中國太保的隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為10倍，新華人壽每股估值應該接近35元。

到了今年3月份，蘇黎世金融分別向中金公司和野村證券出售了2.5%的新華人壽股份，其每股交易價格已漲到28元。仍以中國太保為參照，此時的每股估值已超過38元。

另一位不愿透露姓名的研究員告訴記者，有投行預計，2010年新華人壽的內(nèi)含價值(在未考慮公司未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價值)約390億元、一年新業(yè)務(wù)價值約50億元，基于此，新華人壽的新業(yè)務(wù)倍數(shù)約為6.8倍，對比當前中國人壽、中國平安、中國太保股價隱含的2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)分別為11.2倍、8.4倍、10倍，新華人壽的估值還有提升的空間。

上述研究員認為，目前保險股的估值已經(jīng)處于歷史低位，并且已經(jīng)消化了銀保新政帶來的保費增速下降的利空影響，同時，2011年的加息過程對保險投資收益又是利好，雖然最終的發(fā)行規(guī)模等因素也會影響上市價格，但新華人壽發(fā)行價達到40元~50元的價格區(qū)間是有可能的。

倘若闖關(guān)成功，新華人壽將成為A股第四家上市保險公司。不過，由于香港聯(lián)交所明確規(guī)定——申請H股上市的公司在半年內(nèi)股本不能有變化，因此總股本變?yōu)?6億股之后的半年時間以及通過保監(jiān)會的審核成為新華人壽遞交H股上市申請的雙重時間限制。

提高內(nèi)控能力

上述參與新華人壽IPO項目的人士告訴記者，新華聘請瑞銀證券和中金公司為其做上市安排，財務(wù)審計機構(gòu)是普華永道中天會計師事務(wù)所，通商律師事務(wù)所擔任法律顧問，韜?；輴傋稍児緞t是精算顧問的角色。

同時，為了達到上市要求，新華保險還聘請了麥肯錫、埃森哲、安永等世界知名中介咨詢機構(gòu)對其整體管理機制進行梳理，并制定改造計劃，其中麥肯錫負責戰(zhàn)略咨詢、埃森哲制定運營和IT系統(tǒng)改造計劃，安永則是內(nèi)控管理改造。這些機構(gòu)從去年開始入駐新華保險大廈。

由于歷史原因，內(nèi)控問題被認為是新華人壽的短板之一。一個例證就是，2010年至少有19家保監(jiān)局處罰了40次新華人壽的分支機構(gòu)或者個人，如果這種狀況在今年延續(xù)，肯定會影響IPO的審批。

新華人壽一位內(nèi)部人士介紹，上述機構(gòu)正在做的事情包括——推動新華人壽由粗放型經(jīng)營向精細化經(jīng)營轉(zhuǎn)型；完善包括職位管理、薪酬福利、績效考核等在內(nèi)的人力資源管理體系；全系統(tǒng)開展風險排查，推進合規(guī)經(jīng)營和內(nèi)部管理；加強IT系統(tǒng)安全建設(shè)等。

記者獲悉，埃森哲的IT系統(tǒng)改造計劃正在進行，與此同時，新華人壽還計劃在全國的東西南北各建一個后援基地，位于北京亦莊的基地已建成，上海、西安等地的選址正在進行。此外，安永關(guān)于內(nèi)控合規(guī)方面的方案也已經(jīng)下發(fā)至各省分公司。

拓展新業(yè)務(wù)

新華人壽IPO，最重要的目的仍是繼續(xù)提高償付能力。

新華人壽董事長康典2011年年初接受媒體采訪時表示，償付能力是壓在新華頭上最重的“石頭”——償付能力不達標，新機構(gòu)不能設(shè)，新業(yè)務(wù)不能開展，對于投保人的承諾也底氣不足。

根據(jù)《保險公司償付能力管理規(guī)定》，償付能力為100%至150%的公司為充足I類，150%以上的為充足II類；I類公司保監(jiān)會將限制其利潤分配，II類公司才能開設(shè)新的機構(gòu)、進入股權(quán)投資等領(lǐng)域。

康典為新華人壽設(shè)計的目標是，2010年底前償付能力達到100%，2011年底前達到150%以上。定向增發(fā)讓去年的目標已經(jīng)達成，今年的目標則要靠IPO來實現(xiàn)。

新華資產(chǎn)總裁李全曾經(jīng)公開表示，提高償付能力有助于未來開展更多的新業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)將包括償付能力達到150%以上才允許經(jīng)營的債權(quán)投資以及非上市公司股權(quán)投資等，這是新華資產(chǎn)此前不可觸及的。新華資產(chǎn)目前掌管著大約人民幣2000億元的資金，但只能進入股票、基金、債券等投資渠道。