2011年11月25日 07:40
來源：理財一周報 作者：陸斯嘉

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這幾天，查紋的情緒非常低落拒絕與人交談，熟知她的朋友告訴理財一周報記者：“查紋投資巨虧，精神上可能受了刺激”。令查紋無法面對的是近幾個月在山東泰山文化藝術(shù)品交易所(下稱泰山文交所)的投資經(jīng)歷。

2011年9月30日，代號為“黃永玉01”的藝術(shù)品份額在泰山文交所上市了，每份1元，總計2700萬份額中2025萬份面向投資人發(fā)售。當(dāng)天，“黃永玉01”從開盤價1元一路上漲，收盤價2.15元，“黃永玉01”所指畫作《滿塘》市值翻倍飆漲至5800萬元。

查紋看重的是泰山文交所較為寬松的規(guī)則和總經(jīng)理屠春岸的背景。從事金融業(yè)20多年的屠春岸曾一手組建天津文交所，為藝術(shù)品金融創(chuàng)新投石問路。后因與大股東意見不合離開天津文交所，并選擇加入泰山文交所，他想打造的是“國內(nèi)第一個真正的藝術(shù)品交易所”。

查紋在1.80元時，以108萬元購買了60萬份“黃永玉01”。“黃永玉01”在經(jīng)歷了迅速大漲后，很快像坐上了滑梯，從峰值2.37元一路向下。此后，“黃永玉01”價格雖有調(diào)整，但再未回升到查紋的買入價，一直下跌。

近期，國務(wù)院的一道《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》更是逼迫“黃永玉01”以及另外2個份額產(chǎn)品在周初兩個交易日遭遇跌停。11月22日下午，“黃永玉01”只剩下0.81元。查紋投資腰斬，108萬元只剩下不到50余萬元。懷著信心入市的查紋，現(xiàn)在徹底無語了。

文交所聞風(fēng)息聲

11月19日下午，記者通過昆明元盛文交所的官方微博聯(lián)絡(luò)采訪，對方回復(fù)稱：“馬上遞交相關(guān)同事，由公關(guān)方面的同事稍后和您取得聯(lián)系”。但此后，記者一直沒收到元盛的消息。

當(dāng)天晚些時候，中國證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人透露，為防范金融和社會風(fēng)險，國務(wù)院近期將部署對各類交易場所的清理整頓工作，明確政策界限，建立工作機制?？傮w而言，此次清理界限在于“不能做涉及證券、期貨屬性的交易。由于涉及證券、期貨屬性的交易屬于虛擬產(chǎn)品交易，具有包括準(zhǔn)入、信息披露等一系列監(jiān)管要求，必須受專業(yè)的法律法規(guī)約束，在專業(yè)的監(jiān)管制度下開展。中國證監(jiān)會將在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，積極落實有關(guān)工作部署，協(xié)同有關(guān)方面做好相關(guān)工作”。

就在證監(jiān)會吹風(fēng)的前一天，11月18日，全國文交所資訊網(wǎng)站工作人員向理財一周報記者提供了一份關(guān)于全國文交所最新參考數(shù)據(jù)：

國內(nèi)統(tǒng)計結(jié)果為60家文化藝術(shù)品類交易所，市場總計發(fā)行17.8145億元金額產(chǎn)品，其中以天津文交所4.3385億元總計20個單品產(chǎn)品發(fā)售領(lǐng)先；其次是成都文交所，以3.052億元發(fā)售7個產(chǎn)品居于其次；鄭州文交所發(fā)行3.04億元6個產(chǎn)品，居于第三；深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)行1.74億元位列第四；上海文交所發(fā)行0.876億元產(chǎn)品位居第五；泰山文交所發(fā)行0.835億元位居第六，南方文交所實際發(fā)行0.76億元(近期還有0.16億元計劃發(fā)行)位居第七，其余文交所發(fā)行金額偏小。

