2011年12月07日 07:45
來源：深圳商報(bào) 作者：鐘國(guó)斌

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新華保險(xiǎn)A＋H今日發(fā)行，證券簡(jiǎn)稱為“新華保險(xiǎn)”，證券代碼為“601336”；申購簡(jiǎn)稱為“新華申購”，申購代碼為“780336”。值得注意的是，公司A股發(fā)行價(jià)為28元／股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率高達(dá)50.94倍，遠(yuǎn)高于已上市的平安、太保、國(guó)壽三大保險(xiǎn)股，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為后市或存破發(fā)隱憂。

據(jù)報(bào)道，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司高層周二透露，公司A股將會(huì)在下周五(16日)上市，H股會(huì)在下周四(15日)上市。公司還表示，計(jì)劃將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

A＋H募集資金160億

新華保險(xiǎn)A股發(fā)行數(shù)量為15854萬股，占A＋H股發(fā)行后總股本的5%。發(fā)行價(jià)為28元／股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率50.94倍，其中網(wǎng)上發(fā)行12683.2萬股，網(wǎng)下配售3170.8萬股。

新華保險(xiǎn)境外H股也同步發(fā)行，H股定價(jià)區(qū)間為28.2港元／股至34.33港元／股。H股初始發(fā)行規(guī)模為35842萬股，發(fā)行人授予H股聯(lián)席簿記管理人不超過H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)，若H股超額配售選擇權(quán)全額行使，則H股發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至41218.3萬股，占A＋H發(fā)行后總股本的約13%。

按照新華保險(xiǎn)A股發(fā)行價(jià)28元／股計(jì)算，A股募集資金總額為44.39億元。加上H股融資規(guī)模，A＋H募集資金規(guī)模將高達(dá)160億元。

新華保險(xiǎn)A＋H成功發(fā)行后，新華保險(xiǎn)成為繼中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保之后的第四家上市保險(xiǎn)公司。

機(jī)構(gòu)追捧推高了估值

據(jù)新華保險(xiǎn)公告，本次參與發(fā)行報(bào)價(jià)的配售對(duì)象達(dá)237家，創(chuàng)今年以來所有A股IPO的新高。申報(bào)價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限的有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)家數(shù)為227家，入圍比例達(dá)95.78%，入圍申購量高達(dá)151940萬股，約相當(dāng)于本次網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模的48倍，認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)今年以來融資規(guī)模在20億元以上的A股IPO新高。

此前，承銷商中金和瑞銀、以及多家券商給出新華保險(xiǎn)的每股估值，中金和瑞銀均高達(dá)42元，券商給出的最低報(bào)價(jià)為23元。

多數(shù)券商認(rèn)為，高度依賴銀保渠道是新華保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。據(jù)新華保險(xiǎn)招股書，2008年、2009年、2010年以及2011年1月～6月，新華保險(xiǎn)通過銀保渠道取得的保費(fèi)收入總額分別為313.88億元、439.62億元、616.90億元和307.31億元，占該公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的67.6%、67.6%、67.3%和60.7%，與三家上市保險(xiǎn)公司相比較高。

2011年上半年，中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)銀保渠道保費(fèi)收入占比分別為48.3%、13.8%、51.3%，均低于新華人壽占比。

隨著監(jiān)管部門的銀保新政，今年以來銀保風(fēng)光不再。上半年，新華保險(xiǎn)銀保渠道保費(fèi)收入同比下滑19.2%。

此外，相對(duì)其他險(xiǎn)企，新華保險(xiǎn)退保率水平較高。國(guó)泰君安保險(xiǎn)分析師彭玉龍認(rèn)為，新華退保率雖然從2008年的5.1%降至2011年上半年的2.4%，但持續(xù)高于同期的三家已上市保險(xiǎn)公司。

市盈率遠(yuǎn)高于三大保險(xiǎn)股

高市盈率發(fā)行一直為市場(chǎng)詬病。面對(duì)新華人壽與已上市的三大保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)占有率上的差距，投資者不禁感慨：新華保險(xiǎn)發(fā)行價(jià)28元／股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率50.94倍，而目前中國(guó)平安市盈率15倍，中國(guó)太保17倍，中國(guó)人壽22倍，新華人壽50.94倍市盈率，相當(dāng)于目前保險(xiǎn)股二至三倍……

這個(gè)市場(chǎng)為什么一而再出現(xiàn)這種情況呢？盡管高市盈率的上市公司都會(huì)有自己“貴”的理由，但是無論從新華人壽的公司基本面，或是行業(yè)排名，市場(chǎng)都無法找出新華保險(xiǎn)市盈率比上述三家大型保險(xiǎn)企業(yè)“貴”在何種優(yōu)勢(shì)上。

對(duì)于新股高市盈率發(fā)行問題，華泰證券發(fā)表研報(bào)稱，由于我國(guó)目前發(fā)行制度有一定不足，因此新股發(fā)行存在一定包裝現(xiàn)象，目前新股發(fā)行對(duì)發(fā)行方較為有利，且普遍存在發(fā)行市盈率偏高的問題，新股上市對(duì)二級(jí)市場(chǎng)買入者存在一定的挑戰(zhàn)。

值得一提的是，目前保險(xiǎn)股市盈率維持在15倍到22倍，新華保險(xiǎn)以50.94的高發(fā)行市盈率“力壓”A股三大龍頭保險(xiǎn)股，該股上市首日會(huì)不會(huì)破發(fā)還是一個(gè)未知數(shù)。