證監(jiān)會方面放出的整頓信號，無疑對2011年以星星之火燎原，蔓延生長的文交所是一個重大轉(zhuǎn)折。今年下半年以來，業(yè)內(nèi)一直在等待的國家指令即將來到，但究竟將會頒布什么禁令與整改措施，尚不明確。難怪，此時記者試圖聯(lián)系的元盛文交所選擇息聲，靜觀變化。

份額模式與產(chǎn)權(quán)模式

繼2007年7月國內(nèi)出現(xiàn)首個藝術(shù)品基金后，藝術(shù)品份額化交易或藝術(shù)產(chǎn)權(quán)交易是又一項藝術(shù)品與金融對接的重要探索。最先探索藝術(shù)品份額化或產(chǎn)權(quán)交易的是深圳文交所、上海文交所和天津文交所，分別在2010年8月、2010年12月和2011年1月各自推出“楊培江1號”、“黃鋼1號”，以及白庚延的“黃河咆嘯”和“燕塞秋”。文交所、藝術(shù)品持有人、保薦人、管理人、做市商等方面，共同介入了這場藝術(shù)品金融化創(chuàng)新。

藝術(shù)品份額化交易模式，簡言之，是將標(biāo)的進行標(biāo)準(zhǔn)化拆分為等額單位,不限制參與人數(shù),可以進行連續(xù)交易，特點是參與門檻低，流動性優(yōu)勢突出，有投機獲利機會。

份額模式，類似證券交易，最小單位為1.00元，投資者可以在文交所的交易系統(tǒng)中以T+0的方式，實時買賣手中的藝術(shù)品份額。不同文交所對藝術(shù)品份額交易日漲跌幅的規(guī)定有所不同，如天津文交所開盤最高漲幅可達44%，交易日漲跌幅5%；又如泰山文交所開盤首日不限漲跌幅,交易日漲跌幅度限制為10%。

藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易模式，概括地說，是將標(biāo)的按照人數(shù)的限制進行拆分，上限不能超過200人，不能進行連續(xù)交易，特點是參與門檻高，流動性較差。

10個月前，當(dāng)天津文交所大膽邁出T+0藝術(shù)品證券化交易之時，“黃鋼1號”藝術(shù)品資產(chǎn)包的管理人、上海香地雅道總經(jīng)理鄧亞明曾疾呼：“步子太快，風(fēng)險太大?！?/p>

鄧亞明或許想不到，在短短不到10個月間，天津的模式被不斷復(fù)制，形成了北京漢唐文交所、山東泰山文交所、鄭州文交所、湖南聯(lián)合利國文交所、昆明元盛文交所等以份額化交易為模式的文交所。

與此同時，廣東南方文交所、成都文交所、山東濰坊文交所也紛紛成立，效仿與上海、深圳文交所相近的產(chǎn)權(quán)交易模式。

盡管模式不同，但各個文交所的操作細節(jié)中不同程度觸及了政策紅線。

5個“不得”，生存還是滅亡？

上周末，在某文交所論壇和投資者QQ群中，擔(dān)憂的情緒不斷蔓延和滋長，大家迫切想知道國務(wù)院究竟頒布了什么文件，但更緊要的問題是，購買了涉嫌違法的文交所發(fā)售的份額產(chǎn)品，將得到怎樣的清退賠償，投資金額打了水漂誰來管？

11月21日，某文交所內(nèi)部人士向記者坦陳，多日前，他們與起草這份文件的相關(guān)人士會面時已看到整份文件。對即將來到的整頓心里已有準(zhǔn)備。

這份名為《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定 國發(fā)【2011】38號》被業(yè)內(nèi)稱為“38號文件”。

在記者獲得由某文交所內(nèi)部人士傳來的文件后不久，網(wǎng)絡(luò)上也出現(xiàn)了這份文件的截圖照片。

38號文件的5個“不得”，將矛頭直指文交所：

除依法設(shè)立的證券交易所或國務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；

不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易；

不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易；

任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；

除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計不得超過200人。

一位熟知各文交所交易規(guī)則的資深投資者，向記者概括了目前天津文交所的交易規(guī)則：

將發(fā)售標(biāo)的拆分為1元/份，競價發(fā)售，發(fā)售是以1元為底線，競價的上限則以交易所公布為準(zhǔn)，交易最小單位為100份/手，開市時間與股市相同，日漲跌幅度限制為5%，上市首日集合競價申報價格限制范圍為最終發(fā)售價格的80%～120%，連續(xù)競價申報價格限制范圍為開盤價的80%～120%，即開盤最高當(dāng)日漲幅為1.2×1.2=1.44(即44%)。對連續(xù)20個交易日內(nèi)累計6個交易日收盤價均達到日價格漲幅限制且當(dāng)日收盤價較T-20日收盤價漲幅達到或超過30%的份額進行特殊處理。特殊處理后的漲跌幅度限制為1%。交易手續(xù)費用單邊千分之二。開戶門檻現(xiàn)為50萬元等級銀行卡。

從天津的規(guī)則看來，其中“等額拆分”、“集中競價”、“持續(xù)掛牌交易”、“T+0實時交易”、“人數(shù)未限”等特點，完全對應(yīng)上述5條“不得”。上述資深投資者告訴記者，38號文件對采取份額化交易的文交所影響很大。

作為產(chǎn)權(quán)模式代表的上海文交所規(guī)定，參與交易必須成為會員，有100萬元現(xiàn)金資產(chǎn)，購買發(fā)售產(chǎn)品需要預(yù)約登記，交易人數(shù)不超過200人。盡管如此，但“集中競價”、“掛牌交易”，以及一周3天的撮合交易仍與38號文件相抵牾。

目前，已經(jīng)成立但尚未開始買賣交易的湖南文交所、福建海峽文交所、湖北華中文交所、南京文交所等也被納入整頓范圍。其中一家文交所的執(zhí)行董事21日晚告訴記者，他們將按照文件要求，在12月底前將整頓方案上報由證監(jiān)會牽頭的“清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議”。

某文交所內(nèi)部人士私下透露，“從各個文交所情況看來，上海的規(guī)則最接近監(jiān)管要求，稍作修改可以符合規(guī)定?！?

當(dāng)被問及其所在的文交所將做哪些規(guī)則的調(diào)整以及未來計劃時，他表示，“這是第二步考慮的問題，現(xiàn)在能活下來的有幾家還不知道。上報材料后，要通過評審委員會的評估，很麻煩。”

在一場將所有文交所卷入的整頓風(fēng)暴來襲時，哪些文交所能生存下來？記者把這個問題拋給這位內(nèi)部人士，他表示，“各文交所背景不同，像上海、深圳這樣全屬國有的，存活率很大。其他地方的，就不知道了”。

11月22日，記者多次致電上海文交所總經(jīng)理張?zhí)欤娫捠冀K占線。

泰山稱“未接到38號文”

鄭州、南京繼續(xù)發(fā)售

中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會第六次全會公報中提出，要健全現(xiàn)代文化市場體系，并指出促進文化產(chǎn)品和各要素在全國范圍內(nèi)合理流動，構(gòu)建統(tǒng)一開放、競爭有序的現(xiàn)代文化市場體系。加強行業(yè)組織建設(shè)，健全中介機構(gòu)，加快培育產(chǎn)權(quán)、版權(quán)、技術(shù)、信息等要素市場。辦好重點文化產(chǎn)權(quán)交易所，規(guī)范文化資產(chǎn)和藝術(shù)品交易。

不久前，公報中的內(nèi)容曾使業(yè)內(nèi)一度倍感興奮、摩拳擦掌。今年9月注冊成立的浙江文化藝術(shù)品交易所計劃于年底正式上市運行。11月初，鄭州文交所將營業(yè)部開進了浙江金華，并計劃在全國各地設(shè)立200個經(jīng)銷商網(wǎng)點。10多天前，有學(xué)者還指出：“文化藝術(shù)品份額化的運作不存在法律禁區(qū)，文交所的發(fā)展更不存在法律禁區(qū)。”

但一紙38號文，將參與文交所的投資客從沸點拉到冰點。11月21日，北京漢唐文交所停牌。11月22日，天津文交所16個份額產(chǎn)品全部下跌，跌幅從1%~10%不等，另外4個份額為零成交量、泰山文交所3個份額全部下跌，且均為拋盤，最大跌幅已近10%的日跌幅極限。

面對此次事件，泰山文交所總經(jīng)理屠春岸11月20日在接受媒體采訪時曾表示，“我們聽政府的”，并稱“還有誰可以不清理嘛，政策法令不可抗拒的啊?！?/p>

但是，理財一周報記者22日與他電話連線時，他卻含糊起來：“我聽說有38號文，但目前沒有收到過文件，也沒有接到監(jiān)管部門或省政府下達的任何指令。我們非常歡迎，一直期待著中央政府或省政府對交易所進行清理整頓?！?/p>

蹊蹺的是，就在38號文下來的不久前的11月10日，總量5650萬元的“吳冠中01”、“吳冠中02”兩個份額產(chǎn)品在泰山文交所掛牌申購，申購金額為4237.5萬元。15日，兩個份額正常上市交易。

屠春岸告訴記者：“如果這個(38號)文是真的，11月14日以前，我們做的所有事情都是合法合規(guī)的。現(xiàn)在有新的規(guī)定出來，老的問題怎么處理，我們聽政府?！?/p>

與泰山表示不清楚38號文發(fā)行產(chǎn)品相比，另兩家文交所顯得更為淡定，其藝術(shù)品份額上市計劃毫不動搖。

鄭州文交所11月21日發(fā)布的公告稱，份額產(chǎn)品《拈花翡翠》和《平安如意》將在11月22日進場交易。

次日，南京文交所公告稱，陳少梅《翰墨世家》藝術(shù)品資產(chǎn)組合于2011年11月22日14時發(fā)售成功。

記者曾詢問兩家文交所“如何修改規(guī)則，以符合規(guī)定？”對方都因當(dāng)前過于敏感而不愿評述。

從公開資料看，目前只有鄭州文交所CEO張保盈和漢唐藝術(shù)品交易所執(zhí)行董事鄭惠文表示，修改一下交易規(guī)則，就能符合國務(wù)院決定的要求。

嫁接藝術(shù)基金，難！

面對國務(wù)院開啟的清理整頓行動，以及年底上報整頓方案的限期，眼下的文交所或避開不談、或等待主管部門通知、或繼續(xù)發(fā)售，到底什么才是文交所當(dāng)前的真實生態(tài)，我們還不能給出一個完整的圖像。

但查紋和參與了這個市場的投資者，當(dāng)前最擔(dān)心的問題莫過于整頓后場內(nèi)資金的退賠方案。

有一種說法是，如果采取份額化交易方式的文交所被叫停，解決方案可以參考號稱“中原納斯達克”的河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的清理整頓方案。該交易所在2010年底僅交易7天就被叫停，清理方案的核心內(nèi)容是：現(xiàn)有份額持有者可按照買入成本價回購。

一位研究中國藝術(shù)品市場的資深人士向理財一周報記者表述，文交所內(nèi)資金可行的退出機制包括：拍賣、回購，或轉(zhuǎn)化為藝術(shù)信托或藝術(shù)基金。

那么，2010年以來同樣以井噴式增長的藝術(shù)信托或基金是否能接受這種嫁接？

目前管理著5.5億元融美藝術(shù)品信托與至少2億元融美藝術(shù)基金的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司總裁蔣偉告訴記者，把文交所產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為藝術(shù)基金或信托不太可行。文交所的產(chǎn)品，大部分是機構(gòu)自己邀請專家來評估，與市場實際情況有一定距離，而藝術(shù)基金是逐利性很強的系統(tǒng)。兩個系統(tǒng)出發(fā)點不一樣，標(biāo)準(zhǔn)上有所差異，面對的市場環(huán)境和出現(xiàn)的結(jié)果就不一樣了，所以很難轉(zhuǎn)化。

對于是否能接受兩種系統(tǒng)的嫁接，他表示，目前沒有聽說過這個說法，如果有個別好的項目，還要看具體的情況和條件。

(本文中的投資者查紋為化名)